制冷剂带来火热行情 东岳集团(00189)的塑料业绩值得看好吗?

东岳集团(00189)是亚洲规模最大的氟硅材料生产基地，是大金、三菱、海尔、海信、格力、美的等的供应商。

智通财经APP了解到，高分子材料、有机硅、制冷剂、基础化学品(甲烷氯化物、PVC、烧碱)这四大板块是东岳集团主要盈利来源。公司业务领域可以划分为：高分子材料、有机硅、制冷剂、基础化学品(二氯甲烷，PVC及烧碱)、物业开发、其他业务等六类，2016年公司前四类营收69.1亿元，占总营收的87%，业绩6.6亿元，占总业绩的63%。

2016年以来，在环保趋严和去产能背景下，部分中小产能退出，制冷剂等行业的新增产能有限，再加上下游房地产及宏观经济复苏，需求转暖带动有机硅、基础化学品等行业回升，而且公司在高分子材料方面的技术积累取得突破，建立了较高的行业壁垒的同时，部分产品进入高端市场，完成进口替代。

因此，2016年公司营收79.7亿元，同比增长13%，归母净利5.9亿元，同比增速高达185%;2017年上半年，公司营收47.9亿元，同比增速25%，归母净利7.1亿元，同比增速130%。

2017年上半年，四大业务板块总营收45.6亿元，占总营收的95%，业绩达9.1亿元，占总营收的88%;四大板块半年盈利超过16年全年，经营溢利率大幅度上升。

行业集中度提升，龙头公司受益

据智通财经APP了解，制冷剂是主要用于家用空调、车用空调和冰箱等领域，至今已有四代产品。由于第二代和第三代制冷剂GWP和OPD值较高，对环境的破坏较严重，因此，国内已经逐渐开始对二代制冷剂的生产和消费实行配额制，同时，承诺从2024年起逐步削减第三代。行业的集中度得到了很大提升，长期看，行业龙头优势会越来越明显。

制冷剂主要产品有第二代产品(主要是R22)和第三代产品(主要是R32，R125、R134a和R410A)。其中R22是中国最广泛使用的制冷剂，R125和R32是第三代制冷剂(如R410A)主要原料，用于替代R22;R134a主要用于汽车空调制冷;R152a可以用作制冷剂、发泡剂、气雾剂、洗涤剂;R142b可用于制冷剂、温度控制媒介，航空推进剂的中间体，偏氟乙烯等原料生产。

家电产业在经历过2011年大幅度去库存之后，2016年以来行业逐渐复苏，空调和冰箱的销量有了很大提升。而汽车行业在2016年国内实行购置税减免政策之后，产量大幅度增加，而且新能源汽车双积分政策带来的新能源汽车销量增量会进一步带动市场的增长。

下游市场火热非常，但智通财经APP了解到，在环保高压之下，有大量的中小产能关停，制冷剂原料稀缺，产品供不应求，各个产品价格全面上涨。

此外，制冷剂占下游产品成本极低，制冷剂对应空调成本不到15元，汽车30元以内，冰箱更是在1元左右;下游对价格对不敏感导致制冷剂议价能力极强。再综合考虑环保高压长期化、下游需求稳定，制冷剂价格大概率会持续坚挺。

产能优势明显

目前，东岳集团拥有第二代产品R22产能22万吨/年，第三代产品R32、R134a、R125的产能每年各3万吨/年;其中R22和R32产能全国第一，R125产能国内第二。

产能优势不仅给公司带来成本、品牌、技术、资本等综合优势，也使得公司获得全国最多的制冷剂生产配额。2017年，公司拥有R22生产配额8.08万吨/年，内用配额5.25万吨/年，两项指标占国内总体配额的27%以上，均为全国第一。公司目前总体开工率高位，基本满产满销，还需要外购配额。

R22生产中会产生高GWP(全球变暖潜能值)的副产物R23，公司高度重视污染物管理，按照国家规定对R23(HFC-23)实施销毁处理以符合环保要求。同时，根据相关规定，公司有权享受氢氟碳化物(HFC-23)销毁处置的政府补贴。2016年公司获政府补贴5000万元以上，而2017年政府补贴金额计约1.17亿元左右。

含氟高分子材料产品线丰富

智通财经APP还了解到，含氟高分子材料是公司目前最大的营收来源，主要产品包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)、六氟丙烯(HFP)、氟橡胶(FKM)、全氟乙丙烯(FEP)、PPVE、PSVE、HFPO等。其中PTFE营收占比最高，2016年PTFE营收达10.3亿，占整个高分子营收的47%，其次是PVDF和HFP，营收分别占比16%和15%。

