中国春来（01969）：高教低估值反弹可期 把握α与β兼具优质标的投资机会

“双减”风暴逐渐褪去，多家在线教育公司在转型中焕发“第二春”，经营逐步企稳。此外，职业教育与高等教育发展政策明朗，将持续受惠于政策红利。无论是市场还是教育企业，对行业的信心均逐渐恢复。从市场来看，3月31日，教育板块指数涨幅达2.86%，成交额38.54亿元，板块回暖加速。

各大券商对教育板块纷纷释放积极信号。东吴证券研报显示，职业教育和高等教育目前是教育行业受外部因素影响较小的细分赛道，属于政策鼓励的方向，未来或迎来重大发展机遇。申万宏源认为，职教改革深化，应用型人才培养需求扩大，民办高校成长确定性高。

随着市场对教育板块投资信心强化，板块估值修复提升可期。而如何甄选教育板块的优质标的，成为投资者最为关心的问题。

中国春来（01969）是中国民办高等教育的领先提供商，职业教育与高等教育的政策扶持不断，增长前景可期。公司依托高质量办学，招生规模逐步扩大，并基于此构建品牌吸引力，在华中地区及全国的竞争力进一步增强。此外，公司把握发展机遇，通过内生建设与外延并购协同驱动业务发展，打开成长天花板。

智通财经APP认为，站在当前时点，中国春来兼具职业教育及高等教育市场Beta以及自身高质量办学优势带来的Alpha，值得投资者重点关注。

Beta：盈利改善+政策明朗 行业成长空间可期

中资教育股，因政策而受伤。“双减”后，多家在线教育企业在2021年年底完全终止学科类培训业务，全力推动转型。通过部分在线教育企业已经公布的2022年财报或者业绩预告，可以发现多家在线教育企业在新业务上实现突破，收入大幅增长，行业转型呈现“多点”开花局面。从市场来看，在线教育企业股价持续回暖。其中东方甄选股价早已超过“双减”前的历史最高点，市值大幅提升。

压制教育板块估值的K12企业正迎来柳暗花明，而高等教育及职业教育则在日益明朗的政策春风中，向阳而生。智通财经APP认为，高教是最具确定性的细分板块之一，原因有三：

其一，政策利好不断。首先，《民促法实施条例》落地后，明确对民办高校持鼓励态度。其次，2022年9月，国家出台“贴息贷款”政策，在教育领域重点支持职业院校、高等院校科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设。政策对高教的认可与支持，有望扫除此前市场政策面的担忧、提振板块关注度。

其二，职业教育发展对发展高教的推动作用。民办高教是我国应用型教育的主要承接者，也是职业本科教育的重要举办力量。职业教育的政策红利，推动该行业的发展，民办高教或受益于职业教育发展红利。预计行业收并购及自建学校依然可稳步推进，再次突出板块的确定性。

其三，高教行业商业模式稳定，内生增长有望强化。从需求来看，中国高等教育资源的稀缺性为学校报到率提供充分支撑，在学校未出现重大变化下，学额和学费不会出现大幅波动，发展逻辑稳定。而且，伴随近两年高职和专升本扩招，学额稳步增长，强化内生增长。

总之，目前港股教育股利空消息基本已经消化，目前估值处于历史相对底部区间。而政策利好、职业教育推动与内生增长强化，高教行业成长空间可期。该板块已具备行业估值修复逻辑，投资价值凸显。

据国联证券测算，民办高教/中职市场规模至2025年将超过1300亿/600亿，5年CAGR为5%-7%，预计2031年市场规模将超过2000亿元。行业成长空间广阔，高教类公司正处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期。

Alpha：内生建设+外延并购 共筑业绩高增长极

中国春来作为中国民办高等教育的优质标的，凭借高质量办学铸造品牌优势，通过内生建设和外延并购协同的双轮驱动业务发展，共筑业绩高增长极。

公开资料显示，自2004年成立起，中国春来旗下拥有6所院校，并参与1所独立院校的运营，学校网络遍布河南、湖北及江苏等省份。截至2021至2022学年，公司的在校学生总数为97685人，增长趋势不改。

