国泰君安：政策相对温和利好头部企业 整体看好中药板块行情延续

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，3月全国中成药联采办发布《全国中成药采购联盟集中采购文件(征求意见稿)》。整体来看，此次文件与预期降幅都相对温和，利好头部企业的份额提升。该行整体看好中药板块行情延续。预计疫情扰动后复苏中板块业绩兑现度较高，而部分公司政策压力缓解，叠加国企价值重估预期，行情有望延续，但二季度以后市场或对经营层面的兑现度要求会更高。关注：1)疫后需求复苏的品牌中药;2)具备产品或渠道拓展能力的院内中药。

相关标的：华润三九(000999.SZ)、同仁堂(600085.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、片仔癀(600436.SH)、广誉远(600771.SH)、济川药业(600566.SH)、康缘药业(600557.SH)、以岭药业(002603.SZ)、佐力药业(300181.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

入围规则延续，头部企业利好。

此次《采购文件征求意见稿》在入围规则方面基本延续了此前湖北第一批中成药带量采购的入围准则，即综合得分=“价格竞争得分”*60%+“技术评价得分”*40%。其中，技术评价得分中的60%由医疗机构认可度贡献，即二级及以上公立医疗机构报量占比越高，认可度评分越高，对于部分中小企业或光脚品种，短期内希望通过提高报量占比从而得到更高的认可度评分这一策略存在一定的压力;此外，技术评价得分中剩余的“药企综合排名”及“创新力评分”(20+20%)这两个评价机制则进一步突出了头部企业的竞争优势。相比早期其他品类的集采，我们认为此次中成药国采前后竞争格局的延续性将优于前者，头部企业的份额有望得到提升。

中选规则补缺，降幅或较温和。

在拟中选规则方面，相比湖北第一批带量采购，考虑到控制同组产品拟中选价差的必要性，此次《采购文件征求意见稿》新增了申报价格不得超过同采购组日均费用均值1.8倍的规定。此外，除此前“在同竞争单元内降幅排名前70%的入围企业”可直接获得拟中选资格这一选项外，新增了“报价代表品报价降幅大于40%”的另一可选条件，相比第一批42%的平均降幅，整体相对温和。除此以外，针对部分此前已纳入其他省级或省际联盟集采品种，尽管此次申报价规定如果高于省级、省际联盟集中带量采购中选价格的为无效报价，但是基准价格依然确定为《全国中成药联盟采购公告》发布日(22.9.8)在全国省级采购平台的最低中标/挂网价格(不含省级、省际联盟集中带量采购中选价格)，政策相对温和。

非中选品种采购执行趋严。

尽管此次《采购文件征求意见稿》在议价拟中选及增补拟中选等环节中增加了一定的复活机制，但是对于最终非中选品种，在采购执行上将被严控。采购周期内，联盟地区对未在中选企业申报的“供应清单”,产品予以暂停挂网，且未中选产品和未有中选企业的采购组药品均纳入联盟地区监控管理，医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%，采购执行趋严。