海通证券：券商业务成本频降 关注一季报有望实现业绩反转

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，4月7日，中国结算引入差异化最低备付金缴纳比例，股票类业务最低结算备付金由16%下调至15%。该行认为，此次调降比例仅为1%，均低于前两次，实际释放资金规模有限，更多的是释放宽松的政策信号。目前(4月11日)券商行业平均估值1.5x2023EP/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，一季报业绩有望实现业绩反转。

重点推荐：推荐中信证券(600030.SH)、东方证券(600958.SH)、兴业证券(601377.SH)、中金公司(601995.SH)等。

事件：4月7日，中国结算引入差异化最低备付金缴纳比例，股票类业务最低结算备付金由16%下调至15%。此前19年及21年均下调过备付金比例，分别由20%下调至18%及由18%下调至16%。4月10日，证金公司宣布下调转融通保证金比例，由两档调整为三档。其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%;资信良好的公司，由20%下调至10%;其余公司由25%下调至15%。同时，下调科创板做市借券保证金比例，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。

海通证券主要观点如下：

调降最低备付金缴纳比例，释放宽松的政策信号。

2022年上半年末证券行业客户交易结算资金余额(含信用交易资金)为2.13万亿元，据该行测算，此次调整将释放200亿元左右流动资金。此前中国结算曾两次对最低结算备付金进行调整。2019年12月，中国结算将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%。2022年3月中国结算配合正在推进的货银对付(DVP)改革，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。该行认为，此次调降比例仅为1%，均低于前两次，实际释放资金规模有限，更多的是释放宽松的政策信号。

转融通业务持续改革，增加市场流动性。

本次中证金融下调证券公司转融通保证金比例，也就意味着证券公司有更多的资金或者证券来进行融资融券的经营活动，可以增加市场流动性以及对多空平衡机制有重要作用，从而提高市场活力和竞争力，缓解市场的波动性。随着注册制改革推进，转融通机制不断优化。应缴保证金(含资金和证券)合计减少301亿元，降幅达65%，有效降低了证券公司相关业务成本，将对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用。目前(2023年4月11日)转融通余额为2473亿元，做市借券余额为5.5亿元。2023年2月，中证金融公司市场化转融资业务试点也正式上线。市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，券商可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。该行认为，这将以券商为桥梁，鼓励更多资金规范入市，为资本市场引入流动性。

估值较低，建议关注一季报行情。

目前(2023年4月11日)券商行业平均估值1.5x2023EP/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。一季报业绩有望实现业绩反转。近期日均成交量显著回升，在此趋势下，财富管理业务转型有望加速;叠加各类政策环境友好，投行产业链、做市、衍生品等创新业务发展空间大。预计2023年一季度及全年，券商利润和ROE均将显著提高，估值提升空间大。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。