心动公司(02400)：靠稳健业绩拉高安全边际，靠强劲自研提升配置价值

3月20日，国家新闻出版署发布2023年进口网络游戏审批信息，共27款游戏获批，其中心动公司(02400)的《画中世界》和《传说法师》两款游戏赫然在列。

实际上，自去年4月版号恢复发放至今，每月稳定发放版号已逐渐成为行业预期。且从今年开始，每月国产游戏版号发放数量出现增长也让国产游戏市场后续的增长确定性进一步提高。

而行业边际改善最大的受益者之一，莫过于心动公司。

据智通财经APP了解，心动和TapTap一直都遵循着优质内容驱动用户增长和平台发展的底层逻辑，这一逻辑实现的重要保障便来源于版号发放节奏和数量的持续改善。

虽然行业层面出现“冬至一阳生”，但企业想要率先复苏增长也离不开主动求变。面对过去一年行业增长放缓的现象，心动公司并未单纯“节流”而是进一步提升业务质量，例如加大重点游戏开发投入和完善TapTap服务和平台建设，以此达到良性的降本增效。

以上均已反映在3月30日午盘心动公司发布的2022全年业绩中。而通过解构心动公司新出炉的2022年财报，投资者可以对国内游戏头部公司核心竞争力以及后续中长期价值走向有更深入的理解。

稳健增长获业绩验证

即使在国内市场出现增长放缓的情况下，2022年的心动公司依旧保持了高增长态势，显示出了极强的抗风险能力。

首先体现在营收和盈利能力方面。财报显示，心动全年收入同比增长26.9%至34.3亿元(人民币，下同)，创2019年赴港上市以来新高;毛利同增49.7%至18.4亿元;经调整后EBITDA亏损则同比大幅收窄56.7%至-3.5亿元。

从关键财务数据上看，2022年双位数的业绩增速达到了行业头部水平，反映出公司的成长性受到外部因素影响有限，内生增长能力已成为心动业绩增长的主要驱动力。

心动的内生增长源于公司坚持优质内容驱动用户增长和平台发展的底层逻辑，逆势继续推动优质游戏内容的市场投放、推动平台服务能力进一步提高以及推动实现降本增效的公司策略。

正如CEO黄一孟曾提到，心动要靠游戏研发和发行为TapTap提供最优质的独家内容。自研游戏陆续落地上线成为此次心动财报的亮点之一。

智通财经APP了解到，2022年心动陆续新上线了四款自研游戏，分别是《派对之星》、《火力苏打》、《火炬之光：无限》及《浣熊不高兴》。

其中，《派对之星》在日本市场表现较为不错，长期占据苹果iOS免费游戏下载榜TOP3;《火力苏打》于2022年5月份在海外上线，在全球171个国家和地区获得了苹果商店的推荐，并在上线后在11个国家和地区获得了苹果商店免费游戏下载榜的第一名;

另外，《火炬之光：无限》也于2022年10月份在海外上线。这款硬核的暗黑类游戏承载了心动具象化的自研气质，从核心玩法出发，在战斗手感、技能效果、Build套路流派以及装备词缀组合的设计上，体现出对于游戏性的追求。该游戏以支持PC、安卓及苹果系统互联互通及赛季制的模式运营，其高质量游戏内容已得到全球暗黑类游戏爱好者的认可。

除了新游落地外，心动的主力现金流游戏《香肠派对》同样表现不俗，例如在今年春节期间，该游创下了单月流水的新高，显示了极强的长生命周期价值。

2022年，受益于《香肠派对》收入的显著增长以及4款自研游戏的新上线，心动网络游戏收入达23.11亿元，较去年同期增长了29.5%;同时，游戏业务的平均月活跃用户为1622万;平均月付费用户增长了61%，达到157万人。

除了优质自研游戏内容的供给外，心动也在进一步提高TapTap平台的服务质量。这也是驱动公司实现内生增长的关键一环。

游戏平台作为连接玩家与开发者的重要桥梁，解决玩家与开发者对接中存在的痛点，让更多的优质内容能提供给更多玩家，便是促进自身实现良性发展的关键，TapTap显然深谙此道。

在2020年的开发者沙龙上，TapTap向开发者推出了TDS，并在后续完善后，让TDS拥有了“内嵌动态”功能、即时通讯、云引擎功能以及TapDB统计分析工具等多样化服务功能，覆盖了开发者从游戏研发、测试到运营、推广的各个环节。

而在2022年，TapTap则发布了全新的“星火编辑器”。智通财经APP了解到，这项功能主要面向普通玩家和小团队，支持可视化编程，自带丰富易用的资源库。而且结合TapTap的社区属性，这款编辑器也可以成为平台的UGC内容库，进而达到共生互哺的效果。目前已有多款游戏在星火编辑器上进行开发。

也正是得益于自2021年以来心动对TapTap产品及技术架构进行的一系列升级及机器学习算法的深度运用，让其游戏分发效率和广告系统的效率都得到了明显提高，而这则反映在了平台优质用户的持续扩容上。

