多重利好共振驱动 复星旅游文化(01992)或迎抄底机会

酒店及度假村板块五个月走出了“>45°”的斜角”，板块涨幅近50%，行业趋势已来，你的资金子弹上膛了吗?

复星旅游文化(01992)作为度假村行业龙头，一直受到市场高度关注，去年11月份防疫放开以来，两个月时间股价大幅上涨达69%，2023年估值有所回调，但至目前整体上涨仍超过50%。实际上，该公司受益于地产和旅游行业复苏，在业绩预期下带动估值修复，今年地产及旅游政策频繁出台，也将进一步驱动估值提升。

在地产板块，资本市场/货币市场及债券市场基本都在为房地产开融资绿灯，行业最差的时代或已经过去。数据显示，截至3月3日12天时间，30个大中城市商品房成交面积623万平方米，同比增长56%，二三线城市增长均超50%，其中有13城二手房成交面积同比增长达95%。在旅游板块，除了各大省份的支持政策，影响比较大的如2月份重启出境游，带动了在线旅游平台海外出游订单量暴涨。

而海外旅游市场也在加快复苏，各大投行纷纷投来看好研报，在多重驱动确定性下，复星旅游文化今年能否成为行业“明星股”?

行业投资全面回暖，全球加速复苏

从行业来看，因各个国家防疫政策放开时间不同，海内外旅游行业复苏有一定时间差，但殊途同归。

就国内而言，2022年前11个月都在疫情的严控之下，加上需求不景气，导致地产及旅游行业进入冰点。据数据显示，2022年全国房地产开发投资约13.29万亿元，同比下降10%，商品房销售额13.33万亿元，同比下降26.7%;而全年国内旅游人数约25.3亿人次，同比下降22.1%，旅游收入约2.04万亿元，同比下降30%。

否极泰来，今年疫情防控放开第一年，数据看起来还是不错的，2月份全国60城新房首次转正，走出了20个月的持续下降通道，增速达到了37%。而在旅游方面，春节期间国内游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，预计Q1将重返双位数增长。

值得一提的是，中国旅游研究院近期发布《中国旅游经济蓝皮书(No.15)》，谈到恢复20国出境游等政策变化不断消除疫情对经济发展的影响，2023年春节旅游市场繁荣奠定了市场稳定复苏的主基调，预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长73%。大部分券商一致性看好行业发展，今年大概率将实现复苏新起点。

相比于中国，海外旅游行业由于疫情防控放开早，复苏水平较高。根据相关研究机构，2022年，美洲及欧洲市场恢复(相比于2019年)都有80%，2023年以网站流量看，美国及欧洲在航班/酒店住宿/OTA及邮轮等行业每周基本保持双位数的增长，而截至2月11日，美国及欧洲的RevPAR按周均保持稳定增长。

中国于2023年也得到快速复苏，以酒店入住率恢复(较2019年)指标看，2023年核心市场国基本都超过了90%，中国/美国/欧洲/英国及法国入住率恢复率曲线趋于收敛，截至2月11日近一周，中国入住率65%，超过欧洲及美国。殊途同归，2023年是中国防疫放开后第一年，国内旅游需求存在较大的释放预期。

需要注意的是，亚太区人口多，在出行旅游中占据最大比重，尤其是中国，重启出境游正在为海外市场注入巨大活力，数据显示，2023年春节期间，中国游客出境游整体订单同比增长640%。为满足国内出境游需求，携程自2月中旬起推出了“318全球旅行划算节”，覆盖中国香港、中国澳门、日本、马尔代夫、泰国、新加坡及马来西亚等逾百个海内外旅行热门目的地，世界旅游组织曾表示，中国作为全球最大出境旅游市场，恢复公民出境游，能够极大促进亚太地区和全球旅游业的复苏。

价值挖掘，复星旅文或成资金宠儿

在资本市场，行业复苏也吸引了诸多投资者“抄底”。二级市场港A股旅游相关板块个股都出现了不同程度的涨幅，而在一级市场，据迈点研究院统计，1月共录得投资文旅项目12起，共签约亿元以上项目89个，涉及投资金额达1145.71亿元。一二级市场投资持续升温，旅游相关行业或进入了最佳投资周期。

