本周日易帅！日本央行货币政策又将如何演绎？

如果最近的言论可以作为参考的话，日本新任央行行长植田和男在改变其前任的激进货币实验时，可能会采取渐进策略，但从更深层历史来看，不难发现，这位新任行长可能会倾向于采取更大胆的行动。

目前，市场上充斥着这样的猜测：将于周日就任日本央行行长的植田和男将废除现任行长黑田东彦的大规模刺激计划，该计划因扭曲市场定价和挤压银行利润而受到批评。

而有迹象表明，他可能不会急于改变政策。植田和男曾在2月份的议会确认听证会上表示，他将与日本央行董事会成员“花时间并深入讨论”，讨论如何解决长期宽松政策的副作用。

不过，他也表示，没有治愈经济困境的“神奇”政策，这可能表明他将改变前任的“震慑”策略，即采取一系列激进措施，重点是实现日本央行2%的通胀目标。

到目前为止，对于日本央行何时以及如何逐步退出目前的刺激计划，植田和男几乎没有提供任何线索。目前的刺激计划包括巨额资产购买、负利率以及在收益率曲线控制(YCC)下设定10年期债券收益率上限。

但如果仔细观察这位新任行长的历史，看看他作为一名私营部门经济学家、以及上世纪90年代末日本抗击通缩期间担任日本央行董事会成员时更坦率的言论，就能一窥他的政策和沟通风格。

在去年7月发表的一篇评论文章中，植田和男将YCC描述为一个“不适合进行小幅微调”的框架，因为逐步提高收益率上限将促使市场消化进一步调整的可能性，这将使日本央行难以捍卫收益率上限。

一些分析人士对此认为，植田和男的言论表明，他可能会寻求在一次性结束YCC，而不是分阶段完成这一工作。

正如植田和男所预测的那样，日本央行在去年12月决定将10年期国债收益率上限从0.25%提高到0.5%，这加剧了市场对YCC短期结束的预期，从而给长期利率带来了上行压力。

植田和男在文章中写道，即使日本央行将目标定在比当前10年期债券收益率更短的期限，它在应对市场时也将面临类似的困境。

他表示：“日本央行必须制定退出战略。”并补充道，美联储和澳洲联储在结束收益率控制时，"只做了一次调整就完成了任务"。

从他在1998年至2005年作为日本央行董事会成员参与抗击通缩的经历中，也可以看出他对全面而非渐进策略的偏好。

1998年10月的会议记录显示，在日本央行1999年2月决定实行零利率之前的几个月里，植田和男表示，他更倾向于“在适当的时机一次性动用有限的手段，而不是逐步采取小举措”。

清晰的沟通

可以肯定的是，目前经济和市场前景的不确定性支持了植田和男逐步采取行动的理由。日本央行前董事会成员、野村综合研究所执行经济学家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC将使日本央行失去应对不受欢迎的债券收益率飙升的工具。

他表示：“日本央行最早可能在6月份扩大围绕其收益率目标的宽松区间。但全面改革YCC并结束负利率可能需要数年时间。”

植田和男还可能会缩减日本央行目前刺激计划的量化因素，比如承诺继续向经济中注入资金，直到通胀稳定超过2%。

关于他担任日本央行董事会成员的日子，也表明植田和男不喜欢大量印钞。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化宽松政策的决定，当时他表示，设定准备金目标“没有多大意义”。

但无论如何，植田和男怎么都会比黑田东彦在未来的政策路径上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承诺将利率维持在零水平，直到日本看到终结通缩的前景，成为首个推出前瞻指引的央行。在这一过程中，植田和男发挥了关键作用。而在过去，黑田东彦时不时都会因突然改变政策导致市场陷入混乱而受到批评。

无论是在确认听证会上，还是在过去作为董事会成员的讲话中，植田和男都强调了利用沟通来增强货币政策效果的重要性。

Kiuchi表示：“植田和男最大的任务将是理清和清理黑田东彦所推行的复杂的实验性货币政策。这可能会占用他5年任期的大部分时间，但他的最终目标可能是回到以短期利率为目标的传统货币政策框架。”