智说|老虎证券王珊：企业一旦展示盈利能力，不要畏高

11月17日，智通财经主办的2017年下半年规模强大的内房企路演——“千亿房企时代大挑战”在深圳盛大举行。

现场除了有7家内房企登台路演外，本次活动的协办方——老虎证券的社区负责人王珊也进行了精彩的主题演讲。智通财经APP特此整理其演讲干货，以飨读者。

今天我分享的主题是“拥抱中国核心资产的大时代”。

为什么呢?因为时代在孕育一批伟大的企业，就好像今天来的所有内房股的企业，都是中国的核心资产，这是我们不可错失的机会。就好像我加入老虎之前，其实我跟在座的大多数朋友一样，都是做投资的，我是互联网行业的研究员，然后别人问我，你为什么去一个互联网创业公司?我说，因为我相信个人的选择大于努力，趋势的红利，永远都大于个人的奋斗。

如果大家还不了解我们老虎，请允许我在这里简短的介绍一下。

老虎证券，是一家成立3年半的美港股券商，我们的创业初衷是，让更多的华人投资者参与到全球的资本盛宴中，我们坚信科技一定会改变金融的未来，技术将会提高行业的效率，并且打破市场间的隔阂。我们研发了全套的券商交易系统，接入美国盈透证券的清算体系，真正实现了一个帐户玩转港股、美股、沪港通跟深港通，实现了一天20个小时的全交易。

在2016年，我们实现了1200亿的年度交易额，预计今年的全年交易额将会突破4000亿。那么老虎社区是一个专门为投资者而建的美港股社区。因为老虎的核心是交易，所以这里由交易而起，实现认知与交流的变现。最近老虎社区联手智通财经一起做了2017年港股投资调查报告，这里面的调查结果非常有意思，因为今年港股非常的火，所以我也给大家展示一些有趣的数据。

第一个，港股投资的人群。

在港股投资者中，我们调查显示，80、90后的人群已经逐渐成为主流，80后的人群占比已经接近了50%，而90后的人群也接近30%，投资人群的年轻化让我们紧跟变化，也让我们重新思考一些投资策略，是不是更符合年轻一代的需求。

他们普遍都受过了较高的高等教育，这里显示，本科以上学历的港股玩家占比超过80%，为什么我一定要提教育呢?因为我非常坚定地相信，教育影响着每个人的投资理念。

更多的港股调查显示，超过80%的港股玩家更喜欢选择内地企业，内地在港上市的公司，尤其是一些龙头股。我列了大概老虎社区最受用户关注的10大标的，还有它们的涨幅，今年至今的涨幅。

我们可以看到，我们内房三魔王，还有腾讯，也就是说今年无论你买这里面哪家企业，你今年都是赚的。

这些公司都是我们最熟悉的一些公司，在我们的调查中显示，我们的港股玩家更偏重价值投资者，有50%的投资者，他们是中长线持股，他们会选择自己看好的标的，拿超过3个月以上。虽然港股可以日内交易，以及衍生品市场也非常成熟，但是短线交易到现在也不是主流。

最后一个很好玩的数据，今年至今，有2/3的港股玩家今年是盈利的，这是我们的调查显示，有17%以上的玩家是盈利50%以上的。我不知道在场的各位港股玩家，今年的收益怎么样?因为今天是内房股的专场，我相信今年只要炒内房股的任何一个朋友业绩都不会太差。

我们老虎的愿景，就是做盈利用户数最多的一个券商。今年你只要不是太投机，好好研究企业，买好的标的都会赚钱。那么今年港股整体涨这么多，恒生指数涨幅超过30%，这个背后的逻辑是什么?我今天想借这个机会，跟大家一起快速疏理一下。

这是我们港股市场的三大特色，低估值、高分红、华人配置海外资产的第一选择。

低估值、高分红，这6个字从我入行开始，从我到香港的第一天开始，所有人告诉我，港股的市场有什么特征，都是这6个字。我相信，高分红、华人配置海外资产的第一选择两点大家都没有异议。但是，低估值就很多人会说，今年市场已经涨了这么多，恒生指数涨幅超过30%，还是不是低估值呢?今天我大概看了一下，今天恒生指数接近29250点左右，市盈率大概是14倍多，如果我们比较一下美国市场，或者是全球其他主要市场，这也就见仁见智了。

比如说，标普500的市盈率，现在是22倍左右，上证综指大概是17倍左右，然后欧洲主要几个市场的股指现在是18到20倍左右。那么实际上，我们港股即使今年涨这么多，指数层面来讲，还是比其他市场都便宜一点。如果换一个维度，跟历史数据来比，历史上恒生指数的市盈率，平均市盈率也都在14倍左右，其实跟现在差不多。那跟现在不同的点在哪里呢?我觉得跟现在不同的点，在于企业的盈利状态。

如果业绩不涨，光涨股价，那我们叫做纯粹的估值扩张。而扩张到一定倍数，那就是泡沫。但是现在盈利增长已经赶上了估值的扩张，尤其是我们今年看到所有的业绩都非常的棒，每一个业绩之后，估值就会越来越便宜，到今天Q3之后，我们看明年的Forward PE都大概在11到12倍之间，那么整体估值水平还是相当低的，所以说贵不贵呢?我觉得不贵，但是便宜不便宜呢?我觉得还是相对较低的。

那么，低估值说了这么多年，为什么今年之前不涨呢?因为这也缺了一个催化剂，直到2014年11月17日，沪港通正式开始交易，就是这个催化剂真正成立了;2016年12月5日，深港通开始交易，并且开放了南下资金总额的限制，内地资金才能无缝的，真正开始炒港股。这时香港才真正成为一个内地资本出海的一个桥头堡。配置海外证券市场，其实中国人一直有需求，尤其是配置海外证券市场，早就有欧美的一些先例可寻。

