招商证券4月A股行业配置策略：寻找景气改善斜率最大的方向 关注三大行业五大赛道

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，展望4月，A股有望继续保持上行趋势，A股开始为盛夏攻势进行蓄力。国内方面，在基本面改善背景下，随着一季度经济数和一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势最为明确，相对强弱最强的方向进行布局。风格方面，在温和复苏和温和流动性背景下，今年在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化。4月行业配置建议：从去年的基数以及今年复苏的情况来看，景气改善最大的方向应该是出行链、TMT和可选消费。以及4月需要关注的边际改善的五大赛道：数字经济(数据要素)、半导体(材料、设备、EDA)、Al+(算力、算法、应用)生物医药(创新药、中药)、氢能(上游)。

招商证券主要观点如下：

展望4月，A股有望继续保持上行趋势，A股开始为盛夏攻势进行蓄力。当前经济温和复苏的态势没有发生变化，1-2月累计新增社融转正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速将会进入上行周期。随着4月中旬业绩预告披露结束，最糟糕的盈利披露告一段落。随着美国经济数据和通胀数据进一步削弱，中美经济相对景气逆转，同时5月2日美联储可能会结束加息。国内方面，随着赚钱效应好转，预计公私募二季度发行将会进一步回暖。内外流动性皆边际改善。在基本面改善背景下，随着一季度经济数和一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势最为明确，相对强弱最强的方向进行布局，盛夏攻势将会徐徐展开。风格方面，在温和复苏和温和流动性背景下，今年在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化。

4月该行关注的市场要点如下：

1、4月中旬一季度业绩预告落地，业绩最糟糕阶段结束，市场要开始布局景气改盖最强的方向。

2、4月中旬一季度经济数据出炉后，月底的政治局会议会如何定调经济。

3、美国经济数据是否进一步削弱，导致美国5月议息会议成为最后一次加息。美元指数是否会因为加息结束和全球去美元化预期而加速走弱。

4月观点及行业配置建议及风险提示：

4月行业配置核心思路一一盛夏攻势：寻找景气改善斜率最大的方向。进入4月，每年核心盛夏攻势行情将会展开，由于有一季度经济数据和一季报情况，市场对于各行业订单和排产情况基本掌握，市场会选择景气改善斜率改善最大的方向发动盛夏攻势。从去年的基数以及今年复苏的情况来看，景气改善最大的方向应该是出行链、TMT和可选消费。

综合基本面、事件和政策，4月主要考虑布局景气改善斜率最大的方向，出行链、TMT和可选消费。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局预计“消费电子”“半早体”“元器件”“机器人+”也将会逐渐崛起。第二，出行链一季度表现落后，估值会落后，当前迎来交易五一长假出行加速复苏的时间窗口,重点考虑“航空运输”，第三，目前一手房二手房均边际改善，加上保交楼仍在推进，可选消费复苏弹性较大关注“家电”“家居”“消费建材”;

思路一：AI+扩散行情，参考2013年行情节奏，在传媒计算机大涨后，随着经济筑底回升电子和机器人基本面触底。同时，随着AI+行情扩散，市场对于AI的应用，有望逐渐从偏软的方向向偏硬件的方向扩散。中国推出大模型的公司较多，对于算力投资的预期后续可能会爆发。除此之外，尽管传媒+计算机的热潮仍在，市场有望想着硬件创新扩散。Al+消费电子;AI机器人是对于尚未上车Al+方向的投资者的相对稳健选择。

思路二：出行链迎来五一长假。在一季度对于出行链预期回落之后，五一长假和十一长假又为出行链提供新的增量预期。此前市场担心的第二波疫情并未出现，理论上，今年两个长假出行链景气度有望拾级而上。在这个方向上，“航空运输”是空间较大位置较安全的选择

思路三：耐用消费品基数低，复苏弹性大。目前一手房二手房均边际改善，加上保交楼仍在推进，可选消费复苏弹性较大关注“家电”“家居”“消费建材”。

风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件。

4月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：

赛道一：数字经济(数据要素)：2022年12月“数据二十条”发布，确认了数据是继土地、劳动力、资本、技术之外的第五大生产要素。

2022年12月财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)》，加速数据资产“入表”。

中国数据要素市场“十四五”期间有望保持25%的复合增速。2022年市场规模接近千亿元，23年外需走弱的环境下，数字经济成为刺激内需的重要方向之一。

2023年2月27日，中共中央和国务院发布《教字中国建设整体布局规划》，要求芬实中国数字建设基础。强调构建国家数据管理体制机制，健全各级教据统筹管理机构，推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家教据资源库。释放商业数据价值港能，加快建立数据产权制度，开展教据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制。

