天风证券：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价476港元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，腾讯控股(00700)社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待;视频号为微信流量和广告增长提供有利支持，直播电商具备潜力;金融科技及企业服务有望恢复增长动能。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元，对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元，维持“买入”评级。

▍天风证券主要观点如下：

腾讯AI整体战略跟踪：2016年开始投入基础研究，2018年研发矩阵成型，2023年判断AI技术有望成为重要增长乘数

回顾腾讯AI战略演变：公司拥有开发和应用AI技术的长期历史，早期以各事业群AI团队为主，2016年腾讯开始从公司层级投入AI基础研究，2017年提出“基础研究—场景共建—能力开放”的三层战略架构。2018/2019年腾讯人工智能和前沿科技两大实验室矩阵成型，并将AI研究聚焦更高层级的多模态研究和通用人工智能。

2022年腾讯首次披露混元大模型研发进展，并在年末推出混元NLP万亿大模型。2023年3月管理层在业绩会上将AI技术看作未来重要的增长乘数，表示正在快速推进混元AI大模型。未来前端应用可以与现有业务结合提升商业化效率，推进人机交互业务也可带来新增长机遇。

腾讯AI实验室矩阵：实力雄厚，各有侧重

目前腾讯人工智能研发矩阵主要包括：1)隶属于技术工程事业群、作为双基础研究部门的腾讯AILab和RoboticsX实验室;2)隶属于云与智慧产业事业群的腾讯优图实验室;3)隶属于微信事业群的微信AI团队。其中，腾讯AILab研发团队实力雄厚，拥有100多位顶尖研究科学家及300多位应用工程师，专注于机器学习、计算机视觉、语音技术及自然语言处理方向的基础研究和应用探索。

腾讯优图实验室成立于2012年，专注于图像技术的深入研究及应用探索，2018年升级为计算机视觉研发中心。微信AI团队由微信内部孵化，主要包含专攻语音的微信智聆团队(成立于2011年)和专攻智能对话/NLP的微信智言团队(2019年1月亮相微信公开课)。

混元大模型跟踪：跨模态视频检索、中文语义理解能力领先;4月14日发布新一代计算集群，算力性能目前居于国内首位

腾讯2022年4月首次披露混元大模型进展。该模型完整覆盖NLP、CV、多模态、文生图等基础模型和众多行业/领域/任务模型，跨模态视频检索、中文语义理解能力领先。2022年四季度混元推出国内首个低成本、可落地的NLP万亿大模型。

据职场Bonus报道，腾讯针对类ChatGPT对话式产品已成立【混元助手】项目组，第一负责人为腾讯AILab及RoboticsX实验室主任、首席科学家张正友，将联合公司内部多方团队构建大参数语言模型，目标打造腾讯智能大助手。

混元团队集合腾讯计算集群、高速网络设施、机器学习平台的技术实力，并在模型结构和算法等方面研究优化，大幅降低了万亿大模型的训练成本。

4月14日，腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，搭载了英伟达最新代次H800GPU，服务器接入带宽从1.6T提升到3.2T，算力性能较上一代提升3倍，进一步缩短训练时间，是目前国内性能最强的大模型计算集群，为混元大模型训练拓宽道路。

投资建议

腾讯广泛的应用场景、长期数据和技术积累、高性能的算力和网络底座、领先的机器学习平台，将有助于加快推进混元大模型的迭代优化和应用落地。微信具备天然ToC入口优势，或在“人机交互”入口争夺中处于相对有利位置。建议持续关注。

该行认为，腾讯社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待;视频号为微信流量和广告增长提供有利支持，直播电商具备潜力;金融科技及企业服务有望恢复增长动能。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元，对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元，维持“买入”评级。

风险提示：

大模型能力涌现存在不确定性;AI技术商业化节奏慢于预期;消费复苏不及预期。