中信建投：A股主板指数或走出独立行情 珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，1-2月地产数据全面超预期回暖，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。而内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，建议关注与内需经济关联较大的房地产、消费板块的重启机会，同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司，价值风格有望在更长时间延续强势。

事件：

2023年3 月 8 日，硅谷银行爆发流动性危机，宣布以亏损 18 亿美元的代价卖出 210 亿美元持有证券，引发全球市场进入risk off，同时，市场对美联储加息预期快速降温。

2023年3月15日，国家统计局发布1-2月系列经济数据。

▍中信建投证券主要观点如下：

1、硅谷银行事件反应快速加息的负面冲击，重视美债与黄金配置价值

本次加息周期速度是历史最快，融资成本从极低水平开始飙升，对美国经济和企业经营都产生较大的冲击，硅谷银行事件正是此背景下的缩影。对大类资产的影响主要体现在2个方面：

(1)硅谷银行是近1年来相关企业经营现金流恶化及美联储连续大幅加息后的双重打击下倒下的第一家银行，具备充分的案例示范作用，在时间上也刚好落在市场主要预期的上半年美国经济衰退的周期窗口中。在衰退期里，债券和黄金配置价值凸显，而美股、与海外经济关联较大的商品则继续重申谨慎。

值得注意的是，油价在3月16日出现了破位下跌，结束去年底以来70-80美元的箱体震荡，这种技术上的破位正表明市场正加速对美国衰退进行定价。

(2)欧美加息预期出现快速降温。为了应对硅谷银行事件，美联储宣布新的紧急银行定期融资计划，称财政部将提供250亿美元紧急贷款支持。

市场对美联储加息预期快速降温，据CME“美联储观察”：美联储在3月22日政策会议上继续加息的概率已经低于50%，保持利率不变的概率为59.4%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为40.6%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率继续保持为0%。同时，市场预期美联储今年降息100bp，2年期美债收益率在短短几个交易日从5%跌至3.7%附近。

不仅如此，随着瑞信CDS飙升，市场对欧洲央行加息预期也在显著降温，利率期货价格显示，欧洲央行在3月16日会议上加息50个基点的可能性降至20%。

在通胀中期趋势向下、海外金融体系稳定性变差的背景下，欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加，债券和黄金是避险模式下的有利资产。

对黄金而言，60年代末70年代初金价走势对当前有指引作用，当时主要分为三阶段：(1)通胀预期推升金价。(2)美联储加速紧缩来对抗通胀，金价大幅回撤。(3)通胀加速下行后，金价触底反弹。

该行认为，去年11月以来，黄金走势处于第三阶段，虽然黄金是抗通胀资产，但在流动性主导的逻辑下，通胀下行才是金价持续上涨的驱动力。

同时，去年11月以来，中国央行再次增持黄金，回顾过去20年，央行增持黄金时，往往预示着黄金大级别上涨行情的到来，例如2001年11月、2009年3月、2018年底。

10Y-3M美债收益率曲线倒挂，倒挂预示美国衰退与美联储紧缩尾声，与金价上涨对应，回顾上一轮紧缩周期，10Y-3M美债收益率曲线倒挂在2019年年中倒挂，黄金在休整后重拾升势。

2、1-2月地产数据全面超预期回暖，A股重视内需价值板块

1-2月房地产开发投资累计同比增长-5.7%，前值-12.2%;1-2月销售面积同比-3.6%，前值--31.5%;1-2月新开工面积同比-9.4%，前值-44.3%;1-2月施工面积同比-4.4%，前值-48.3%;1-2月竣工面积同比8%，前值-6.6%;1-2月房企开发资金来源同比-15.2%，前值-28.7%。

在经历过去2年的低迷后，1-2月地产数据全面开始超预期回暖。

硅谷银行事件表明海外经济承受衰退压力，在此之下，外需面临更大不确定性，但由于过去1年国内独立宽松的流动性环境，2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性，类似于90年代的市场分化可能重现，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。

而内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，建议关注与内需经济关联较大的房地产、消费板块的重启机会，同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司，价值风格有望在更长时间延续强势。

风险提示

本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位或通胀下行不流畅，则美国加息预期可能出现反复。