东吴证券：央企重估正当时 “三桶油”现金流、资产质量等有望得到改善

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，随着国资委对央企的逐渐重视，预计三桶油未来现金流、资产质量以及ROE水平都将得到改善，央企估值具备修复空间。三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼油、化工和销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建议重点关注中国海油/中国海洋石油(600938.SH/00883)、中国石油/中国石油股份(601857.SH/00857)、中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/00386)。

东吴证券主要观点如下：

三桶油财务分析对比：1)油价与业绩关系：中石油、中石化分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2)财务比率：三桶油近两年ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3)现金流：随着国资委对央企现金流考核的重视，预计未来现金流质量将得到改善。4)资本开支：中石油资本开支最多，其次为中石化、中海油。5)资本投入业务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油则将更多的资本投入到上游的开发中。

三桶油业务分析对比：1)营业收入：中石油一半的营业收入来源于油气销售，中石化的营业收入来源的比例相对均衡且稳定，中海油营业收入以原油为主。2)毛利率：中石油、中石化整体毛利率稳定，中海油油气毛利率近三年呈上升趋势。3)上游业务情况：三桶油积极响应国家“增储上产”的政策号召，自2019年之后，三桶油原油储量稳步提升;三桶油天然气储量基本稳定;中石油原油产量较为稳定，中海油原油产量提升，中石化原油产量略有下降;三桶油的天然气产量稳定上升。4)下游业务情况：中石化的原油加工量规模大，当前保持在2-2.5亿，中石油原油加工量同样呈上升趋势;中石油和中石化的成品油以柴油、汽油产量居多，煤油产量最少。5)终端业务情况：中石化、中石油的加油站数量分别是我国的第一位和第二位，规模优势显著。

估值情况：1)PB水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PB低于A股PB，其中中石油A+H、中石化A+H、中海油H的PB小于1，中海油A股的PB大于1。2)PE水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PE低于A股PE，其中中石油A+H股、中海油H股PE位于2018年以来10%相对分位数以下。3)敏感性分析：根据我们测算，中石油、中石化2023年的归母净利润与油价的关系呈倒U型，中海油的归母净利润随着油价升高而增加。

风险提示：地缘政治风险;宏观经济波动风险;成品油需求复苏不及预期。