招商证券：券商行业景气度下滑业绩承压 深化转型值得期待

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，2022年上市券商受行业景气度下滑和高基数影响整体业绩下行较大，已披露业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿，同比-22%，归母净利润1087亿，同比-29%。该行维持券商行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健康稳定发展。国内经济复苏拉升行业景气度，市场情绪转好、交投活跃度提升，政策刺激和流动性宽松不变，全年边际改善，总体保持谨慎乐观。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券(600030.SH)，以及有望实现跨越式增长的国联证券(601456.SH);特色券商推荐具有互联网特色的东方财富(300059.SZ)，关注华林证券(002945.SZ)。

招商证券主要观点如下：

收入与利润同比双降，盈利能力下滑。在俄乌冲突、疫情散发、美联储加息等超预期冲击下，证券行业景气度大幅下滑，证券指数全年-26%跑输大盘。(1)已披露业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿，同比-22%，归母净利润1087亿，同比-29%。(2)23家上市券商盈利能力在2021年高基数下大幅回落， 2022年平均ROE5.7%，同比-3.65pct，横向比较下仅好于2018年水平。盈利下降导致各券商被动收缩杠杆，杠杆倍数4.04，同比-0.15。

收入结构向轻资产端倾斜，自营下滑严重占比下降。23家上市券商调整后主营业务收入：经纪/投资/投行/信用/资管/其他业务营收占比分别为28%/22%/15%/15%/13%/6%。(1)收费类业务同比-13%。其中，投行业务同比-5%，经纪业务同比-18%，资管业务同比-11%。(2)资金类业务同比-36%。其中，投资业务同比-47%，为拖累业绩主要原因，信用业务同比-7%。(3)收入结构向轻资产端倾斜，经纪业务升至第一营收贡献板块。

整体业绩下滑难阻集中化趋势，行业分化仍在持续。(1)头部券商业绩韧性更强，行业集中度同比略升。营业收入排名前5的券商占比达48%，较21年末提升2pct;净利润排名前5的券商占比达55%，较21年末提升5pct。行业头部化集中趋势延续，中游券商加速平庸。(2)头部券商座次仅微调。营收方面，中信稳居行业第一，银河上升至第三，国君上升至第二，华泰保持第四，中信建投升至第五。归母净利润方面，中信、国君、华泰保持前三。(3)股债市双跌及地产行业性风险是导致投资亏损的主要归因。22年权益方向性敞口较大的券商尤其受挫，Q1、Q3股市剧烈波动，Q4利率超预期上行，房企大面积违约，导致自营投资及科创板跟投亏损严重，拖累整体业绩。

行业资本金增厚节奏加快，转型方向聚焦机构业务、投行资本化和财富管理。2022年上市券商股权融资频繁，信达、首创完成IPO，中信、东方等通过配股定增实现再融资658亿元，华泰和中金先后发布280亿元和270亿元的配股募资计划，券商股权融资规模处于历史高位。激烈竞争背景下推动券商加速转型，机构业务布局成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强;投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒;财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。

风险提示：1)经济复苏不及预期;2)政策节奏低于预期;3)行业复苏缓慢。