中信建投：预计锂盐价格下跌已步入尾声 重视底部布局机会

当前锂产业链自下而上去库存，库存从去年的边际需求转为当下的边际供给，导致月度级别供给过剩，但全年看锂矿供应过剩矛盾并不显著，仅有小幅过剩，上半年过剩愈突出则愈加剧下半年月度级别短缺风险。目前电池级碳酸锂价格已经跌破20万元/吨，已致部分外购矿石的锂盐加工厂亏损，底部成本支撑逐步显现，锂盐企业出现减产，月度产量连续下滑。价格继续下跌或引发锂盐厂减产扩大、以及部分高成本矿山推迟投产，形成成本支撑，预计锂盐价格下跌已经步入尾声，建议重视底部布局机会。

事件

锂价跌破20万元/吨，新能源汽车产销环比改善

4月14日电池级碳酸锂报价19.3万元/吨，较2022年11月最高的56.75万吨已累计下跌66%，工业级碳酸锂价格则跌至14.6万元/吨，较去年最高的54.2万元/吨下跌73%。3月国内汽车销量明显改善，新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%。

简评

锂价暴跌之后，或已进入底部区间

据SMM数据，4月14日电池级碳酸锂报价19.3万元/吨，较2022年11月最高的56.75万吨已累计下跌66%，工业级碳酸锂价格跌至14.6万元/吨，较最高的54.2万元/吨下跌73%。电碳-工碳价差扩大，青海盐湖锂盐厂库存水平较高，市场工碳库存量更为显著。新能源汽车补贴退出2022年提前预支部分消费，叠加传统燃油车大促销挤压新能源汽车空间，产业链自下而上去库，库存从去年的边际需求转为当下的边际供给，同时锂价过快下跌引发下游加快去化节奏，引发市场价格踩踏，仅一个多季度时间锂价腰斩有余，市场看空情绪已到极致。目前锂盐价格已致部分外购矿石的锂盐企业亏损，价格继续下跌或扩大锂盐减产、引发部分高成本矿山推迟投产，预计锂盐价格下跌已经步入尾声。

年初月度级别供给过剩，但锂矿释放继续低于预期，全年角度矛盾并不突出

2023年开始锂矿供应开始趋于过剩，考虑产业链去库的情况下，全年过剩6.1万吨LCE(5%);澳洲Marion扩建项目推迟至2023年下半年投产，Cattlin产量季度同环比进一步下降，全年产量目标调降，巴西Sigma项目投产时间推迟至2023年Q2，南美盐湖的新建项目多数出现推迟，年内新增产能多为2022项目延期释放贡献，除SQM外其他项目不及预期概率较大，因此供给弹性缺乏，全年角度供应过剩矛盾并不突出，且存在进一步收紧可能。下游方面，年初电池、正极厂砍单，消费短期失速，供给保持平稳，出现阶段性的月度级别供需失衡，但考虑全年供应仅小幅过剩，上半年月度级别过剩情况下，或导致下半年出现月度级别短缺风险。

当前锂价已致部分锂盐加工厂亏损，底部成本支撑逐步显现

盐湖、锂辉石及锂云母是目前在开发的三种主要含锂资源，根据SMM数据，盐湖卤水生产成电碳的单吨成本为4-5万，锂辉石提锂单吨成本将近6万元/吨(采选+冶炼)，云母提锂平均成本在6-8万元/吨(采选+冶炼)。但2022年国内锂辉石精矿的产量仅为约1.5万吨LCE，锂云母精矿产量仅约为7.2万吨LCE，盐湖提锂产量约10.2万吨。国内锂盐厂资源匹配程度低，超50%锂盐产能需外购资源生产，由于矿端依然偏紧，近来锂矿价格下跌速度较慢，外购矿石的锂盐加工企业存有高价原料库存，锂盐价格过快下跌，导致部分锂业企业出现现金亏损，SMM预计目前国内25%到30%的产能处于亏损状态。

