建银国际崔历：产业、行业整合趋势中，看好制造业升级

伴随“一带一路”的推进、跨境人民币离岸中心的发展、粤港澳大湾区的确立、恒指创下10年新高的大背景下，香港这块1104平方公里土地，将以其全球第三大金融中心、国际自由贸易港、东西方文化与贸易联系桥梁的角色，在内地与外界的合作中发出更为响亮的声音。

在此背景之下，第二届香港中资券商首席论坛将于11月23日在香港举办。未来香港市场将迎来哪些机遇与挑战？产业、行业融合中哪些行业将更突出？中国经济转型升级有哪些关键词？港股市场还有哪些低估值板块？针对上述问题，智通财经APP日前专访了建银国际董事总经理兼宏观研究主管崔历。

建银国际董事总经理兼宏观研究主管崔历

香港可对接境内外基建投资需求

智通财经APP：在一带一路和大湾区的背景下，香港市场有哪些机遇与挑战？

崔历：第一，香港传统上一直是内地企业来做投融资的平台，目前香港的上市公司里内地的企业大概占了一半市值，香港作为投融资平台这个作用其实是发挥得蛮好的，未来随着经济的转型升级，香港就要跟着资本市场、跟着实体经济的创新升级而改变。现在香港市场主要的公司还是传统行业，那么未来科技型公司在这边上市，政策上还需要进行调整。这里有个数据，过去三年在香港上市的公司里，这个比例是低于15%的，港股上市公司里科技型公司不是太多，随着跟大湾区的经济融合，这一点是有很多上升空间。

第二，关于企业的境外投融资。在一带一路的背景下，未来企业必定有很多在境外融资的需求，那么就需要一个境外的融资平台来帮助企业平衡相关风险。亚洲开发银行测算出一个数据，目前亚洲的投资需求是8千亿美元，大部分在一带一路地区，这些基建投资大部分是需要境外融资的。而在全球机构的资产组合里面，大概基建投资只有5%。从这个投资方和融资方来看，都有（基建投资）需求。所以香港可以作为平台来对接这方面的需求，香港作为投融资平台，可以进一步提升它的优势和地位。

第三，在中国更加全面的开放进程中，香港通过和内地的深度融合、市场互通，通过发展自己的一些优势产品，通过助力增加市场的深度，去挖掘一些交易机会，这是它作为国际金融中心必不可少的一个部分。比如国内居民要进行资产配置，他可以在香港找到相应的产品；又比如说衍生品的发展，包括利率汇率方面的衍生品，香港可以帮助市场上的融资方和投资方管理风险，因为香港的衍生品市场在过去几年发展得还是比较快的。香港本身是个深度市场，它还可以助力人民币的国际化。

所以还是不管是作为传统的投融资平台，还是未来进一步起到金融中心里面的风险定价、资产配置的作用，香港都应该是有很多的机会。

关注环保、银行、制造业

智通财经APP：您曾经在9月份提出一个观点，您认为现在产业整合跟行业整合是个趋势，那在整合的趋势背景中，哪些行业会更突出？另外现在整合处于一个什么样的阶段？整合周期大概多长？

崔历：整合有两个原因。第一个是周期性原因，比如08年金融危机之后，有很多建筑方面的投资、相关上下游行业的投资、还有非常快的产能扩张。在2014年之后，产能过剩就体现得比较明显。周期性行业，特别是上游这些跟商品有关的行业，重工业，它的整合应该说从过去几年一直在进行，2014年开始大家可以看到这些行业的投资是零，甚至是负的。

周期性行业的整合已经推进的比较明显，有个重要的原因是2015、2016年中国政府的供给策改革，供给策改革本身不仅是企业本身的商业行为，政策上也有一些对过剩产业的限制，供给策改革推进得比较充分，效果比较明显。可以看到一个周期性的好转，中国经济原本面临着通缩的压力，但因为这部分行业的过剩产能受到限制，通缩的压力有所减少，甚至有些地方价格上涨比较明显。着对企业造成两个影响：一方面是企业的盈利空间上升，因为它的过剩产能减少了；另外一方面是银行的资产质量得到提升，因为银行很多资产都在这个行业，那么通过相关债务上的处理，企业的盈利改善，本身也提升了银行的资产质量。

第二个是结构因素。结构因素至少有两个方面：一方面是环保成本在上升。环保成本上升，环保标准提高后，很多高污染性企业可能就会自动退出。它不仅涉及最上游的行业，也会涉及到中下游的一系列行业。另外一方面是技术发生了改变，全球范围内，比如说在美国，可以看到企业行业的集中度在上升，因为在技术在发展，企业需要做很多先进的投资，才能跟上升级的需要。往往是比较有实力的、处于行业龙头的企业才有这个实力做这个投资，其他没有实力的企业可能就会被兼并、被收购。中国在这个很多先进技术上也在赶超，未来一段时间，制造业升级的投资需求也比较大，这个趋势也会比较明显。

智通财经APP：在您看来，中国经济转型升级有哪一些关键词和驱动因素？

崔历：第一个关键词是“年龄”。投资者自身变化就是驱动因素，不同时代之间的消费习惯是不一样的，比如随着中产阶级收入水平上升，他对一些东西的细化的、服务化的需求就会上升，这是可以预见的。

第二个键词是“科技”。在科技的推动下，有一些以前可能不好做的事情现在也可以做，一方面就是市场自身存在升级需求，随着经济的这个收入的提升，消费者的需求自然而然发生改变，着也是受到科技的推动。

智通财经APP：在这种行业整合的大背景下，有哪些行业板块是具有比较明显的投资机会？

崔历：这应该从周期性上讲，因为这个供给策改革是从上游开始的，中下游有一定的传导作用，那么中下游有一些行业由于成本上升也进入整合的趋势。比如造纸行业、啤酒行业，这些行业可能都会有一些整合在发生，它们会面临着效率提升的压力，这些行业是可以关注的。

另外，从结构性上来看整合的结果，那就是未来一段时间很多行业的集中度都在上升，就看谁能够尽早布局而成为行业龙头，特别是在先进制造业上有科技提升。

传统制造业的内部升级也是非常明显的，在家电行业这比较突出，它虽然是个传统行业，但一些龙头企业这段时间的布局也已经很快了，比如通过智能化，通过互联网平台来做产销融合，这也是一个机会。

“受宠”新股有稀缺性

智通财经APP：您如何看待香港市场近段时间一些新股受到热捧的现象？

崔历：这些新股有它的稀缺性，这也可以说明全球的投资者，包括香港的投资者是比较看好中国未来经济转型升级的潜力的。但相对来说，目前可以投资的这个标的不是太多，这也是一个结构性的原因。

智通财经APP：那港股市场上，您认为目前还有没有估值相对低的板块？

崔历：银行业受益与盈利改善，本身盈利会得到提升，而且随着利率的上升，金融行业未来的盈利、利差的影响应该也是可以持续的。我觉得银行业相对来讲还是比较低股值的。

智通财经APP：从资产配置的角度,您会给投资者一些什么样的建议？

崔历：第一，刚才说到产业周期的原因，制造业就有一个持续升级的内在动力，那么我会比较看好先进制造业里的一些龙头企业，这个可以作为结构上的一种配置方案。

第二，金融行业和消费行业。这个以前也谈过，美元周期现在进入下行期，在这个时候我是比较看好新兴市场的，那么新兴市场里头，现阶段金融行业和消费行业都不错。看好消费的一个主要的原因也是来自于周期性原因，毕竟消费需求还是比较旺盛的，刚才说的持续升级、持续转型都要靠消费去带动，所以消费也可以作为一个可关注的板块。