数据是重要的战略资源，目前人工智能所需要的训练数据需要经历人工处理，清洗，人工标注，监督优化等多个步聚来优化模型的准确性和表现，具有独特教推资源的公司值得重视。

赛道二：、半导体(材料、设备、EDA)：世界半导体贸易统计协会(WSTS)最新预测数据显示，2022年全球半导体市场将再次实现两位数增长，预计市场规模将达到6460亿美元，增长16.3%，到2023年将继续增长5.1%，根据近年来中国半导体行业市场增速以及下游需求市场增长趋势，前瞻产业研究院预测，2027年我国半导体行业市场规模有望达到4453亿美元，2022-2027年CAGR有望达到15%。

从费城半导体指数看，全球半早体产业股价已于2022年10月触底，目前已先于业绩端处于复苏阶段，从半导体销售额看，2023年1月全球半导体销售额同比增速降至-18.55%，处于2010年以来历史最低位，从销售额角度看，历次半导体周期由顶部至底部约耗时3-6个季度，本轮周期顶部发生在4Q21，根据历史规律，推测半导体景气度有望在2H23触底。

2023年3月2日，北京调研集成电路企业发展并召开座谈会，会议指出高度重视集成电路产业发展，并多次作出重要指示批示，强调发展集成电路产业必须发展新型举国体制优势，用好政府和市场两方面力量。

3月以来，我国半早体自主可控不断取得实破，容大感光于3月7日发布公告称其半早体光刻胶等产品已经面向市场实现批量销售，华为于3月24日在发布会上披露华为已在芯片领域完成14nm以上EDA工具国产化，今年将全面验证，随着集成电路国产替代率不断提高，集成电路市场有望进一步突破。

赛道三：Al+(算力、算法、应用)：ChatGPT开启强人工智能时代，近期AI学习引擎算法进入了关键爆发阶段，从近期实际应用来看，已经具备部分行业替代能力。后疫情时代，随着全球劳动力供应结构性短缺以及中国人口红利的消退，AI将成为有力补充;AI+已从消费、互联网等泛C端领域向制造、能源、电力等传统行业辐射;预计2026年中国AI核心市场规模和带动相关产业规模有望达到6050亿元和21077亿元，期间CAGR有望达到25.0%和24.4%。

AI+上游主要是算力与算法两个方面。算力、算法是AI概念落地的重要基石。大语言模型训练、推理需要强大算力支撑，带动算力需求高速成长，AI芯片、CPO技术等板块持续受益;同时OpenAl持续优化的算法作为本次ChatGPT爆红、AI概念腾飞的重要驱动因素，使市场关注点部分转移至算法领域，我国算法领域积累薄弱，部分积极布局的互联网厂商获得投资者青睐。

Al+下游主要是应用端，国外巨头今日突破不断。3月14日，OoeAI发布新一代多模态大语言模型，增加识别和理解图像能力，3月21日，谷歌推出聊天机器人Bard，3月22日，内容生产力工具大厂Adobe推出创意生成式AI。多模态的不断突破引发畅想，AIGC，游戏等细分应用领域有望在未来持续受益。

赛道四：生物医药(创新药、中药)：创新药：过去几年药企在创新药领域持续加大投入，板块贝塔连续2年下行，23年有望进入创新药成果收获期，赔率明显上升。

中药：2023年2月国家药监局发布中药注册管理专门规定，中医药创新发展将进一步规范;2022年的新版医保目录将于3月1日起执行，中药在医保目录的占比提升，有望“以量换价”;中药配方颗粒将在23年加速放量，板块将迎来戴维斯双击。

赛道五：氢能(上游)：2023年1月能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》，再次强调氢能在未来能源体系中重要能源媒介作用。

欧洲大力扶持氢能产业，正在构建绿电-氢能-能源燃料与工业原料的产业闭环，其扶持与补贴强度可能会很强;包括关于氢的碳差价合约，拟创建欧洲氢能银行绿氢生产试点的绿氢固定溢价。同时，美国IRA也加大氢能补贴。

政策驱动下绿氢替代灰氢和蓝氢的逻辑更顺，当前绿氢比例不足10%，替代空间极大。

绿氢的关键设备，电解槽过去几年规模快速增长，成本也大幅降低;随着电解槽及其上游核心材料的技术进步、国产替代及上量后的规模效应体现，未来制氢成本有望继续显著降低，进而加速绿氢的规模应用。

产业链弹性在于偏上游(电解槽、储氢罐等)。