光大证券：TOPCon步入放量期 HJT曙光初现天花板高

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，规模化、技术进步、降本互相交织，推动光伏电池效率向极限进发。该行认为，光伏电池效率的提升有望带来产业的新一轮增长，同时为设备端、制造端、材料端带来超额回报。短期内TOPCon已走向成熟，并在SE技术下效率进一步提升，2023-24年，HJT各降本路径有望取得阶段性进展并迎来平价拐点。

重点推荐：捷佳伟创(300724.SZ)、迈为股份(300751.SZ)、帝尔激光(300776.SZ)、奥特维(688516.SH)、英杰电气(300820.SZ)、横店东磁(002056.SZ)、钧达股份(002865.SZ)、赛伍技术(603212.SH)。

光大证券主要观点如下：

从底层工艺出发，探究电池技术进步的本质。

尽管光伏电池技术路线不断迭代，效率不断提升，但基于晶硅电池的基本原理和核心工序并未改变。即清洗制绒、扩散制结、钝化镀膜、金属化四大步骤。本篇报告力图跳出对PERC、TOPCon、HJT等光伏电池技术的分类讨论，而是从底层技术出发，透视光伏电池技术进步的本质。

掺杂与成结，热场与气场的矛盾调和。

同质结电池：扩散是主要的掺杂手段，并由此衍生出磷扩与硼扩。由于发射极与非发射极区对掺杂浓度的要求不同，衍生出SE(选择性发射极)技术。异质结电池：由沉积方法实现掺杂。非成结掺杂：掺杂工艺除了可以形成P-N结之外，还被用作高低结。扩散炉：要解决均匀性问题，核心是气场与热场的均匀。大尺寸趋势催生水平放片和多段进气。

钝化是提效关键，镀膜工艺的关键：致密性、均匀性、厚度。要逼近极限效率，必须解决光学损失和电学损失。钝化则是有效应对载流子复合的关键。PERC：

Al2O3发挥关键作用;TOPCon：氧化硅(隧穿氧化层)+多晶硅;HJT：(氢化)非晶硅。

从BSF的面接触到PERC的线接触，再到TOPCon和HJT的钝化接触，钝化层进步起到关键作用。该行预计2025年TOPCon、HJT产能分别达到790/200GW，带动整线设备需求420/250亿元。不同的设备和工艺影响镀膜质量，从而决定最佳膜层厚度。镀膜质量则取决于三个要素：气场、热场、电场。TOPCon：看好PECVD与原位掺杂、一次硼扩;HJT：线性串联式设备、I-IN-P镀膜顺序具备优势，腔体与腔室的路线之争各有优劣，看好迈为多腔体路线。

金属化与电池进步：工艺与材料的耦合。

从PERC到TOPCon，双面化和银铝浆线宽导致银耗增大;从PERC到HJT，低温工艺引发较大阻碍。低温固化、树脂残留先天弱化了低温银浆的导电性能，电镀铜可能是终极方案。中短期内，银包铜+0BB可能成为主流过渡路线。银浆国产化顺利推进，银粉国产化迫在眉睫。展望2025年，高温银浆需求量超6895吨，低温银浆需求量1181吨。

当前时点：TOPCon步入放量期，HJT曙光初现，天花板高。

TOPCon的弱点在正面钝化，提效路线为：SE、薄poly、正面poly;HJT的弱点在正面光学寄生吸收，微晶化首当其冲，其次是金属化降本。从电池效率提升难度来看，SE+薄poly助力TOPCon效率进一步提升。HJT最新记录26.81%，天花板更高。因此中期维度TOPCon将放量，长期维度HJT具备优势。

沿着功率曲线，寻找用武之地。激光的应用是平台技术，基于激光功率和物质形变，依次为光注入、SE、开槽/消融、激光转印、无损划片、打孔。

风险分析：上网电价政策风险、技术进步与提效低于预期、投资与产能过剩风险。