不过行业加快复苏受益板块很多，包括餐饮/酒店/度假村/旅行社平台/演艺文化，以及提供旅游设备等供应商等，从目的地角度看，度假村和酒店是最直接的受益板块。根据相关软件分类，酒店及度假村板块共有25个投资标的，单基本为酒店行业，度假村很少，纯正做度假村的就复星旅游文化(01992)一家。

华住集团(01179)为市值龙头，是唯一超过千亿港元的标的，近60日涨幅为27%;香格里拉(00069)市值272亿港元，近期表现最佳，涨幅达到56.82%;而复星旅游文化市值128亿港元，涨幅为17%，也还不错。不过相比于其他酒店行业，复星旅游文化前景更宽广，值博率更高。

为何这么说呢?总结起来主要有四大原因。

第一、复星旅游文化业态丰富，酒店业务和度假村业务高度绑定，同时配套有演艺部门/G.O部门及地产物业等，一站式服务定价模式，满足游客入住需求同时，也满足其他配套需求，行业竞争力及性价比高。同时公司拥有完整的旅游产业链条，覆盖行业复苏所触及的各个领域，创收能力强。

第二、公司业务分工明确且覆盖全球，Club Med在全球拥有66家度假村，市场分布核心市场地区，且拥有山地/阳光两种度假模式，在中国也形成了独特的Club Med Joyview模式;目的地形成以三亚亚特兰蒂斯为首，并打造了太仓及丽江复游城，开创了“地产+运营”的持续性经营范式;通过收购扩张及丰富品牌矩阵，收入来源更加多元化。

第三、持续打造高端化产品，四星级及五星级度假村占比已超95%，较2019年提升9.5个百分点，每日床位价格保持增长，去年上半年增长达40.2%，在以往年份中达到新高。该公司新增度假村基本为高端村，2022 年年初至2024年年底，已签约且计划新开的度假村达17家(其中7家度假村位于中国)。

第四、旅游类型广泛，包括亲子游/周边游及长途游等，在国内亲子游近几年快速发展，但市场规模在整体中占比仍比较小，大约在1%左右，提升空间巨大。此外，2021年起，后疫情防控时代出游习惯出现改变，主要以短期及近郊为主，而2023年防控放开时代预计长途游将得到快速复苏。

此外，复星旅游文化加快数字化和C2M战略，极大丰富了获客渠道。2022年上半年，Club Med销售网络的直销比例达71.3%，其中27%的个人客户选择在线预订的方式，该公司还进行了客户忠诚度管理。客户留存度高，且全渠道拓客模式持续为公司产品及服务注入新的创收活力。

实际上，复星旅游文化展现了强大的业绩韧性及成长能力，2020-2021年疫情期间，业绩恢复程度领跑同行，2022年因海外业务市场强劲而逆势增长，营业额预计翻倍，EBITDA利润率恢复至20%的水平。以2023年春节表现看，Q1也将录得不错的业绩，全年预计保持高增长态势。

值得注意的是，近日据媒体报道，复星旅游文化与潜在买家商讨出售英国老牌旅游公司Thomas Cook，引入新投资者，而公司回应自去年以来，一直检视旗下的投资组合及如何最好地支持它们的未来发展，若潜在合作伙伴合作以实现Thomas Cook的商业抱负，将会认真考虑，同时也考虑出售地中海俱乐部(Club Med)。

实际上，该公司一直聚焦主业，并丰富主业业态，2019年11月收购百年旅游品牌Thomas Cook后，致力于业务协同及发展，之后相继推出TC中国和TC英国品牌，2022年上半年，其中TC英国营业额增长达570.3%，订单量超42000单，同比增长740%。Thomas Cook正以肉眼可见的速度恢复生机，复星有可能会引入新投资者，不过大概率不会出售Club Med股权，因为早在去年11月就回复了海外媒体没有出售Club Med的计划。

在资本市场，复星旅游文化是最纯正的度假村标的，而且估值并不高，若该公司核心利润率稳定20%，2023年EBITDA有望达到35-37亿水平，以现在的市值计算，对应价值倍数不到7倍。该公司目前价位相比于2019年高位仍回撤了44%，在政策及业绩预期驱动下，估值有望回到原高点。

当然，酒店及度假村板块个股均有机会获得资本溢价，不过复星旅游文化基本面更扎实且有前景，有更大的机会成为资金宠儿。