中泰证券李迅雷：A股估值有上移趋势 建议关注银行、新能源家电、医药、食品等性价比较高的行业

核心观点：

1、美联储这一轮加息进入末期，不能轻言美国这一轮不会发生系统性的金融风险。

2、今年应该有望进一步下调市场利率水平，结构性政策会越来越多取代总量的政策。

3、我们不能期望消费领域有一个强复苏，重心可能不在大众消费，但恢复性消费应该力度会比较大，今后在这些亮点上，结构性机会更多一些。基建方面，不会过量投入，公共消费是一个新的亮点。

4、在行业主题类方面，现在正在进行一场AI革命，这个趋势可以跟现在的第三次科技革命——计算机出现相提并论，人工智能时代会极大解放我们的脑力，在这种大背景下，会有一些伟大的企业崛起。

5、A股估值有一个上移的趋势，除个别板块如房地产，其他一些行业都有估值上翘的趋势，这对A股来讲应该是一个配置机会，现在处在性价比比较高的阶段。

相比中小盘股票，国企估值优势明显，港股目前也是估值洼地。

4月12日，中泰证券首席经济学家李迅雷在一场直播活动中，就中国经济的转型方向和高质量发展趋势下的大类资产配置分享了自己的思路。

以下是投资作业本整理的精华内容，分享给大家：

美联储加息到末期

全球经济由于三大关系的恶化，使得经济增长进一步放缓。我在2019年就提出一个观点——全球经济进入到一个低增长高震荡的时代。

虽然现在疫情已经过去，但大家会发现现在的复苏都用一个“弱”来做个定语，就是弱复苏、全球经济衰弱等等，所以在这方面可能要有一个深刻的认识，并不是马上就能恢复到以前。

短期来讲，美联储这一轮加息应该到末期了，这一轮加息的节奏过快，也引发了诸多问题。

虽然现在通胀还是处在一个比较高的位置，但如果美联储再继续加息，可能又会引发金融动荡。像硅谷银行出事，主要还是在于负债端的久期问题，会不会又出现一个长期的问题呢?比如商业地产贷款证券化产品违约。

从历史上来看，都有过这种金融动荡，每当十年期国债收益率跟两年期国债收益率倒挂的时候，都会发生一些金融风险、金融事件，或大或小。所以我们现在也不能轻言这一轮美国就不会发生系统性的金融风险。我们还需要继续观察，这是全球的经济。

中国经济也面临着转型的压力，所以大家不要期望很容易切换，经济的转型肯定不是无缝连接，投资拉动GDP的模式要切换到消费增长的模式需要时间。

所以短期来看，大家好像有点失望、悲观。但是拉长了，我相信经济转型还是能切换过来。但还需要时间，对于未来面临的问题、压力，也必须证实。

中国有可能有超预期政策出台

刚刚过去的两会，给经济增长、经济发展、经济转型和经济改革提出了诸多方案和目标。可能有些投资者觉得，我们好像现在信心还不是特别足，希望有超预期的政策出台，我觉得是有可能的。

因为在经济下行过程中，我们管控的力量在进一步加大。每个经济体都有自己的增长模式，一般来讲，在经济上升阶段，管控越少越好，因为要发挥市场在资源配置当中的主导作用。但是在经济下行阶段，应该是一个风险释放过程，全球现在都在释放风险，中国也不例外，所以我们现在要加强管控，这个观点我在2016年就提出来了。

在过去20年来看，全球主要经济体，除了中国之外，无一例外都出现过两次以上的经济负增长，中国没有过，也就是中国的管控能力很强。我们不用怕某一年人家的GDP增速比中国要高，如果把时间拉长，我们每年都是正增长的话，累计的增长速度一定是很快的，所以在这方面关键是质量，质量是第一位的。

市场利率有望进一步下调

与此相对应，我觉得今年财政政策的积极程度，也不要有过高期望，更多还是放在提质增效方面。

利率这一块，随着美联储加息进入到尾声，今年应该有望进一步下调市场利率水平。在大家预期转弱的情况下，利率的下调也是有必要的。

通缩压力下，结构性政策更多

结构性政策会越来越多取代总量的政策，这在技术上会带来一定的难度。

今年来看，通胀压力并不大，我们现在担忧的是通缩。如果在通缩预期下，货币政策的积极程度会进一步提高。

至于其他的像消费领域等等，我们不能期望有一个强复苏。复苏应该会的，但是重心可能不在大众消费方面，像汽车、手机，这方面对消费的增长贡献可能有限;但是恢复性消费应该力度会比较大，比如接下来的五一长假，估计出行人数、消费额应该会超过2019年，这会比较大。所以今后在这些亮点上，结构性机会更多一些。

经济的转型不可能一蹴而就，我们要实现经济的稳增长，还是会在投资领域加大力度。尤其是在房地产方面，要避免发生房地产的硬着陆。在稳房价、稳地价、稳预期方面，应该还会继续会一些举措。