锂盐产量已连续数月下滑，成本倒挂或导致供应继续减量

国内锂盐产量继续下降，根据SMM数据，3月份中国碳酸锂产量30585吨，同比+17%，环比-1%，江西地区规范产业发展，云母冶炼企业减停产明显，叠加回收市场寡淡，导致碳酸锂整体供应下滑;由于碳酸锂和氢氧化锂价差明显，下游苛化需求较好，苛化企业订单增加，但部分大厂因矿石供应不足，氢氧化锂冶炼产线也有一定程度减量，3月份氢氧化锂产量23891吨，同比+36%，环比-2%。SMM预计，4月锂价持续下行影响下，企业亏损范围或扩大，部分辉石和云母冶炼企业维持减停产预期，预计4月碳酸锂产量29756吨，同比+12%，环比-3%，预计4月氢氧化锂产量22712吨，同比+23%，环比-5%。

产业链库存总量增长，库存结构向上游转移

今年以来产业链自下而上去库存，锂盐库存在总量增长的过程中，下游正极厂库存逐步转移至上游锂盐厂，全产业链库存呈两头大中间小的情形。据SMM统计，上游锂盐厂的碳酸锂成品库存从2022的平均1万吨以下水平增长至2023年3月末的6.7万吨，下游正极厂的碳酸锂库存则从2022年最高的3.2万吨降至7千余吨，碳酸锂总库存总3万吨多吨增长至7.4万吨。按照库存天数计算，上游锂盐厂库存约为1-2个月，产业链中锂盐库存更多集中于上游环节，部分正极厂库存不足10天，库存水平处于安全线下沿，若消费超预期好转，产业链中游企业则面临库存被动补库局面，议价权或较为被动。

新能源汽车延续高速增长势头，仍处于高景气度区间

3月国内汽车销量明显改善，新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场渗透率26.6%。2023年1-3月，新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场渗透率26.1%。新能源汽车消费并不疲弱且月度级别环比显著改善，即将到来的4月上海车展有释放消费部分潜力的可能，下半年新能源汽车产销量或有加速，全年仍有希望超过900万辆，增速虽然较2022年放缓，但仍处于高景气度区间。

出口强劲，成为锂电增长重要拉动力

全球对新能源、绿色低碳领域的重视程度逐步提高，国际市场的旺盛需求也带动我国电动车及锂电类产品出口增长。2023年一季度电动载人汽车出口647.5亿元、增长122.3%，锂电池出口1097.9亿元、增速达到94.3%，太阳能电池出口突破900亿元、增长23.6%。一季度，汽车出口延续了快速增长态势，汽车企业出口总量为99.4万辆，同比增长70.6%，其中新能源汽车24.8万辆，同比增长1.1倍;3月单月，汽车企业出口量为36.4万辆，环比增长10.6%，同比增长1.1倍，其中新能源汽车7.8万辆，环比下降10.3%，同比增长3.9倍。

供应受限消费维持高增，重视锂价底部布局机会

国内消费正逐月环比改善，近期上海车展有望推动购车需求，全产业链回暖需求回升;供给端锂矿产能释放继续不及预期，全年供需矛盾并不显著，上半年月度级别供应过剩则加剧下半年月度短缺风险，锂下半年基本面强于当前;近期锂价跌速过快，锂矿跌价速度较慢，外购精矿生产的锂盐企业成本与售价倒挂，4月亏损幅度或扩大，供应端继续减量以支撑价格。消费改善，供应端减产，叠加库存去化预期，预计锂盐价格已至底部区间，建议重视锂价底部布局机会。

风险提示

1、国内传统燃油汽车正值国六排放标准切换，促使国内燃油车降价促销，消费者观望情绪较重，当前传统燃油车去库仍未完成，国内新能源汽车消费仍面临传统燃油车促销压力;2、锂全产业链去库，消费恢复不及预期则弱化库存去化节奏，库存不见拐点或仍对锂价形成压制;3、全年锂供应过剩的矛盾并不突出，但锂矿项目投产超预期则放大过剩量;4、短期锂盐价格大幅、较快下挫，市场买涨不买跌、观望情绪浓厚，锂价不排除继续下挫可能。

本文编选自“ 中信建投证券研究”公众号，作者：王介超 ;智通财经编辑：李佛。