中信证券：AI+数据要素+央改三重因素催化 看好通信行业投资机会

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，通信行业处在AI+数据要素+央改三条主线的汇聚点，从业绩增长和估值回升方面都有持续较好的投资机会。在GPT推动技术革命、数字经济与数据要素发展提速等多重因素的催化下，网络与算力持续扩容的确定性提升，通信行业的数字经济及AI产业链公司有望重点受益。伴随央国企高质量发展，三大运营商作为数字经济领域优质国央企将发挥更为关键的作用，运营商云计算对标世界一流有望推动价值重估。

中信证券主要观点如下：

GPT所代表的生成式AI是新一轮技术革命，比肩互联网、智能手机的颠覆式影响，料将对网络与算力带来持续强劲的拉动。

GPT是一款基于Transformer架构的大语言模型，通过千亿级别的参数和海量数据集不断进行自我训练，展现出“涌现”能力。在没有显式编程的情况下，GPT能够产生超出预期范围的输出，体现出AI的创造性和想象力，标志着通用人工智能AGI正逐渐成为现实。

短期，我们认为GPT将持续迭代能力，并在搜索、办公协作、内容创作、智能客服等领域加速落地，大有可为：3月15日，GPT-4正式发布，在创造性、协作性、推理能力和多模态能力方面持续提升;3月16日，百度文心一言发布，抢占中文大模型产业化先机;紧接着3月17日，微软发布Office 365 Copilot，将GPT-4嵌入日常办公软件中。中长期，我们认为GPT所代表的生成式AI是毫无疑问的技术革命，未来有望极大提高每个人的生产力。

我们认为，GPT所代表的生成式AI是新一轮技术革命，比肩互联网、智能手机的颠覆式影响，建议积极拥抱GPT科技技术变革下的产业机会，重点关注底层AI算力、网络和应用标的。

数字经济+数据要素主线明确，国内算力上游的需求向好。

2022年初国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》从基础设施、数据要素、数字产业化、产业数字化等方面提出了11项重点建设工程，并提出到2025年我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%的目标，数字经济的主引擎作用将更加凸显。数据要素作为数字经济中的重要组成部分，2022年12月的“数据二十条”明确了数据合规高效流通使用、赋能实体经济这一主线。2023年3月中共中央、国务院印发的《党和国家机构改革方案》中提出组建国家数据局，由国家发改委管理，负责协调推进数据基础设施建设制度，统筹数据资源整合共享与开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。3月17日，国家发改委高技术司引文提到“数据是数字文明时代的第一要素”，数据要素的重要程度再次突出。

通信行业作为数字经济与数据要素的通道与底座，在数据采集、数据存储、数据加工、数据交易流通、数据分析应用等诸多环节都将发挥重要作用。我们认为，数字经济与数据要素，是与“碳中和”可比肩的大产业长周期机会，运营商、通信设备商、云基础设施提供商等将深度参与到我国数字经济发展与数据要素价值实现的过程中，未来通信产业链中的各个环节将有望得到持续催化。

国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，看好运营商利润及ROE提升。

2022年5月，国资委关于提高央企控股上市公司质量工作方案强调，聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项，在3年内分类施策、精准发力，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司;2024年底全面验收评价，试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。2022年12月，中央经济工作会议强调，要深化国资国企改革、提高国企核心竞争力、完善中国特色国有企业现代公司治理;2023年1月，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率指标;2023年2月，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，统筹推进中央企业高质量上市。我们认为，国资委考核导向的优化，将对运营商的治理和经营质量带来持续的提升，看好运营商利润及ROE的持续提升。

重点推荐：AI+数据要素+央改三大主线不断加强，持续推荐通信产业机会。

1)三大主线汇聚的运营商：

ARPU的持续回升和资本开支的效率提升，为运营商未来数年的业绩稳健增长提供稳健支撑。展望全年，国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，AI+数据要素+央改三大主线汇聚，有望推动运营商持续超预期，运营商网络业务的价值重估、云计算的分部估值有望进一步得到认可。

2)网络与算力上游核心环节：

3)AI应用终端：

投资策略：我们认为，通信行业处在AI+数据要素+央改三条主线的汇聚点，从业绩增长和估值回升方面都有持续较好的投资机会。在GPT推动技术革命、数字经济与数据要素发展提速等多重政策的催化下，网络与算力的持续扩容的确定性提升，通信行业的数字经济及AI产业链公司有望重点受益。伴随央国企高质量发展，三大运营商作为数字经济领域优质国央企，将发挥更为关键的作用，运营商云计算对标世界一流有望推动价值重估。

风险因素：AI发展不及预期;国家对数字经济的扶持力度不及预期;国内新型基础建设不及预期;流量增长不及预期;5G及千兆宽带用户增长不及预期;“东数西算”工程推进低于预期;数据中心建设进度低于预期;大数据应用需求低于预期;ICT设备行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;云厂商、运营商等客户资本开支不及预期;相关公司业绩不及预期。