PTFE国内龙头，技术优势显著

PTFE号称“塑料王”，是氟塑料中消耗量最大用途最广的品类，已经在化工、石油、纺织、电子电器、医疗、机械等领域获得了广泛应用。东岳集团是PTFE的行业龙头，占国内的39%。

2012年以来，在PTFE价格长期下跌的不利局势下，东岳集团一方面利用其产能、品牌优势，加强市场营销;另一方面加大技术投入，每年占营收1%的技术投入绝大部分用于含氟高分子材料的研发。

随着市场认同度的提高，公司近年来产销量逐年上涨，2012年公司销量尚只有1.08万吨，2014年已达到2.15万吨，行业底部逆势扩张彰显公司竞争优势。

目前国内部分高端品种改性PTFE仍然要从国外进口，近两年改性PTFE进口量约为5000-6000吨，主要应用于汽车与化学工业。随着公司不断加大研发力度，提高产品质量，改性PTFE有望在未来成为公司的下一个业务突破点。

PVDF潜在市场空间大，高端品种有望突破

PVDF性能优良，是第二大氟塑料。公司另一重点产品聚偏氟乙烯PVDF由1,1-二氟化烯(VDF)单体经自由基聚合而成，兼具含氟树脂和通用树脂的特性，是一种综合性能优良、用途广泛的热塑性工程塑料。目前，PVDF已成为销量仅次于PTFE的第二大氟塑料，主要应用于化工设备、电子电器、压电材料、锂电池和涂料等领域。

国内目前对PVDF的需求十分旺盛，市场的上PVDF的价格也在不停上涨。但我国产品技术落后于国外，对进口依赖度比较高。尽管国内PVDF现有产能已经占全球产能一半以上，但远不能满足国内市场需求。

有机硅行业复苏带来公司业绩高增长

有机硅是一种性能优良、广泛应用的材料。因具有优良的耐高低温性、电绝缘性、耐辐射性、阻燃性、耐腐蚀性及生物相容性等，在航天航空、汽车、军工、建筑、电子、电气、化工、医药、日用消费品等领域广泛应用。

我国目前是全球有机硅市场最大的生产国及消费国，占全球有机硅消费量的50%。而我国有机硅产品九成以上用于国内消费，其中最主要的推动力是房地产：在建设和施工中需要大量使用有机硅弹性体、粘合剂、密封剂和涂料。房地产销售带动有机硅产业回暖，而且未来两三年以房地产为代表的建筑行业依然会保持低速增长，有机硅产业增长将会维持。

与此同时，供需基本面改善推高有机硅价格，2016年DMC价格从7月的1.25万元/吨上涨到2017年5月的2.15万元/吨，短暂调整后到2017年9月涨至2.85万元，14个月内价格上涨了128%;同期DMC的两种主要原料金属硅和甲醇涨幅仅为50%左右。

目前第四批环保督查尚在进行中，部分生产商预计9、10月停产或检修，而行业四季度又是有机硅的传统旺季，DMC的价格和价差预计会维持在高位。

东岳集团的有机硅业务分部主要产品为DMC、107硅橡胶、生胶及混炼胶、以及其他副产品及其他高端中下游产品(如气相白炭黑及硅油)。2013年公司营收中DMC占比高达35%，2016年已经下降到17%。

2016年起行业转暖，公司有机硅业务营收16.9亿元，同比增速17%，业绩0.8亿元，同比增速179%;2017年上半年公司营收11.3亿元，同比增加36%，业绩更是达到2亿元，同比增速555%，经营溢利率高达18%。公司持有控股子公司山东东岳有机硅材料股份有限公司84%的股权，有机硅权益产能21万吨/年，在行业高景气度持续下，公司有机硅盈利大幅提升有望持续。

氯碱板块盈利大增

公司烧碱和PVC产能各40万吨/年，配套甲烷氯化物。近年来，国家环保政策趋严，不少基础化工产能大幅度减少，PVC产能从2013年巅峰时期的2476万吨减少到2016年的2326万吨，三年内减少了6%。2016年，随着产品下游房地产和经济整体的复苏，PVC和烧碱价格也一路上涨。

自2012年以来，公司二氯甲烷、PVC及烧碱的营收总体保持在11.4-12.1亿元之间(2015年除外)，但业绩波动很大。2013年行业低谷公司业绩仅0.04亿元，次年业绩恢复到0.63亿元，增幅达14.8倍，2015年业绩又降低了14%;2016年基础化工品价格回暖，伴随着价格的暴涨，公司当年业绩1.45亿元，同比增加169%;到2017年上半年，公司营收近8亿元同比增加51%，创出五年来新高，业绩1.7亿元，同比增幅6.4倍以上。由于行业需求转暖，新增产能有限，公司该业务板块景气度有望持续。