华泰证券：三维因素共振 看好当前券商板块配置机会

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，2022年大型券商归母净利润同比下滑29%，略弱于证券行业整体表现(同比-26%)，主要受到投资拖累。该行认为，政策改革预期面看，全面注册制加速推进，行业监管条例修订促进行业稳健运行与高质量发展。市场环境看，市场流动性宽裕，券商投资价值显现。在市场交投和预期向好+一季报业绩增长兑现在即+低估值高性价比三维因素共振下，该行看好券商板块当前配置机会。

推荐：中信证券(600030.SH,06030)、中金公司(03908)、东方证券(600958.SH)、广发证券(000776.SZ)、东方财富(300059.SZ)、国联证券(601456.SH)。

华泰证券主要观点如下：

柳暗又花明，板块配置时

2022年大型券商归母净利润同比下滑29%，略弱于证券行业整体表现(同比-26%)，主要受到投资拖累。关注六大核心变化：1)投资收益普遍下滑且分化较大。2)衍生品业务马太效应持续，权益类衍生品规模有所回升。3)经纪收入普遍承压，但头部券商股基市占率稳步提升、创新业务突破。4)资管业务受市场波动影响下滑，公募基金贡献稳健。5)投行收入分化显著，广发增速亮眼主要系21年低基数影响。6)国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。在市场交投和预期向好+一季报业绩增长兑现在即+低估值高性价比三维因素共振下，该行看好券商板块当前配置机会。

财富管理整体承压，机构业务内部分化

市场波动拖累财富管理业务，机构业务条线经营分化。2022年大型券商经纪净收入普遍下滑，头部券商股基市占率提升但佣金率有所下降，市场低迷导致代销收入同比减少。但财富管理转型纵深推进，华泰、中信基金投顾规模逾百亿。利息净收入同比下滑，风险偏好下行驱动两融规模下降，融券业务仍呈现显著的头部效应，股票质押规模压降。投行业务收入分化，广发同比增速达41%，投行业务稳步复苏。投资方面，2022年收入普遍同比下滑拖累业绩，但部分券商Q4单季度环比明显改善。

公募基金贡献亮眼，国际业务普遍承压

资管收入普遍下滑，公募基金子公司财务表现分化，部分利润贡献可观，国际业务利润波动较大。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响，2022年大部分券商资管业务规模与收入表现承压，10家大型券商资管业务净收入均同比下滑。基金公司财务分化，头部公司仅招商基金、中信建投基金、中金基金实现同比正增长。基金公司为广发、招商证券利润贡献超20%，较为可观。私募、另类子公司业绩整体下滑，对券商净利润贡献内部分化，10家大型券商2022年科创板跟投普遍浮亏。

三维因素共振，看好优质券商机遇

政策改革预期面看，全面注册制加速推进，行业监管条例修订促进行业稳健运行与高质量发展。市场环境看，市场流动性宽裕，券商投资价值显现。估值和仓位方面看，目前券商板块PB(LF)估值1.38倍，处于2019年以来18.4%分位。22Q4公募基金和北向资金对券商持仓环比提升，多个重仓股获资金增配。该行认为券商板块受益于市场交投和预期向好、一季报业绩增长兑现在即、低估值高性价比三维度共振，看好券商板块估值修复机遇。个股推荐优质龙头中信证券(AH)、中金公司(H)，投资业绩弹性大的东方证券、广发证券，以及财富管理布局领先的东方财富和国联证券。

风险提示：政策风险、市场波动风险。