铜价上涨,五矿资源(01208)的机会在哪?

五矿资源的股价在今年4月一度录得九连涨,4月以来公司股价已经累涨近40%。

2022年有色金属板块先扬后抑,一季度在全球宽松货币政策的加持下,充裕的流动性使得有色金属继续2021年的涨势。但是自从美联储为了应对高通胀开始持续加息之后,全球流动性收紧,导致全球经济衰退预期加强,加之国内疫情形势的变化,2022年下半年大宗商品市场也进入了阶段性熊市。

中信证券指出,2023年,全球利率周期与经济周期有望实现共振,同时2022年底以来的有色金属行业存货数据表明行业在2023年或进入补库周期,对金属价格形成有效拉动。

在这样的背景下,有色金属股也持续引起市场的关注。智通财经APP注意到,2023年以来,港股有色板块走出了加速上涨的态势,年内该板块已累涨超20%。

在此其中,又以五矿资源(01208)格外瞩目。作为我国的三大铜企之一,五矿资源的股价在今年4月一度录得九连涨,4月以来公司股价已经累涨近40%。若拉长时间来看,公司在去年10月25日创下1.51港元的年内低点后,便开始反复上行,不到半年时间,五矿资源股价已成功实现翻倍。

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那么随着行业进入补库周期,五矿资源的股价能否再创新高呢?先让我们从其基本面来看。

主打矿山停产,公司营收大降23.5%

据智通财经APP了解,五矿资源成立于 1988 年,当前主要从事铜、锌、金、银及铅矿床的勘探、开发及采矿业务。经多年布局,公司已在澳大利亚、刚果(金)和秘鲁等地拥有多项矿山 和开发项目,形成以铜、锌为主,金、银、铅等为辅的开发格局。

公司运营的矿山包括 Las Bambas (62.5%)、Kinsevere (100%)、Rosebery (100%)、 Dugald River (100%)。其中,公司的旗舰矿山为 目前在全球铜矿中位列前二十的Las Bambas以及在全球锌矿中位列前十的Dugald River 锌矿。2022 年公司生产铜 30.5 万吨、锌 22.5 万 吨,已成为全球主要的铜、锌等金属生产商。

身处周期性行业,近年来五矿资源的业绩表现颇为波动。2018-2021年,公司营业收入分别为36.7 亿美元、30.12亿美元、30.34亿美元及42.6 亿美元,呈波动上行趋势。但2022 年受社区抗议活动影响 Las Bambas 矿山产销水平,以及公司铜、银、金、铅产品售价同比下滑,年内公司营收同比下降 23.5%至 32.5 亿美元。

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值得注意的是,一直以来Las Bambas 矿山为公司贡献了大部分营收。2018-2022 年 Las Bambas 矿山收入占比均超60%。但2022年二季度,受小区小区抗议活动影响,导致Las Bambas矿山停产逾50天,运输中断达 173 天(2021 年为 106 天),铜销量下滑 19%至 22.2 万吨。进而导致期内该矿山的营收及营收占比均出现下降。据悉,2022年Las Bambas矿山实现收入 20.9 亿美元,同比下降 29.6%;营收贡献为64.1%,同比降低 5.6个百分点。

受此影响,公司的铜产品营收也出现下滑。作为公司营收占比最大的品类,2018- 2022 年铜产品的营收占比超 65%。据悉,公司铜产品主要产自 Las Bamba 矿山。2022年公司铜产品实现营收 22.3 亿元,同比下降 27.0%,营收占比为 68.5%,同比下降3.2个百分点。

与此同时,公司的盈利表现也颇为起伏。2018-2022年,公司的股东应占盈利分别为6830万美元、-2.3亿美元、-6470万美元、6.67亿美元及1.72亿美元。智通财经APP了解到,2021年以来,受益于铜等金属品种售价提升,公司成功实现扭亏为盈。但2022年,受累于公司金属产品量价双弱,同时矿山品位下滑、全球通胀导致运营成本上升,公司归母净利润再次下滑,不过其仍处于历史高位水平。

拓产项目持续推进,困境反转进行时

对于公司未来的业绩表现,民生证券表示看好,其指出随着公司扩产项目的进一步推进,公司铜产量有望持续上升。

智通财经APP了解到,由于去年矿区运输中断,公司矿山铜精矿库存已由 2021 年底的 5.9 万吨累至 2022 年底的8.5 万吨,同比增长近40%,库存销售也会为 2023 年带来一定销量贡献。与此同时,根据最新公告,目前堵路问题已经有所缓解,Las Bambas 铜矿的精矿运输已于 3 月 11 日(秘鲁时间)重新运作,矿山营运正在恢复满负荷生产。若按照当前的公路运力,预计2023年底前可将这部分库存全部运到港口。