基建方面，不会过量投入，但是跟国计民生相关的领域还是会加大，公共消费是一个新的亮点。因为要把恢复消费和扩大消费放在优先位置，除了要增加居民收入之外，更多还是应该由政府来引导消费，政府公共服务的消费增加，可以让老百姓敢消费、想消费。

A股估值有上移趋势，这些行业性价比较高

关于高质量发展趋势下的大类资产配置，我认为居民的财富转向是早晚的事情。

下一阶段，居民在资产配置方面，应该会更多的配置金融类资产，融类资产哪些值得配置，应该还是在像权益类资产，这方面还是存在一些机会。

目前，A股的估值下移，是过去整个投资行业，金融产品领域表现欠佳的主要原因，这已经持续两年了，这很难避免。因为过去此消彼长，有些行业估值下移，有些行业估值上升。但在过去两年，大部分行业的估值水平都是下移。

最近我们又做了一个统计，发现估值有一个上移的趋势，除个别板块如房地产，其他一些行业都有估值上翘的趋势，这对于A股来讲应该是一个配置机会，现在处在性价比比较高的阶段，从历史上来讲，现在这个阶段，是比较值得配置的。

具体来看，我们专门计算过ERP，性价比比较高的行业，像银行、建材、零部件、金属化工、化学原料、新能源家电、航运物流、医药、食品，性价比比较差的行业是地产和钢铁，这只代表我们研究所的观点，供大家参考。

国企估值优势明显，持续看好

第二方面，国企的估值优势比较明显，相比中小盘股票，国企的上市公司虽然基本面在过去三年有很大的改善，但是估值依然还是被低估了。

在中特估体系的建设之下，国企的定价有望能逐渐摒弃单一的利润价值取向。高质量发展的预期之下，国企的估值有望得到提升。

如果把它分解后，一方面是估值，一方面是情绪。

从年初以来，产业链的运转恢复，市场判断上市公司的短期盈利改善，所以估值有所提升。但是长期乐观的情绪还是在回落，即现在估值提升是因为盈利在增长，但是情绪还是偏悲观，如果政策有进一步的超预期，因为我们的政策跟西方不一样，西方是小政府大市场，我们是大政府大市场。所以我们在预期管理、逆周期政策的力度上有一定优势。所以在这方面，可以持续看好。

长线资金比较乐观

长线资金这方面我是比较乐观的，因为尽管美国要去中国化，希望跟中国来往越少越好。但在美元超发背景下，不少国家也在放弃把美元作为交易结算工具。因为美国的GDP在全球份额是24%，但美元作为国际货币，它的储备结算比重大概占60%左右，显然它的占比过高。

中国GDP占全球18.5%，但是作为全球的储备货币、结算货币的比重大概只有2%左右，所以我们也不要求大幅提高，跟我们GDP相匹配。但如果我们的比重能够翻一倍，4%左右，这应该还是合理的。

我们现在正有这样一种迹象，这对于国内金融资产的全球化是有利的。因为我们现在全球化率比较低，基数比较低，空间就会比较大，所以这方面可以关注。

AI革命下，会有一批伟大企业崛起

在行业主题类方面，现在正在进行一场AI革命，因为AI+跟当年的互联网+有点类似，互联网+的阶段，中国出现了诸多的行业巨头，它在海外上市的市值可能比A股的最高值还要更多。

这些公司的崛起是不是会给资本市场注入新的活力?虽然我们现在还处在一个比较混沌的状态，不知道谁能胜出、哪些政策会怎么样，但是应该看到，这是一个大的趋势。

这个趋势可以跟现在的第三次科技革命——计算机出现相提并论，人工智能时代会极大解放我们的脑力。

如果说第一次、第二次工业革命解放了我们的体力。第三次、第四次的话，解放了我们的脑力，这是一个非常深远的影响，在这种大背景下，会有一些伟大的企业崛起。

我国也非常重视数字经济，要建立数字强国。我们在举国体制之下，在研发方面有一定优势，再加上我们有这么多的民营企业，他们在高度市场化的机制下，凡是做数据的，绝大部分都是民营企业，体制机制方面的优势还是存在的。

中特估可以继续展开，国有资产盘活空间大

总体来讲，探索建立中国特色估值体系这个话题，还可以继续展开，居民资产从房地产配置为主转向金融资产是一个大趋势，而我们现在的估值水平又处在一个相对合理的状态，应该还是大有可为，看到科技的崛起，AI+时代的到来，也看到经济高质量增长、国有企业低估值。

尤其当我去年11月提出从土地财政转向股权财政，这个虽然还没有怎么展开，但是动力是有的。股权财政的动力来自于地方政府，因为地方政府有一定的财政压力，所以通过股权优化、转让、并购重组等，提高国有企业的估值水平，扩大它的再融资能力，盘活整个国有资产，这方面空间还是比较大的。

另外，在全球化背景之下，投资也不能只局限于A股市场。比如，港股同样也是一个估值洼地，在这方面，中国要把我们的海外资金能够进一步吸引过来，把开放的大门开得更大，这也是大有可为的。

本文转载自“投资作业本”微信公众号，智通财经编辑：李东敏。