新股前瞻｜高增长+低估值，详解国内最大专业医师平台梅斯健康的投资价值

3月23日晚，中办、国办联合发布《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，其中提到：发展“互联网+医疗健康”，建设面向医疗领域的工业互联网平台，加快推进互联网、区块链、物联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗卫生领域中的应用。

“数字医疗”再度成为热议话题。可以预见，基于互联网数字化发展及三年疫情洗礼，叠加政策驱动，互联网医疗行业正迎来史上重要的发展契机。

在这样的背景下，一家专注服务专业医师及医药与器械企业的数字化平台梅斯健康控股有限公司(以下简称“梅斯健康”)宣布在近日已通过港交所聆讯，并披露聆讯后招股书，中金及麦格理是联席保荐人，预计在4月完成主板上市挂牌。

智通财经APP注意到，梅斯健康是“中国最大在线专业医师平台之一”，截至2022年底，公司月平均活跃用户数270万人，行业排名第一;注册医师数量290万人，平台注册的副主任及主任医师占中国所有该级别医师总数的67.1%，行业排名第一。2022年公司营业收入约3.5亿元，毛利约2.1亿元，扣非净利润约4,555万元。

伴随着梅斯健康通过聆讯，港股资本市场有望迎来“数字医疗”领域独具特色的细分领域龙头。

其实在IPO前，梅斯健康便深受知名机构及资本的青睐。自2012年成立至今，梅斯健康一共开展了3轮融资，合计金额达到4.7亿元。在最后C轮融资中，公司估值达到人民币43亿元。在此期间，公司陆续获得了包括启明创投、腾讯等多家知名机构的投资。据招股书显示，启明创投通过Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，腾讯通过意像架构投资(香港)有限公司持股6.98%。

那么，梅斯健康是如何在竞争激烈的数字医疗市场成功吸引众多资本的关注呢?下面让我们通过拆解公司招股书，从商业模式、行业前景及基本面表现等角度一一进行分析。

“医学+数字化”的双轮驱动，市场地位不断提升

作为国内最大且最活跃的专业医师服务平台，梅斯健康的业务围绕价值医学全生命周期各环节，包括证据生成、证据共享、医疗决策，积极为药械企业、医师、患者提供专业服务。

一直以来，梅斯健康都坚持“医学+数字化”的双轮驱动，服务于客户的同时又扩展其业务。

一方面，梅斯健康凭借专业医学知识数据库，令其能够为注册医师用户提供全面的学术性专业支持，同时使其能够通过向平台的注册医师用户提供有针对性的学术医疗内容来满足医药公司及医疗器械公司的数字化精准营销需求。

另一方面，梅斯健康向注册医师用户作出精准学术医学内容分发及获得研究辅助支持。平台数字化进一步增强了梅斯健康为创新药物及医疗器械提供基于医生平台的真实世界研究(RWS)支持，帮助有关公司扩大创新药物及医疗器械的适应症，更精准地营销其产品。

在“医学+数字化”的双轮共驱之下，公司获得了多元化客户的认可。全球二十强药械企业均为公司客户，五十强则有80%，覆盖率较为可观，相信未来公司会持续加强渗透。同时，在A 股科创板上市药械公司中，半数为公司客户;而在港交所上市中国生物科技公司中，有43%为其客户。

随着市场认可度不断提升，梅斯健康的市场份额及地位也显著提升。据弗若斯特沙利文数据，按2022年注册医师用户及平均每月活跃用户计，公司旗下运营的梅斯医学平台是中国最大的在线专业医师平台之一。截至 2022年底，公司月平均活跃用户数 270 万人，注册医师数量 290 万人，而在2020年公司平台注册的副主任及主任医师占中国所有该级别医师总数的 67.1%，均位处行业首位。

营收毛利稳增，RWS解决方案成增长新“引擎”

近年来，梅斯健康的营业收入也增长迅猛。2020年-2022年，公司营收分别为2.15亿元、2.98亿元、3.49亿元，年复合增长率27.4%。与此同时，公司的经调整净利也实现稳增，报告期内分别为2891.4万元、4116.9万元及4,555.3万元，年复合增长率25.5%。哪怕在新冠疫情期间，梅斯健康的经营业绩依然保持高速增长。

从收入来源看，公司拥有精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案、RWS解决方案及创新服务四大业务板块。

其中，精准全渠道营销解决方案是公司最主要的收入来源，收入占比达到60%左右。具体来看，精准营销方案为药械公司提供触达公司平台医师的数字化精准营销。报告期内该业务的营收保持了年复合增长率23.3%的高速增长，客户数及产品数也都保持高速增长，为公司的未来发展打下良好基础。

梅斯健康的第二大业务为医师平台解决方案，该业务主要包括医学知识服务及临床研究辅助服务，通过该等服务，公司可将最新的医学知识资讯提供给医生，并在其临床研究期间为医生提供支持。报告期内该业务营收增长稳定，收入占比在25%左右。

值得一提的是，真实世界研究RWS解决方案已成为公司增长迅速的业务，为公司带来的营收已由2020年的仅1,173.7万元增加至2022年的6,130.6万元，年复合增长率128.5%，增长引擎强劲。该板块的收入占比也持续攀升，已由2020年的5.5%增加至2022年的16.4%。

