埋葬在庄园牧场(01533)?

纳入港股通股票名单所带来的狂欢是短暂的，庄园牧场(01533)股价于11月14日当日就从三倍涨幅的神坛跌落，此后也没再恢复过。失守47元(以下等同)高位以来，四个交易日过去了，该股已累跌28.5%。

如果投资人以47元的高点计算，现今跌幅高达67%，差不多相当于要在47元的高点为庄园牧场站岗。

智通财经APP获悉，截至11月20日尾盘收盘，庄园牧场H股报15.34元，日内跌11.74%，成交额仅区区1019万。

数据来源：富途证券

反观连获10个涨停的庄园牧场(002910.SZ)A股，虽然于上周五打开了涨停板，但股价在大市萎靡不振的情况下仍进一步上升。一边是继续下跌的H股，一边是仍在攀升的A股，使得庄园牧场AH溢价再次扩大至59.85%。

那么，对于此前提出的庄园牧场H股相对A股是否存在溢价低估的问题，市场在这短短几天内，已经给出了清晰的答案：没有。

首先，从资金流向看，庄园牧场此前的短暂上涨只是内地散户争相炒作的结果，一周以来，代表内地资金的创盈服务买入44.45万股，而实际上，整体净卖出58.44万股。

数据来源：交易宝

其次，港股市场向来用业绩说话，庄园牧场纳入港股通范围名单虽然暂时吸引了不少投资者进场，但中长期来看，依然要回归基本面。

资料显示，庄园牧场是甘肃和青海的乳制品公司，以垂直综合的业务模式在当地从事奶牛养殖、乳制品生产及销售。截至2017年6月30日，公司共有8个养殖牧场，面积1449.50亩，存栏奶牛9026头，其中自有奶牛5080头，签约农户奶牛3946头。

近三年来，该公司收入基本保持稳定，但增速有所放缓。2014-2017年上半年，庄园牧场营业收入分别为5.98亿元、6.26亿元、6.66亿元、3.11亿元，归母净利润分别为0.65亿元、0.73亿元、0.76亿元、0.37亿元。

其中，今年上半年，由于全国性品牌的竞争激烈，液态奶产品，特别是发酵乳产品销量下跌，该公司收入同比下跌9.5%至2.92亿元人民币;奶产品总销售量同比减少8.8%至3.1万吨。由于生鲜乳的购买价上升，期内整体毛利率也从去年同期的34.6%降至31.9%。

值得注意的是，庄园牧场的增长似乎越来越依赖于政府补贴。据公开资料显示，该公司2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-6月计入当期损益的各种政府财政补贴资金分别为852.82万元、1592.49万元、1679.55万元和1566.63万元，占当期净利润的比例分别为13.04%、21.74%、22.13%和41.51%。非经常性损益占比过高，对公司长期净利润的影响无疑偏负面。

几乎可以确定的是，在可预见的未来，庄园牧场的业绩并不能给投资者带来惊喜。该公司管理层预测，庄园牧场2017年全年营业收入同比下降幅度在2.40%-3.90%之间，净利润下降幅度在3.83%—7.79%之间，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下降幅度在4.78%—9.71%之间。

联交所股权变动资料显示，庄园牧场(01533)主要股东张陈斌于11月14日减持6万股，平均每股作价15.76元，最新持股量降至7.95%，而想想当日最高价47元，大股东在15.75元价位便匆匆减持，从中是否可以窥见公司的真实价值呢?

不过，即便这样，仍有内地投资者不断买入庄园牧场，11月20日，创盈服务买入额93.9万元，占总成交9.32%，稳居买入榜榜首。