透视祖龙娱乐（09990）财报：逆境彰显成长韧性 业绩改善释放价值

股价自底部区域最高涨幅超过两倍，祖龙娱乐（09990）望迎来业绩爆发期。

智通财经APP注意到，2022年下半年以来，各路资金通过买入股票的方式对祖龙娱乐投来“信任票”。截至3月24日止的近60个交易日，祖龙娱乐获得2.4亿港元净流入。此外，南向资金年初以来持续增持公司股份，截至3月24日（交易所T+2结算）持股数量达到1.21亿股，持股比例15.11%，持股市值7.61亿港元。

以上情形表明，投资者对祖龙娱乐未来成长有良好预期。随着公司基本面成长预期逐步兑现，其长期成长价值仍可挖掘。

业绩短期承压背后的成长韧性

3月24日，祖龙娱乐(09990)发布2022年业绩公告。财报显示，公司期内实现收益5.84亿元（人民币，下同），跟随游戏行业规模下滑出现阶段性调整。公司的业务结构正持续优化，2022年海外收入与自发行收入占比分别达到69.3%与59.1%，分别同比提升11.1个百分点和10.4个百分点。

在此背景下，祖龙娱乐股票持续获得资金净流入。影响投资者买入决策非常重要的因素是公司基本面表现出较强的韧性，提供了良好的“预期差”。

祖龙娱乐作为中国领先的移动游戏公司，经历了二十余年研发经验的沉淀，始终秉持“成为世界顶级的游戏公司，持续开发各品类行业领先的精品游戏，为全球游戏玩家创造卓越的在线娱乐体验”的愿景。公司以研发为引擎，研运一体的经营模式已经渐入佳境。

在研发端，截至2022年底，祖龙娱乐拥有全职雇员总人数约1,200人，其中研发中心人员占比近80%。形成了以北京为中心，逐步扩展到全国各个游戏业较发达地区及海外地区，以点带面建设人才储备团队，并持续完善“研运一体”的有机模式。2022年，公司期间费用中，研发开支金额达到7.46亿元，同比增长5.8%，助力公司技术实力保持行业领先。

中金公司认为，祖龙娱乐研发人员占比维持较高水平，长期看人效或有望提升，助力利润释放。

据智通财经APP了解，雄厚的研发“基础设施”加持之下，祖龙娱乐已成为业内率先研究和使用全球领先的虚幻引擎开发移动游戏，并快速搭建了基于虚幻引擎4的次世代流程的游戏厂商。目前，公司已成功推出5款基于虚幻引擎4研发的游戏产品，数量位居产业头部。同时，公司在虚幻引擎5的提前布局，将为其在未来竞争中带来先发优势。

在人工智能生成内容(AIGC)方面，祖龙娱乐紧跟技术发展趋势，结合自身强大的技术及研发优势积极探索人工智能在游戏产品中的应用和拓展。通过对不同人工智能工具的应用及深度训练，精准把握人工智能的自发性、创造性特点，在算法模型、内容设计、美术创作、智能交互等多维度对游戏产品进行升级，将AI技术深度运用构建的自然语言系统用以创造出具有独立人格和记忆的NPC，加强玩家在虚拟世界的拟真感和沉浸感。

从量的维度看，祖龙娱乐的游戏开发能力傲视群雄。截至2022年底，公司共推出19款精品手游，在超过170个地区市场发行了可支持14种语言的多个地区版本，产品矩阵目前包括MMORPG、SLG、女性向、射击和策略卡牌等多种品类。

全球研运一体化增强，竞争优势显著

从质的维度看，长期以来，祖龙娱乐深耕优质化内容，在以游戏引擎为代表的细分领域方面具备多重优势。多品类的游戏储备进展顺利，全球研运一体化取得明显进展，将有力增强盈利能力。2022年，祖龙娱乐“出海”战略顺利推进，高品质游戏在多个海外市场攻城拔寨。

