秃鹫投资：1.5倍PB的招行(03968)与0.64倍的民生(01988)，选哪个?

本文来自“雪球网”，作者为“秃鹫投资”，原文标题为《1.5倍PB的招行与0.64倍的民生究竟该选哪个?》。

有球友提问关于民生银行的问题，刚好银行也是我持续关注的一个行业，三季报基本都公布了，所以再写几句：

之前曾经说过，个人认为，长远来看，金融企业(杠杆型的金融企业)核心的优势是在负债端的优势，不管银行还是保险公司都是如此，而且只有负债端的优势是相对可持续的，相对稳定的。资产端的收益率很难做出差异，即使有差异也是很难持续的，或者短期做出差异，长期来看有可能是要付出代价的(比如平安银行最近宣传的坏账很低的高利贷产品新一贷)。而且负债端的优势可以延伸到资产端，由于负债成本低，所以它可以接受一些收益率相对较低的资产(如贷款给一些信用较好的企业)，从而获得较高的资产质量。这是一个良性循环;而负债成本高的银行则陷入一个恶性循环的链条。所以，负债是根本。

从这个角度来看，国内银行类上市公司，有哪些是有着持续优势的。

银行的负债大致可以分为三类：分别是银行存款、同业负债、发债。负债成本率由结构决定：即存款、同业负债、债券各自的占比。一般来说债券成本率高于同业负债成本，其又高于存款成本。所以一个很显然的一个结论是存款的占比越高越好，发债的占比越低越好。从下面三张图上可以很清楚的看到，四大行的存款占比都在80%以上，工行最高86%;股份制除招行之外都在70%以下，招行最高71.7%。而且这个占比相对稳定。各家的优劣势一目了然。

除了结构的差异之外，更主要的是同一负债手段下的成本差异，比如说同为存款，存款成本最低的招商银行比最高的平安银行低0.7%个点，业内的人士理解存款成本低0.7%意味着什么?(只找到2015年的数据，不影响结论)

所以，结论其实比较明显，四大行与招商银行的负债端的成本优势还是比较明显，四大行在负债端的优势是多方面的，而招行则主要来自于零售，也就是to C业务，这也是为何平安银行的零售数据稍有好看，资本市场就给以热烈的反应。这也是今年以来四大行及招行大幅上涨，而其它股份制银行略显掉队的原因。

而民生银行、浦发银行、兴业银行过去那么多年之所以能够维持不低于招行及四大行的一个ROE水平可能主要应归功于资产端的高收益率，以及杠杆水平的差异。

个人也确实认为四大行及招行是目前最有竞争力的银行，但是这两类银行的估值差异究竟应该保持多大是合适的?结合彼此的资产质量，0.64倍PB的民生银行与1.5倍PB招商银长期来看，哪个更便宜?可能不同人有不同的判断，就像巴菲特所说他对于以低价买入一个二流银行没有丝毫的兴趣。但在当下，这二者之间我个人会选民生银行，但我也同样认为招行和民生的PB水平的差异会长期存在，只是不应该有那么大差异。