学生规模优势驱动中国春来收入、利润两端亮眼增长。从收入端，

2022财年公司全年实现收入13.09亿元，同比增长25.6%。结合过往财务业绩，公司营收连续七年保持增长态势。利润方面，中国春来同样表现不俗。2022财年公司毛利为8.27亿元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。报告期内，公司实现经调整纯利5.38亿元，同比上涨35.7%。简言之，营收增势持续，盈利能力大幅提升，中国春来展现强劲的业绩增长。

拆分不同学段收入看，高等教育（本科及专科）阶段是公司收入的主要来源。根据在校生数量看，高等教育部分依旧贡献了在校生数量的主要增长。2021至2022学年，商丘学院、安阳学院、商丘学院应用技术学院及荆州学院本科生总入学率为95.9%，本科生源稳定。

值得关注的是，各个院校专升本、专科及职业教育课程生源大幅增长。以专升本为例，2021至2022学年安阳学院、商丘学院应用技术学院及荆州学院专升本学生数量同比分别增长1.3%、53.9%及120.3%，可见学生对中国春来的认可。

拆分高等教育内生和外延的在校学生增长情况，其中内生增长亮眼表现在2021-2022学年商丘应用科技学院收入同比增长16.4%，入学人数同比增长10.4%，平均学费亦有所提高；商丘学院和安阳学院在校生数量保持稳定，不过由于商丘学院学费增加，使其收益同比增长3.8%。

外延部分，中国春来将荆州学院及安阳学院原阳校区并入，合计增加在校生5534，两者分别贡献收入为1.93亿元（同比增长413%）和6500万元，占总收入比例约19.7%。

综合来看，中国春来内生部分生源稳中有增，学费有所提升，增长确定性强，而外延部分通过并购新学校在当年贡献了加大的业绩弹性，且新学校在未来依旧有提升空间，继续贡献增长，为其可持续发展带来坚实动力。

智通财经APP认为，除了确定性之外，中国春来的高成长性亦体现在内生与外延两方面，增长潜力突出。

从内生看，中国春来高等教育课程毕业生的高就业率，突出高质量办学优势，反哺学校招生。另外，公司积极推进校企合作，深化产教融合，为毕业生开拓更多就业岗位和机会。中国春来旗下的商丘学院参与河南大学新工科专业实习基地项目，通过无锡极客信息技术有限公司系统化、实战化的实训，促进学生与企业需求对接，提升毕业生的就业竞争力。公司参与运营的天平学院与蔚来汽车建立毕业生定向就业实习基地，打通校企合作交流通道，为在校学生实习就业拓宽新渠道的同时，为蔚来输送符合需求的人才，开创校企合作新局面。

通过参与产教融合实训基地建设、打造就业实习基地等方式，中国春来办学产教融合取得扎实进展，未来在高质量发展办学有望取得更多成绩，护航毕业生高质量就业。在此基础上，无论是招生规模，还是学费水平，公司均有信心进一步扩大提升。另外，随着规模办学优势进一步释放，公司可以还减少费用指出，降本增效之下，中国春来的盈利水平会进一步提升。

从外延看，高等教育市场规模广阔，中国春来亦会把握发展机会，除了轻资产拓展进行院校管理之外，也瞄准收并购机会，以期扩大成长空间。

 中国春来兼具高确定性和成长性，业绩有望延续优异表现。在二级市场上亦收获投资者青睐，2022年中国春来股价年内涨幅约86%。与此同时，公司还进行派息回馈投资者。根据公告，派息金额为每股0.1元人民币，将于2023年2月24日派发，彰显其向好发展信心。

综上所述，高教板块基本面优异，民办高校成长确定性强。同时随着政策上暖风持续、职教政策的细化，市场担忧有望逐渐消除，带动板块估值大幅修复。中国春来作为民办高等教育的优质标的，高质量办学逐步进入收获期，内生增长确定性强，同时并购带来更好的成长性，业绩强劲增长可期。