华泰证券:公募基金或向TMT风格漂移 建议关注电子及医疗服务

公募或向TMT风格漂移,重仓制造、规模较小的基金或为主力。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研报表示,3月以来,公募基金的风格漂移强度明显走高,从净值偏离程度与超额收益的拟合效果看,TMT或为主要加仓方向。分主题看,此前重仓制造(含新能源)、医药的基金或为调仓主力;分规模看,规模较小的基金(20亿以下)的漂移强度或更高。

板块层面,公募调仓推动3月以来TMT指数超额收益明显走强。以TMT一级行业相对全A的换手率MA20衡量,当前传媒与计算机的拥挤度较历史可比区间已较高且仍在上行,电子相对不高。结合风格β、板块β、行业α及交易热度,建议继续挖掘有低位补涨机会的电子(半导体及光学光电)、医疗服务(创新药研发外包及消费服务)、地产开工端(如防水材料等)。

华泰证券主要观点如下:

整体上,公募基金风格漂移程度或已较高,TMT或为主要方向

以公募基金对于行业的超配比例衡量其配置意愿强弱,截至4Q22,通信及传媒处于低配。除计算机外,其他行业超配比例均低于3G/4G周期启动时水平。以主动偏股型(含灵活配置型)基金为样本,计算其实际净值相对估算净值的偏离度及向上偏离强度MA20(向上偏离度超过1%的数量占比),发现:1)当前向上偏离度超过1%的基金数量占比达5.3%,类比2021年新能源强行情,彼时向上偏离超1%基金数量占比峰值为6.4%,当前基金风格漂移强度也已较高;2)自2月末低点以来,基金偏离强度与TMT指数超额收益拟合度较好,反映公募或逐步向TMT调仓,是3月TMT超额收益走强的重要推力之一。

结构上,重仓制造,规模偏小的基金漂移强度更大

统计2.27以来不同类型的基金的净值偏离强度,可以发现:1)分风格来看,重仓平衡、制造(含新能源)、消费(含食品饮料)、医药、金融地产的基金日度净值偏离强度的均值分别为1.9%\5.6%\3.4%\4.4%\2.7%,制造风格或为调仓主力,且从日频的强度变化看,制造风格基金或率先向TMT漂移;2)分规模来看,净值偏离强度与基金规模负相关,20亿以下、20-50亿、50-100亿、100亿以上的基金日度净值偏离强度均值分别为4.3%\2.4%\1.4%\1.1%,反映小规模基金或为调仓主力,100亿以上的基金在本轮TMT主题行情中的参与度或不高。

交易拥挤度上,TMT内部应用端>硬件端,传媒拥挤交易压力相对较大

以一级行业相对全A的换手率MA20衡量交易拥挤度,4G/5G周期经验显示,行情启动初期拥挤度走高不足为奇,拥挤度对于季度行情走势的指引有限,但对于短期交易压力有预警作用,从各行业目前相对换手率MA20看:1)电子为2.1,尚明显低于4G及5G周期时的均值且尚未确认第一个拥挤度高点;2)通信为3.0,此前一度突破4G周期中的高点,近期略有回落,本轮的第一个高点基本确认;3)计算机为4.0,已突破5G周期高点,且近期仍上行;4)传媒为4.1,显著高于5G周期高点并已突破4G周期均值,且近期仍上行,尚未确认本轮第一个高点,对应拥挤程度:传媒>计算机>通信>电子。

继续挖掘“低位补涨”机会,重点关注电子及医疗服务

上周,3月PMI、金融数据及出口数据均验证国内宏观经济复苏,但难以简单外推,关键仍在于持续性。板块层面,3月以来的强势板块TMT在公募风格漂移强度已达高位,部分子行业交易拥挤度走高的环境下,性价比降低,短期或有获利了结压力。因此,配置上建议继续挖掘顺大盘、顺成长、顺中下游风格、顺板块β的行业中景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种,其或有“低位补涨”机会,关注电子(半导体+光学光电)、医疗服务(创新药研发外包及消费服务)以及地产开工端(如防水材料等)。

风险提示:1)基金净值偏移度及偏移强度测算误差;2)联储收水超预期

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