数据显示，TapTap中国版平均月活跃用户达4150万，同比增长31.3%;游戏下载次数为8.01亿次，同比增长38.3%。

活跃用户池的持续扩大，离不开公司坚持优质内容的策略，并且这一策略让TapTap成为了一个兼容多层次、多品类优质游戏的主流游戏渠道，吸引更多的游戏厂商和内容入驻TapTap。去年7月，面向全球玩家，心动在线上举办了第三届TapTap游戏发布会，为玩家介绍了26款高品质新游戏的最新动态，相关内容在网络上产生了超过4亿次展示。由此可见，TapTap正获得越来越多厂商和玩家的关注，也从侧面说明其平台影响力正不断提升。

在此次财报会议上，CEO黄一孟表示今年底实现公司盈亏平衡的目标没有变化。除了以上实现持续投放优质内容外，心动在财务上的“降本增效”也颇有成效。

财务数据上，今年心动收入成本为16.0亿元，仅同比增加8%。但具体来看，心动的降本增效突出一个“有收有放”。

“收”体现在公司陆续终止或调整了5款规模较小或进度不理想的游戏项目开发工作，将自研重心更倾向更有市场前景和处在研发成熟期的重磅游戏;“放”则体现在公司逆势持续稳定研发投入，公司当期研发开支约为12.83亿元，不减反增，同比上升了3.4%。

通过心动驱动内生增长的三个方面发展，投资者不难看到，在成为国内主流手机游戏社区与平台后，心动和TapTap依旧遵循优质内容驱动用户增长和平台发展的底层逻辑，深耕于精品游戏内容研发、分发，以及建立TapTap优质的开发者与用户体验。而这些都映射在了公司的业绩增长上。

在基本面的背后寻找确定性

作为国内游戏行业龙头，心动依托强大的自研能力和TapTap优质的平台效应，推动财务业绩逆势保持稳健增长，强悍基本面显然展现了其较强的抗风险能力。

而在强劲基本面背后，心动充沛的游戏储备和追求前沿的平台技术力等因素，或许才是其能长期保持成长确定性的关键。

在去年7月举办的TapTap游戏发布会上，不到一小时的时间里，26款产品接踵而至。就品类而言，出场产品覆盖了相当大的区间，包括RPG、模拟经营、动作射击、回合制卡牌、战棋等等。

来源上看，以上囊括了心动自研游戏、平台独占、平台代理和第三方佳作。其中声势浩大并逐步落地的自研产品矩阵引起业界和市场的广泛关注。

在2021年的发布会上，心动一口气亮出6款自研游戏，从休闲类的竞技游戏《T3》、《Flash Party》和生活模拟经营游戏《心动小镇》，再到更为硬核的暗黑类游戏《火炬之光：无限》、美少女动作ARPG《萃星物语》以及像素战棋游戏《铃兰之剑》。一套完整的游戏矩阵展现了心动在自研领域的具体规划。

而在2022年，突出的则是心动高效的自研执行力。

正如上文提到，2022年《派对之星》《浣熊不高兴》《火力苏打》以及《火炬之光：无限》已顺利推出。前二者现已在国内与海外市场上线并取得了不错的成绩，而后两款游戏《火力苏打》与《火炬之光：无限》两款游戏也已取得版号，计划将于今年Q2、Q3在国内上线。

除此之外，在7月的游戏发布会中，心动提到其还有4款网络游戏处于研发阶段。在全新曝光的游戏中，有近未来题材的回合制卡牌RPG游戏《伊瑟·重启日》，也有画风可爱的放置类RPG游戏《出发吧麦芬》。

而此前公司提到的重磅游戏《铃兰之剑》则预计在今年第二季度或第三季度开启海外测试。依靠不走寻常路的复古匠心，《铃兰之剑》自发布之初就被视作战棋赛道的有力竞争者。官方此前透露《铃兰之剑》将以登陆全平台为目标，勃勃雄心可见一斑。

而以上游戏的共同特点在于，均拥有长线运营的潜质，靠优秀的玩法和有识别度的风格进行差异化竞争，依托优质游戏内容进行持续运营、持续迭代。这一基于游戏内核及核心玩法的自研逻辑显然也与TapTap的平台调性相符合。

除了不断丰富自身游戏储备外，心动还保持着对前沿游戏开发技术的敏锐跟踪。

例如近期颇为热门的AIGC(人工智能生产内容)技术，心动公司表示：正在紧密追踪，并计划运用该技术以提升游戏内容的生产效率，以及提升为用户服务的能力。

据了解，心动目前在 AI 相关的技术和人才的储备较为充分。目前，公司每周有多场以AIGC为主题的高级别工作例会，分别针对算法、产品、美术等多个领域进行部署落地。已在进行中的改革包括：美术中台围绕AIGC探索与部署全新的工作流，及与Stable Diffusion相关训练、生产等工作;以及利用LLM及GPT API相关技术，对公司既有产品进行产品形态升级的研发和测试。

综上来看，凭借强劲的研发、发行、运营一体化能力、深耕游戏市场多年的积累沉淀和逐渐成熟的精品游戏开发优势，心动公司的长期配置价值已在此次年报表现上得到验证，也有望在后续自研游戏的陆续上线及TapTap优质用户扩容下得以延续。而在此支撑下，心动的股价未来显然还有可观的上望空间。