像美国、欧洲、日本，海外证券投资存量占GDP的比重都超过50%。日本非常高，日本应该超过85%，但是中国才不到3%。所以这就是为什么需求这么大的一个原因。一时间大家都说什么百万雄师下香江，就是这个问题。

我在这里搜集了两组数据，就是一个资金面的问题。

第一个数据，显示内地投资者占港股市场中外地者投资的比例在逐年增加，从2012年的不到10%，到2016年已经超过25%，现在这个数据仅次于欧洲。欧洲大概占比在30%以上，已经超过了美国，美国大概是20%多一点点。

另外一边的图片显示，像日均成交额占主板日均成交额的比例，由2014年沪港通建立以来，低于1%，大概是0.8%的一个水平，到去年年底已经在8%左右，去年11月份的峰值已经超过了10%，预计今年这个数值会更高。内地资金的不断涌入，彻底改变了我们港股生态环境的变化，资产定价权易主。内资掌握港股定价权大家其实一直在听说，过去港股是由欧美机构发市的，而且大多数港股企业，其实它的主营业务都在国内，由于距离、文化差异，还有一些历史遗传的不信任感，这样那样的原因，导致股权价值的折扣。但是，其实过低的估值，它本身是一个不合理的事情，比如说我们的AH价差，同样的公司，同样的业务，为什么在不同的市场价格会差了这么多呢?会差20%、30%，甚至是50%，这是定价体系的错误。

那么，现在互联互通打开之后，就是中国资本给中国的资产重新定价的一个时候。在过去一年我们看到内地的资金，在港股蓝筹股中占比显著上升，包括一些金融股、银行股，比如说中信证券，其实沪港通的比例已经到达了10%以上，还有包括刚才的奥园，沪港通已经超过了8%的占比，对奥园我也很看好。随着越来越多内地投资者在掌握香港资产最终的价格形态，定价权在变。这是我快速整理的一个，现在沪港通最多的几个标的，最高的神州控股已经超过40%，非常热门的融创已经20%多，长城汽车也是，吉利也大概在百分之十几了。

归根到底，一切的核心是价值，最终有价值的资产将会得到了重估。上市公司的企业价值体现在它强大的盈利能力之间，今年大涨的这些公司无一例外，业绩释放，盈利利好。

那么很多人就会问了，大涨了这么多之后，还能不能买?当然，涨了这么多以后，我认为肯定会有一些震荡调整，甚至假摔。短期来看，现在是年底了，年底这个时间面临机构调仓。今年涨了这么多，赚了这么多钱，大家都需要获利了结一些，或者是放个假什么的。年底的行情震荡，以及配置明年的一些仓位在所难免。但是前面我们也说了，恒指至今市盈率也就14倍多，看明年也就11倍、12倍之间，那当然是可以买的，但是买什么呢?既然指数已经涨了这么多，估值扩张的阶段也就过去了，行情分化会来得更明显一些。

我大概疏理三个方向。

一个是今年的主旋律。

经济面，确实今年在回暖，但是中国已经是世界上第二大经济体，已经过了少年快速成长的阶段。那么现在应该是处于一个稳中求进的成年人，这个阶段经济总量，增速相对会平和一些，比如我们的GDP可能增速很长一段时间都会维持在6%左右。那么指望过去那种高增速什么都涨的红利是不现实的。那我们现在关注的就是结构分化当中的一些机会，这是改革带来的红利。

把握企业的改革红利跟基本面，这一年中，我们看到许许多多转型升级，比如供给侧改革、消费升级，加速行业间的效率提升，产业结构优化。这些变动带来了盈利的新周期。不论我们看A股、港股还是中概股，这一年中涨好的多数是收益于结构优化。比如供给侧改革拉动了一些钢铁、煤炭等企业的业绩彻底反转，带动了房地产清库存，行业更加集中。

在这背景下，新经济领域，各个行业都上演着优胜劣汰，行业龙头相对与挑战者的优势会越来越明确，有一种赢家通吃的局面。

比如说，我们熟悉的内房股，今年三大魔王就涨的特别猛。比如说我们更熟悉互联网，腾讯、阿里就跟别的小伙伴，拉开的不是一个身段;汽车股，整体来讲，今年汽车行业增速是个位数，但是吉利今年上半年的净利润增长是128%。白酒行业今年增长是30%，但是茅台今年第三季度净利润增速是138%，这就是我们从结构优化中看到的核心资产。

定义一下什么叫核心资产?首先我们明确核心资产并不是说大就是核心。虽然很多行业里大白马、大龙头，它们的优势很明确，但是我们要定义核心资产就有核心竞争力的，立足于中国经济转型这个阶段，这些公司能驱动产业升级，经济上行的。比如说我们大湾区战略，那明年这些9+2地区的房地产开发商大跃进，这就是立足于中国经济转型的一个阶段。

政策方面也很明确，未来房地产行业将不会是一个做大这个蛋糕，也是一个分领的状态。那地产股的核心竞争力体现在哪里呢?比如说土储、比如说融资贷款的成本，还有现金跟负债的情况。

当然最重要的一点，我始终都坚持，跟踪上市公司的持续盈利能力，盈利为王，在安全边界内精选中国的核心资产，任何的企业改革政策，最终都会落实到企业的业绩。

如果改革是一个时代的机遇，它不会一天走完，改革必然会是一场持久战，所以当你一旦发现一家企业已经在新阶段展示它的盈利能力，你不要畏高，新高之后还会有更高，因为它很可能继续分享这个时代的红利。赢者通吃或许会成为未来相当长一段时间的常态。