瑞银窃喜、政府兜底……170亿美元债券“一夜清零”，债市风暴来了？

瑞士银行集团(UBS.US)成为瑞士信贷(CS.US)危机中罕见的赢家。此前，在瑞士政府的斡旋下，在一波三折之后，瑞银于当地时间3月19日宣布以30亿瑞士法郎(约合33亿美元)收购深陷困境的瑞信。这项由瑞士政府促成的历史性交易旨在遏制已开始在全球金融市场蔓延的信心危机。

为了在亚洲市场开盘前达成解决方案，这两家银行进行了一个周末的匆忙谈判;上述交易是一笔全股票收购交易，每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份。该收购价约为瑞信市值(按上周五收盘价计算)的四成。此外，瑞士政府为瑞银接管瑞信资产的潜在损失提供90亿瑞士法郎担保，央行给予瑞信和瑞银1000亿瑞士法郎的流动性援助，金融市场监管局(FINMA)称面值约160亿瑞士法郎的瑞信债券完全减记，私人投资者帮助负担成本。收购已获监管机构批准，无需银行股东批准。

这笔收购旨在解决瑞信的客户外流问题，以及过去一周瑞信股票和债券在美国几家较小银行倒闭后出现的大规模暴跌。瑞信在上周中期获得瑞士央行流动性支持的举措未能使自身摆脱困境，其交易对手纷纷远离瑞信并可能对整个行业产生影响。鉴于瑞信是一家具有系统重要性的银行，瑞士央行行长Thomas Jordan周日表示：“我们必须迅速采取行动，尽快找到解决方案。”

而在此次交易中，除了瑞信股东，也存在一些赢家和输家。

赢家：瑞银首席执行官Ralph Hamers

Hamers将见证合并后瑞银的财富和资产管理投资资产飙升至约5万亿美元，瑞银还获得一项特殊豁免，以保留瑞士信贷盈利的瑞士部门，许多分析师表示，该部门的价值是瑞银收购瑞信整个公司所花支出的三倍多。

尽管Hamers和他的团队在考虑哪些业务和人员应该保留、改变或抛弃时，将有大量工作要做。但他将拥有560亿瑞士法郎的坏账，以帮助弥补任何减记;以及瑞士政府提供的90亿瑞士法郎的担保，以承担某些损失。此外，该公司还可以从央行获得巨额流动性额度。虽然瑞银目前将暂停股票回购，但它表示仍致力于累进派息。

众多输家

瑞士信贷的大股东

海湾地区的新老投资者都受到了伤害。沙特国家银行对瑞信的投资亏损时间短得令人震惊：尽管沙特国家银行董事长本周排除了增持瑞士信贷股份的可能性，但在完成收购瑞信最新融资股份不到15周的时间里，这家银行损失了11亿法郎。就在几个月前，沙特国家银行成为瑞信的最大股东时，认为自己买到了便宜货。

卡塔尔投资局对瑞信的投资经历了更长的时间，该机构是在上次金融危机中首次投资瑞信的，但它的损失可能更大。卡塔尔投资局不仅是该银行的第二大股东，还曾持有该公司在交易中被减记为零价值的AT1(Additional Tier 1,其他一级资本补充工具)债券，不过目前尚不清楚卡塔尔投资局是否仍持有这部分债券。在瑞士修改了规则以加速合并后，股东们甚至无法对这笔交易进行投票。

Ulrich Koerner

瑞信首席执行官预计将离职，因为他继承了一家破产的银行，而他无法让这家银行复苏。去年夏天才上任的Koerner此前已经制定了一项计划，，将更多精力放在财富管理上旨在在一系列丑闻和亏损之后降低风险。此前更大胆的计划是剥离该行表现最好的投资银行业务。但该公司未能从去年10月份导致数十亿美元资金流出的信心危机中恢复过来。最近几天，压力不断加大，直到瑞士政府被迫介入。

Michael Klein

这位前花旗集团投行业务负责人期望重振瑞信第一波士顿(First Boston)品牌、将其打造成华尔街咨询巨擘的宏伟计划如今看来已化为灰烬。当瑞士信贷最近几周突然破产时，曾被任命领导瑞士信贷银行分拆业务的Klein已经在以约2.1亿美元的对价将自己的咨询精品业务出售给瑞士信贷。尽管瑞银董事长Colm Kelleher在周日晚间的新闻发布会上没有直接谈到瑞士信贷第一波士顿，但他确实表示，瑞银对自己的投行业务感到满意，并计划大幅削减瑞信的投行业务，同时降低风险。

AT1债券持有人

债券投资者通常比股东更能避免损失，但在AT1这种情况下并非如此。瑞士监管机构将对160亿瑞郎(约172亿美元)被称为额外一级债券的高风险债券完全减记，这些债券是债务和股权缓冲的一部分，旨在防止纳税人为银行倒闭承担费用。此次减记总额是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场迄今最大的亏损。在减记情况下，股东通常最先受到冲击，但他们至少获得了一小部分对价。

这意味着，为确保私人投资者参与并增加瑞信的资本储备，以帮助瑞士政府分担成本，170亿美元的债券将变得一文不值。Finma表示，在与瑞士金融监督管理局Finma，瑞士联邦和瑞士央行密切合作下，瑞银将全面收购瑞信。非常规的政府支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。

有分析认为，瑞士监管机构将AT1债券完全减记令市场颇感意外，这可能会对债券市场产生更深远的影响，导致其他银行的债券出现抛售的情况。有经济学家认为，债券持有人通常在公司出现危机时享有更高的优先权，但是这次决策把股东的利益放在了债券持有人的利益之上。

瑞士监管机构

自金融危机以来，Finma成为首家面对一家被视为具有系统重要性的银行陷入危机而不得不向其提供救助的监管机构。再瑞士信贷陷入危机后，瑞士政府被迫介入，向瑞银提供数十亿瑞郎的担保，瑞士央行也被迫提供大量流动性支持，为救援提供便利。瑞士财政部长承认，这是稳定国际金融市场的唯一途径。