目前,公司有两处扩建项目正在推进中。其中,Chalcobamba 项目建设有望使得 Las Bambas 矿山铜产量提升至 38-40 万吨。据悉,Las Bambas 的第二矿区 Chalcobamba 距离现有选厂约 3 公里,秘鲁能源矿产部已于 2022 年 3 月发布有关开发Chalcobamba 矿坑及相关基础设施的监管许可。不过该矿坑的开发因去年的社区扰动有一定的延误,目前公司已经与邻近矿山的六个社区中的四个达成了协议,并在积极推进与其余两个社区的对话,不过与剩余社区的进一步沟通由于秘鲁社会动荡原因被迫暂停,需待全国抗议活动平息后恢复。

对此,民生证券指出,Las Bambas铜矿产能全面恢复进度超预期,未来在Chalcobamba 矿区持续扩产之下,有望为公司贡献稳定增量。

而对于Kinsevere 项目,公司预计2023 年Kinsevere 铜产量为 4-4.8 万吨。作为公司的另一处扩建项目,Kinsevere 扩建项目(KEP)于 2022 年 3 月获得公司董事会批,准将延长矿山寿命至少 13 年。KEP 的建设于 2022 年开始,公司预计 2023 年底开始钴生产,2024 年 3-4 季度开始来自硫化矿的阴极铜生产。一旦全面达产,阴极铜的年产量可达到 8 万吨,氢氧化钴含钴的年产量可达到 4000-6000 吨,直至 2035 年。

值得一提的是,民生证券指出,待Kinsevere项目成功投产,公司预计运营稳定时铜 C1 成本可降至每磅 1.3- 1.4 美元,相比于2022 年的 C1 成本 2.55 美元/磅有较大下降,主要得益于副产品钴及硫酸的产出使铜成本抵扣增加,未来有望提升公司的盈利表现。

市场需求复苏,铜价有望上行

除了产量有望上行,大宗商品的走势也是影响公司业绩表现的重要指标。随着铜价进入上行周期公司业绩也有望重启增长。

从供给端看,供应链干扰难缓解,智利、秘鲁两大铜供应国的铜产量或持续受疫情、社区问题、罢工等干扰。智通财经APP了解到,传统铜供应强国智利 2023 年产量依旧不及预期。智利 2023 年 2 月铜总产量同比下降 3.4%至 38.1 万吨,创下了 2017 年以来的最低月度产量。此外,秘鲁的铜矿产量在今年首两月同比增长5%,方正证券指出,虽然目前生产阻力有所缓和,但秘鲁国内动向以及税收政策仍是铜矿供应端的重要扰动因素。

从库存表现来看,全球铜库存处于历史低位,且进入 3 月后库存拐点出现并逐步加速去库。数据显示,三大期货交易所及保税区库存处于历史低位,截至 2023 年 4 月 14 日,全球铜显性库存去库至 37.23 万吨,而国内 SMM 统计的社会库存也降至34.59 万吨,均处于历史同期最低水平。在历史性的低库存下,库存作为供需的缓冲垫的作用大幅减弱,后续一旦供需进一步边际向好,价格弹性或将较大。

而在需求端,短期来看,今年3月铜材综合开工率环比提升 12.02个百分点至76.65%,同比 2022 年高 6.64个百分点,成功实现三连升。若剔除 2022 年全国疫情导致的低基数影响,同比 2021 年仍高 3.61个百分点,可见市场需求向好逐步得到验证。

长期看来,由于铜在电动汽车、太阳能以及能源储存电池等新能源产业方面有着广泛的应用,随着新能源产业发展逐步加速,铜价的长期前景值得期待。力拓高管指出,由于能源转型将要求铜产量大幅增加以满足消费者的需求,因此对铜价的长期前景感到放心。高盛预计,到2025年,全球铜需求将开始超过供应,推动铜价升至每吨15000美元,是目前水平的两倍。同时,惠誉预计,铜价在未来5年将稳步上涨。鉴于铜市场预计会出现长期结构性缺口,铜价将于2027年回到今年3月曾触及的历史高点。

综合来看,在铜金属库存拉响警报的同时,显示市场需求持续恢复,叠加美联储加息见顶,对于铜等有色金属的压制将得到边际缓解,铜价走势有望上行。与此同时,三月以来 Las Bambas铜矿实现复工复产,随着扩产项目逐步落地,公司营收有望在2023年重拾增长。不过需要注意的是,目前秘鲁的社会大规模政治抗议活动仍在持续,未来或将再度影响公司矿山运作,进而影响公司业绩表现。此外,Chalcobamba 项目的进展也存在较大的不确定性。

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