借力通用汽车新品周期，耐世特(01316)还能涨16%？

本文来自中投证券(香港)的研报《耐世特(01316):受惠客户新品周期，收入增长可期》，作者为中投证券(香港)分析师何瑞颖。

耐世特(01316)前身为通用汽车转向部，于07年分拆独立，后于13年上市。主要业务为向整车制造商提供转向及传动系统，产品包括电动助力转向系统、转向管柱及中间轴、动力传动系统等，亦积极研发驾驶辅助系统及自动驾驶技术。

智通财经APP获悉，中投证券发表研报表示，目前耐世特新签订单稳健，第四季度增长或将加快，支持下半年已签约未交付订单总值环比增长;往绩新签未投产项目将陆续投产，利好未来中长期收入;另外公司正加快新品研发以配合通用汽车的电动车产品计划，未来增长可期。

受惠主要客户新品推出，加快新产品研发

美国通用汽车是公司一直以来的主要客户之一，收入占比超过40%，前者在上月重申未来18个月将推出两款电动车，2023年前将推出20款电动车。

就公司自身产品而言，电动助力转向系统(EPS)是驾驶辅助系统(ADAS)的重要组成部分，是通往部分乃至完全自动驾驶的重要通道。今年上半年电动助力转向系统(EPS)产品占公司已签约业务比例超过70%，贡献逾60%的收入，公司亦正加快驾驶辅助系统(ADAS)的研发，产品或将用于通用汽车于后年推出的自动驾驶电动汽车。

EPS系统有何功能？简而言之，EPS系统接受车辆中央控制器和传感器的指令，传输数据并将其转化为机械的转向动作，先进的EPS系统是ADAS功能的必要构件，而ADAS系统则是实现部分乃至全面自动驾驶的必经之路。

目前公司许多适用于ADAS的EPS系统功能已经投入使用，帮助实现泊车辅助、车道保持、车道偏离警告、车轮不平衡补偿、拖车辅助及交通拥堵辅助的等多项ADAS功能。

新签订单保持稳定，支持下半年已签约业务环比增长

截至今年上半年，公司已签约业务环比减少6.3%至240亿美元。相关订单减少是由于通用汽车拟出售附属公司而导致部分项目取消，中投证券认为该变动属一次性损失且并不影响新订单情况，或对今年盈利增长产生一定限制，但对未来业绩表现影响不大。

中投证券预计，耐世特第四季度新签订单增长或环比加快，今年全年新签订单将与去年持平或更高，支持下半年整体已签约业务环比上升。预计今年公司销售收入将出现5%左右增长至约40亿美元。

往绩项目将陆续确认收入，毛利率有望继续扩张

耐世特的已签约业务包括已投产项目及未投产项目，其中未投产项目的平均研发周期为2~2.5年，所有已签约项目平均流水贡献周期约6年。

按照从订单到投产的估值模式，公司在15年上下半年及16年上半年分别出现约115亿/110亿/108亿美元已签约业务，截至16年底公司获授合约项下已签约但未投产业务总值达137亿美元，较14年底的90亿美元增长52%。这些项目或将于今年中下旬开始陆续投产并确认销售收入，为公司锁定未来几年的流水收入，利好中长期营收表现。

中投证券认为，公司明后年营收增长将较今年明显加快，18及19年将分别出现约48.5亿/54.2亿销售收入。另外，得益于原材料的成本效益，公司毛利率在今年上半年延续扩张趋势，环比同比分别扩阔1.6及1.4个百分点，随新产品项目规模经济进一步提升，毛利率增长或将继续。

估值及盈利预测

中投证券采取相对估值法，对应公司所在美国、亚太及欧洲市场汽车零部件上市公司平均市盈率，给予公司18年市盈率15.3倍。公司18年预测收入为48.5亿美元，调整后净利润约4.29亿美元，对应市值约512.1亿港元，预测在手净现金约2.06亿美元，对应目标价20.5港元，较现价17.6港元有16.19%的上升空间，给予“买入”评级。

下行风险：新产品研发、新项目订单情况不及预期，已签约订单取消受联储加息及美国税改等因素影响的汇率浮动。(编辑：胡敏)