电动两轮车天花板已至？ 安信证券：头部企业收入、业绩均有较强提升动力

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，电动两轮车行业头部企业收入、业绩均拥有较强的提升动力。主因：1)国内电动两轮车市场后续需求仍有增长空间;2)海外电动两轮车未来存在较大的发展机遇;3)电动两轮车头部企业的份额有望持续提升;4)在盈利能力方面，产品结构的升级、零部件通用化程度的提升、固定费用的摊薄均有利于头部企业提升盈利能力。

推荐：行业头部企业雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)。此外，该行认为电动两轮车高端市场机遇值得重视，看好产品智能化水平较高的九号公司-WD(689009.SH)在高端电动两轮车市场持续增长。

安信证券主要观点如下：

电动两轮车成为“国民车”：2022年电动两轮车国内销量规模达到5010万辆，2018~2022年销量CAGR达到11%。2021年电动两轮车百户保有量达73辆，全国平均每4人就有一辆。

行业即将迎来置换高峰：2017~2021年电动两轮车行业年均置换需求为1800万辆。未来5年将有更多车辆需要更换，中性情况下，该行预计2023~2027年行业的年均置换需求为3800万辆左右，提升一倍以上。

新国标尚未加速超标车的置换，政策执行力度加大可能助推行业置换需求：新国标尚未在全国范围内强制落地，大部分省份的新国标过渡期截止日期在2023年之后。2019~2022年电动两轮车销量的加速增长，主要来自消费者自发的购买需求。未来如果新国标大范围强制执行，将对需求起到刺激作用。

头部企业集中度提升，小企业份额逐步压缩：2016~2021年电动两轮车销量CR3由25%提升至65%。电动两轮车行业早期阶段，中小企业创业门槛低。随着头部企业规模效应的提升，叠加价格战、行业准入门槛的提升，中小企业逐渐出清。电动两轮车企业数量从2013年的2000家锐减至2019年的110家。

电动两轮车龙头份额有望进一步提升：1)产品结构：近年来，电动两轮车产品结构持续升级，头部企业占优。根据久谦线上数据，京东平台大于2879元的电动自行车销售额占比由2019年的11%提升至2022年的53%。2)渠道：行业扩容期头部品牌加速线下渠道布局。雅迪、爱玛品牌知名度较高，供应链、研发实力领先二线品牌，产品优势逐步体现，优质经销商以及网点更倾向于选择经营雅迪、爱玛。雅迪、爱玛在门店高速扩张的情况下，单店收入、销量仍领先竞争对手。3)供应链：两轮车零部件结构分散，头部企业精简SKU提高规模效应，成本优势进一步强化。4)研发：头部企业研发投入领先同行，在电池技术、智能化功能等方面有望率先实现突破，更好地抓住新增需求。

雅迪、爱玛为代表的头部企业盈利能力仍有提升空间：雅迪、爱玛在规模扩张后，不断提升内部运营效率。雅迪提出新四化的战略;爱玛则围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”的制造体系，实现降本增效。目前，雅迪、爱玛的毛利率水平已经逐渐和竞争对手拉开差距。展望后续，该行认为雅迪、爱玛利润率有进一步提升的空间，前者在费用方面的优化空间更大，而后者在产品结构方面的升级空间更大。

电动两轮车海外市场值得期待：2022年全球摩托车销量约为6000万辆，以亚洲市场为主(占比85%)。东南亚国家近年来开始出现摩托车电动化的政策引导。采用钠电池作为能源的电动两轮车能够适应海外市场的需求，加速电动两轮车在海外市场的拓展。该行测算，在除中国外的亚太地区，如果未来两轮车电动化比例达到50%，电动两轮车年销量规模的空间为2000万辆以上。

风险提示： 行业竞争加剧导致盈利能力承压;海外地方保护政策导致电动两轮车出海受阻;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期;预测结果不及预期的风险。