靴子落地!周黑鸭(01458)2022年业绩符合预期 关注公司拐点型投资机会

少年，你可曾听过“没滋味?就吃周黑鸭”。

相信很多人都有相似的美食体验：吃一盒鸭脖要一个下午，两部电影。仔仔细细，认认真真，任何一个凹凸都啃干净，庖丁解牛般把关节咬开，让骨头只剩下骨头。可谓完美诠释了周黑鸭(01458)的这句理念。

虽然周黑鸭吃起来很爽，但鲜为人知的是，在疫情防控最为严格的2022年，“多卖鸭子”并不容易。

2022年，国际形势复杂严峻，疫情时有反复，线下客流持续减少，消费信心指数走低。同时，原材料价格上涨，汇率的大幅波动，使得企业生产经营均面临着较大的压力。在此背景下，卤味行业三巨头的业绩都受到一定影响。

智通财经APP获悉，2022年，周黑鸭总收入为人民币23.4亿元，同比下降18.3%;净利润为人民币2528.3万元。

同时，近日煌上煌发布业绩公告称，2022年营业收入同比下降16.46%，净利润同比下滑78.69%;更早之前，绝味食品于1月30日发布公告，预计2022年净利润2.2-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%。

对于业绩下滑，卤味三巨头不约而同的均提到了疫情。对于周黑鸭、绝味食品、煌上煌而言，疫情不仅会影响其门店的正常经营，甚至于会直接影响到产品的正常生产，继而影响到公司的经营收入。

除了疫情影响之外，原材料成本的上涨也让三巨头毛利率下滑，继而让利润端承压。

以煌上煌2022年中报披露的数据来看，鸭头、鸭舌、鸭颈、鸭脚的价格分别为27.25元/kg、64.78元/kg、13.07元/kg、19.66元/kg，同比分别上涨165.88%、33.24%、19.61%、16.98%。

另外，诸如牛肚、牛肉、凤爪等价格也同比分别大幅增长，分别为86.52%、52.74%、49.35%。

可见，在整个卤制品行业遭遇疲软之际，周黑鸭业绩的下降并不令人意外，也可以说在预期之中。随着公司业绩的落地，叠加低基数为2023年高增长带来新的支撑，以及市场对行业利润下滑已提前有所反应，对公司未来无论是业绩还是股价而言，反而有利空兑现即利好的意味。

国信证券指出，周黑鸭所处卤制品赛道正处于成长期，品牌优势明显，加盟模式放开后发展势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响减弱已成确定性趋势，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期。改革渐进收获期，关注公司拐点型投资机会。

1月12日，周黑鸭发布公告，称2023年目标为努力实现人民币2亿元或以上利润、新开店目标为1000家。此中，2亿元的净利润较之2022年增长近8倍，新开的1000家店面则超过了2022年的648家。

一方面，根据中商产业研究院统计数据显示，卤制品行业规模从2016年到2020年的年均复合增长率为6.3%，预计2023年市场规模将达到4051亿元。其中，休闲卤制品增速大于卤制品整体水平。随着我国居民对休闲食品需求的不断增加和市场供给能力增强，国内休闲食品行业将迎来新一轮发展机遇。周黑鸭也将长期受益于行业扩容。

另一方面，参考海外，疫后修复阶段，线下连锁基本面弹性强。聚焦国内，疫后线下场景复苏，卤制品或率先受益。预计卤制品公司2023年单店客流量和收入表现有望在低基数基础上同比回升。疫情以来周黑鸭等卤制品龙头均逆势加快开店速度，有望在疫后贡献更多收入弹性。

2022年是卤味行业低谷期，2023年将迎来快速复苏，参与者行业生存环境是一样的，但起跑线却不同。

那么，周黑鸭具备哪些个体优势从而助力2023年业绩反转?

一是产品线丰富，并打造爆款单品及新品，市场认可度高。

产品多样化是企业的核心竞争力之一。2022年，周黑鸭聚焦年轻消费主力，挖掘消费者“吃虾怕麻烦”的痛点，主打“单手吃虾”，成功推出大单品-小龙虾虾球，首次启用全国品牌代言人，围绕小龙虾虾球进行宣发活动，并通过多元化场景营销等策略打造爆款大单品，助力虾球销量持续增长。2022年，小龙虾虾球终端零售数量单月最高突破100万盒，复购率超10%。同时，周黑鸭一直紧跟消费趋势，对市场需求快速响应，不断扩充五香系列产品、补充素菜品类、推出中低价格带系列等满足消费者更多需求。

二是前期特许加盟商布局，以充分具备快速扩张条件，对业绩释放也是巨大的。

周黑鸭顺应市场需求，于2022年推出全新“小而美”的单店2.0模型，全面优化开店成本，大幅降低了门店前期资本开支，一定程度提升了单店投资回本周期，受到被特许伙伴的热烈欢迎。在疫情期间，周黑鸭秉承着“命运共同体”的核心理念，加大了对被特许商的支持，与被特许商同舟共济，共克难关，在业内建立了良好的品牌声誉。2022年被特许商人均复店数不断增加，为公司未来门店可持续拓展奠定了坚实基础。同时，特许终端销售额与直营业务已基本持平，特许业务展现增长潜力，截至2022年12月31日，周黑鸭特许业务规模已达6.9亿元。

三是小而美店面快速布局社区及下沉市场，前瞻性获得先发优势。

周黑鸭加快在社区场景的探索，于2022年2月22日启动社区店项目，在全国范围内积极布局社区店，实现了开店数量的不断突破，截至2022年12月31日，全国社区店总数已近800家。此外，周黑鸭亦积极布局门店下沉，在三线城市以下的下沉市场，周黑鸭门店数量已超过1000家。

四是积极成本管控优化预计2023年对利润有一定的提振，销售费用率存下降空间。

周黑鸭持续升级OCM管理机制，打造供应链全方位协同体系，通过战略性储备、能耗矩阵管理、仓配数字化等举措，不断优化供应链能力，持续对冲原材料价格上涨带来的影响。近两年，在特许业务占比持续增加、原材料价格不断上涨等因素影响之下，周黑鸭通过整合供应链的精进措施，成功对冲了部分影响，综合毛利率表现稳定，2022年，周黑鸭实现全年毛利率55%。

五是高毛利率、强劲的现金流水准。

2022年周黑鸭毛利率为55%，保持自见于财报以来连续四年50%以上的高毛利水准;在现金流方面，2022年周黑鸭现金及银行存款达人民币12.45亿元，远高于1.0的净现比，足以支撑周黑鸭门店的持续扩张、数字化的推进和新品的研发。

做过投资的老司机都知道，机会是跌出来的，风险是涨出来的。贱买贵卖是永恒不变的真理。正如沃尔玛创始人山姆沃尔顿曾说：只有买的便宜才能卖的便宜。从周黑鸭二级市场表现看，其股价近一年在疫情管控以及成本上涨等诸多不可控因素的冲击下，均未跌破一年之前3.15港元的低位，该弱不弱视为强，具备一定底部特征。

2023年，或许可期待的是，周黑鸭在业绩反转以及市场风险偏好提升下，迎来估值的修复。