智通财经APP了解到，RWS(即真实世界研究)，是系统收集真实临床环境及临床应用场景中的药物及医疗器械产生的数据，以及使用循证医学及临床流行病学方法进行的研究。其实近年来，从事RWS业务研究的公司并不少，但梅斯健康基于其医师平台的特点，从专业的“医学+数字化”双轮驱动角度切入，成功获得了市场的青睐。按照测算，预计未来该业务的增长将会持续，2022 - 2024 年来自该业务的收入年复合增长率有望达到 47.8%，到2024 年该业务的收入占比将进一步增长至20%，或将成为带动公司业绩的新“增长曲线”。

与此同时，公司的毛利及毛利率水平也稳中有升。于报告期内，公司毛利分别为1.17亿元、1.89亿元、2.06亿元，毛利率则由2020年的54.2%进一步增长至2021年63.8%，这主要得益于公司精准营销解决方案的盈利能力提升。即便在2022年由于新冠疫情实施临时管控措施日益严格，特别是在梅斯健康所在地上海，公司在维持服务水准前提下提供更多折扣给予企业客户以客服难关，公司毛利率也仅仅下跌至59.1%，可见对成本效益管控的能力，而且各项业务自身毛利率均高于2020年历史情况。

值得强调的是，多年来，公司的经营一直保持正向现金流，同时受益于多项投资，公司的现金流十分健康充沛。2022年，公司账面现金高达5.99亿元。

抓住行业成长机遇，投资价值优于同业

身处新兴的朝阳行业，梅斯健康作为龙头，想像空间非常大。

根据弗若斯特沙利文报告，中国数字医疗营销市场由2017年的25亿元增至2021年的269亿元，复合年增长率为80.3%，预期2025年将达到人民币1120亿元，复合年增长率为42.9%。与此同时，医师平台的渗透率也有望进一步提升，由2021年的5.0%增至 2025年的13.2%，而到2030年这一数值或将达到32.7%。

再从竞争格局看来，数字医疗营销市场虽是一个新兴市场，但市场竞争已经颇为激烈。据悉，仅在中国，行业中就已拥有近200名参与者拥有不同的商业模式。

而作为备受市场关注的数字医师平台，市场免不了拿其与早前在港股上市的另一家医师平台医脉通对比。

类似的业务，不同的经营模式，两家公司业务规模体量相当，梅斯健康已实现对医脉通的超越，且成长性更佳。以2022年业绩表现为例，梅斯健康与医脉通分别实现了3.5亿元及3.14亿元的营业收入，梅斯健康规模更大。从业务增速来看，梅斯健康增长较快，近三年来营收年复合增长率27.4%，医脉通仅21.1%，其中2022年医脉通的营收同比增长为10.4%。

再从业务板块来看，梅斯健康在RWS解决方案的营收规模已远超医脉通。值得注意的是，医脉通于2022年才陆续开始陆续布局RWS业务，而梅斯健康已深耕该板块多年，已形成一定的市场规模与排名前列的市场占有率。

不过从医疗精准营销业务来看，由于经营策略差异，医脉通在该业务的营收规模领先于梅斯健康，2022年梅斯健康与医脉通的精准营销业务分别实现了1.99亿元及2.88亿元的营收。不过从产品项目规模来看，医脉通的精准营销及企业解决方案医疗客户及产品数分别为106个及242个，而梅斯健康仅精准营销业务的服务客户及产品数就已高达356个及560个。随着梅斯健康的成长性进一步释放，预计其在精准营销业务板块有望实现追赶。更何况，收入占比更大的医师服务及RWS服务，能够真正以数字化方式辅助医师及医药、器械企业的核心需求，未来建立更深的忠诚度、活跃度，必然进一步加速公司整体业务拓展。

智通财经APP还注意到，虽然两家公司主营业务与规模体量相当，但从此次发行来看，梅斯健康的 IPO 发行市值与估值倍数均远低于医脉通。以2023年3月24日收市价计算，医脉通的总市值高达89.38亿元，而据接近梅斯健康人士消息称，其IPO发行市值将贴近最后一轮融资投后估值人民币43亿。可见在双方业务规模相当的经营业绩下，梅斯健康的市值较医脉通有较大折扣，估值并不高，由此可预期梅斯健康于二级市场仍有较大的市值提升空间。此外，上市前股东的锁定以及 IPO 的投前估值相较上市前最后一轮融资的投后估值并没有显著增值，也进一步反映了公司与老股东对上市后股价表现充满信心。

综合来看，随着“医学+数字化”双轮驱动，梅斯健康拥有了强大的竞争壁垒，行业市场的高覆盖度、高活跃度和高黏性都是公司的核心竞争力。此外，虽然我国数字医疗营销行业处于“萌芽”期，但行业成长潜力巨大，市场地位前列的梅斯健康定会从行业持续发展中获利。

在极强的现金流运营能力以及目前较同业为低的估值表现之下，都将为梅斯健康带来较大成长潜力以及更为广阔的企业增值空间。后续随着该公司成功上市，其高速成长通道有望进一步拓宽，业绩与估值或将迎来双升。