祖龙娱乐在财报中表示，公司在中国港澳台和东南亚等亚洲地区市场拥有较强的优势，2022年在日本及韩国市场更是做出了强劲拓展，韩国和日本发行团队的不断打磨、优秀人才持续吸引、游戏产品的不断推出，均体现了公司长线发展该市场的决心。在高付费用户主导的欧美市场，公司同样取得了亮眼的成绩，并通过多样化的产品和定制化的策略在该地区占据了稳定可观的市场份额。

2022年，公司推出《以闪亮之名》这一诚意大作，由公司新一代女性制作和策划团队为核心研发的超自由时尚女性向手游，其不仅拥有超十万精度的模型，还首次尝试在女性向游戏中引入虚幻引擎4，并通过SSS算法将画质的真实感做到极致。

《以闪亮之名》于海外取得了骄人战绩。自去年7月底上线中国港澳台、新加坡和马来西亚地区市场后，便登顶5地免费榜榜首，随着游戏版本的持续更新，陆续拿下了港澳台iOS畅销榜第一；12月份初登陆日本市场首日便制霸iOS免费榜。3月24日，《以闪亮之名》正式开启中国大陆地区公测，上线首日登顶iOS免费榜榜首，上线次日冲进国内iOS游戏畅销榜前10名。

2022年，《以闪亮之名》的横空出世，以及中国大陆以外地区多款游戏的稳定贡献，助力祖龙娱乐在中国大陆以外市场取得约4.05亿元收入，收入比重达到69.3%，同比提升11.1个百分点。《以闪亮之名》在海外与国内双双斩获佳绩，引发市场期待。国内上线拥有自研自发优势，归属公司的流水分成比例得到提升，有望为公司2023年业绩改善带来明显催化。

中金公司在研报中表示，《以闪亮之名》有望成为公司年内业绩反转的主要支撑力，公司亦储备有《Avatar: Reckoning》、《三国群英传》及《代号：IM》等多品类游戏，有望为公司后续发展提供助力。

中国银河证券发布研究报告称，短期看好新游《以闪亮之名》对2023年的业绩贡献，长期看好公司的研发实力及多品类游戏矩阵，随着未来新品逐步上线有望推动业绩年内转正。

据智通财经APP了解，祖龙娱乐拥有独一无二的IP储备，与国际知名厂商合作的顶级IP产品阿凡达扩大了公司在全球范围内的影响力。公司储备的《Avatar: Reckoning》预计在2023年上线，该项目的顺利推进象征着祖龙娱乐精品化的游戏研发与运作得到了国际知名厂商的认可，并为公司进一步开拓海外市场奠定扎实基础。总的来说，按照公司规划，2023年及2025年，共有10款多元化品类力作将在全球市场陆续上线。

业绩改善可期，成长天花板尚高

据此可以预判，从行业发展大势来看，祖龙娱乐在全球市场的成长天花板还远远没有到来。

以中国市场为例，根据弗若斯特沙利文报告，中国游戏行业高速增长，中国内地已成为全球最大游戏市场，按用户支出计的市场规模（下同），预计在2026年将达到3854亿元，2021年至2026年的年均复合增速为7.9%。

移动游戏主要分为RPG、SLG、MOBA和休闲游戏等。其中，RPG游戏在不断演变的幻想或虚构的世界中彼此互动及控制角色行动的游戏类型，与休闲游戏相比，通常具有更长的生命周期。MMORPG因画面精美、视觉效果好、故事情节丰富及更佳的终端用户体验，是最受欢迎的RPG类型之一。

弗若斯特沙利文报告显示，预计到2026年，中国RPG游戏市场规模将达到1509亿元，2021年至2026年的年均复合增速为12.4%。

卡位长期视角，祖龙娱乐依托清晰的“精品化、多品类、全球化及研运一体”战略布局，已经形成了独特的竞争壁垒及核心竞争力。随着祖龙娱乐不断强化精品游戏研发和在海外锐意进取，足见公司在可持续发展方面具有不懈追求，由此可预见祖龙娱乐的内在价值将随之持续提升，并增强其成为世界级游戏企业的确定性。