广发证券：数字经济已不算便宜 寻找短期胜率-赔率合意的方向进行扩散

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，短期视角之下，数字经济行情火热，部分行业估值修复较快、已不算便宜，可寻找短期胜率-赔率合意的方向进行扩散：估值性价比仍合意+盈利预测增速上修+高弹性△g：数字芯片设计/汽车IT/金融IT/医疗IT/游戏/广告营销。随着OpenAI插件系统等的推出(被类比于App Store时刻)，ChatGPT引领的这轮AI革命越来越可能成为一轮产业革命。参考新能源，产业崛起后ROE中枢快速上升会颠覆行业的基本面趋势、也会重塑估值。优选技术革新及算力/安全等需求拉动的AI产业链上下游细分环节：AI(模型/芯片)/云计算/光模块/运营商/服务器/网络安全。

▍广发证券主要观点如下：

双轮驱动之下，数字经济行情火热。

将23年主线总结为“思•变”的Δ三重奏，数字经济为其中政策反转、困境反转的交集。政策、技术双轮驱动下，数字经济产业趋势愈发明晰：《数字中国规划》政策力度超预期、ChatGPT点燃“AI的iPhone时刻”。

短期积累较大涨幅后，数字经济面临的首要问题是“位置感”判断。该行梳理了产业链上下游19个细分行业，来对数字经济当前“胜率-赔率”进行全方位刻画。

如何看当前数字经济的“位置感”?

(1)盈利预期：关注盈利预测增速不断上修的△g品种。客观来说当前数字经济的基本面景气度并不算高，年初以来23年盈利预测大多是下修的。不过，由于多数环节22年报下修幅度更大，会反应为23年表观增速的抬升，因此可按“困境反转”的思路，优选高弹性的△g行业。

结合边际变化视角，即盈利预测增速(景气预期)的动态上修交叉筛选，基本面预期占优行业集中在中游数字芯片设计/云计算/AI，下游汽车IT/金融IT/游戏/广告营销。

(2)估值：寻找仍有估值修复空间的扩散方向。AI浪潮下，数字经济“填补估值沟壑”的速度明显较快，部分环节22年10月底估值还在历史底部，当前估值已修复至历史70%分位数以上，如电信运营商/IDC/云计算/AI/信创/工业软件。

不过，结构上数字经济内部仍有估值水位仍合意品种，短期可作为行情扩散的潜在方向关注，主要为上游的PCB/光纤光缆/光模块，中游的数字芯片设计，下游的医疗IT/汽车IT/广告营销/游戏。

(3)拥挤度：短期成交过热，波动可能放大。当前数字经济多数细分环节换手率已达到了历史90%分位数以上，历史来看往往会对应着未来股价的潜在波动加大。拥挤度中长期不决定股价走势，但对短期买点判断有借鉴意义。

投资结论：兼顾短期战术与长期战略。

(1)战术层面：短期视角之下，数字经济行情火热，部分行业估值修复较快、已不算便宜，可寻找短期胜率-赔率合意的方向进行扩散：估值性价比仍合意+盈利预测增速上修+高弹性△g：数字芯片设计/汽车IT/金融IT/医疗IT/游戏/广告营销。

(2)战略层面：随着OpenAI插件系统等的推出(被类比于App Store时刻)，ChatGPT引领的这轮AI革命越来越可能成为一轮产业革命。参考新能源，产业崛起后ROE中枢快速上升会颠覆行业的基本面趋势、也会重塑估值。

因此，站在战略视角下，细分行业赔率在中期未必能起到很好的判断效果，技术、商业模式等的发展的关注权重应加大，优选技术革新及算力/安全等需求拉动的AI产业链上下游细分环节：AI(模型/芯片)/云计算/光模块/运营商/服务器/网络安全。

风险提示

疫情控制反复，全球经济下行超预期，地缘不确定性等。