42亿应收账款压顶，威胜控股（03393）能成智能电表“白马”？

“碳中和”和“碳达峰”目标正驱动着中国乃至全球能源生产与能源消费模式的巨大变革。在这场巨变之中，领先的智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案供应商威胜控股（03393）成为受益者之一。

近期，威胜控股股价持续攀升，年内涨幅将近4成。5月8日，公司股价盘中创出3.72港元的近14个月高点，较2022年9月低点1.99港元最高涨幅达到86.9%。

研发驱动业绩快速增长

据智通财经APP观察，威胜控股的股价之所以受到市场热捧，“起爆点”是公司业绩实现快速增长。

资料显示，威胜控股主要从事能源计量与能效管理整体解决方案的研发、生产、销售，产品与服务广泛应用于电力、水务、燃气、热力等能源供应行业，大型公建、石油石化、交通运输、5G通讯、机械制造、冶金、化工等大型用能单位及居民用户。

公司三大业务模块包括：电智能计量解决方案（AMI）业务、通信及流体智能计量（AMI）

业务、智能配用电系统及解决方案（ADO）业务。2022年，威胜控股实现营收58.56亿元（人民币，下同），同比增长28%。纯利约为3.24亿元，同比增长21%。

分业务看，2022年公司三大业务占收入比重分别达到32%、33%和35%。其中，电AMI业务收入同比增长20%；通信及流体AMI业务收入同比增长11%；ADO业务收入较去年增长高达64%。海外业务收入同比大幅增长73%。

站在威胜控股的角度，公司业绩大幅增长主要得益于公司以研发驱动、科技创新，配合国家双碳发展政策，顺应数字电网的市场转型，大力发展数智城市及新能源业务。2022年，公司共获得授权专利325件，其中发明专利41件，授权软件著作权113件，公司累计拥有各类专利及软件著作权分别达到1,870件和1,592件。期内，公司研究及开发费用达到5.77亿元，同比增长36%，研发费用率达到9.9%同比提升0.7个百分点。

高强度的研发投入之下，威胜控股在高端计量产品的国内市场占有率超过20%，为国内领先。公司是国内唯一可以同时提供电、水、气、热各类先进能源计量产品、系统与服务，并覆盖能源生产、输配至消费端全过程需求的专业厂家。2022年，威胜控股有多款新品实现终端应用，其中包括点AMI业务研发的新产品CVT成功解决多项技术困难并获得权威报告，达到业界最高技术水平。

电网投资提速，行业进入成长“强周期”

外部来看，威胜控股的业绩增长主要受益于用电需求稳步增长，电网投资力度增长，以及电力结构的不断优化。

数据显示，2022年中国全社会用电量达86,372亿千瓦时，同比增长3.6%；太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长28.1%；年内国家电网投资5,000亿元以上，投资金额达历史最高水平，同比增长8.84%，南方电网年内固定资产计划投资达人民币1,250亿元，同比增加两成。智能电表招标方面，国家电网全年共招标逾7,014万台，同比增长4.28%，共计256亿元。

在政策加持之下，电网投资力度未来有望继续增强。2022年3月由国家发改委、能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》要求以电网为基础平台，增强电力系统资源优化配置能力，提升电网智能化水平，推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能源发展。

7月，国家电网能源互联网产业雄安创新中心正式启动建设，预计将带动上下游产业投资达100亿元，该中心重点布局能源电商与金融科技、新一代信息技术、综合能源服务、电动汽车服务、智能电网技术等新兴产业。国家电网预计2023年电网投资将超过5,200亿元。

8月，国家电网推出《新型电力系统重大技术联合创新框架》，实施新型电力系统科技攻关行动计划，聚焦先发优势的核心技术和基础前沿技术。《南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021–2030年）白皮书》提出，计划到2030年，基本建成新型电力系统，支撑新能源装机再新增1亿千瓦以上，非化石能源占比达65%以上。

在此背景下，威胜控股所处细分赛道仍有广阔成长空间。据东吴证券研究报告，国网规划预计到2025年接入终端设备将超过10亿只，则2023-2025年3年预计有3亿台左右智能电表需求，到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只，2025-2030CAGR为14.9%，整个“泛在电力物联网”将是接入设备最大的物联网生态圈，智能电表需求持续保持旺盛。

根据MarketsandMarkets数据，全球智能电表市场规模预计将从2021年196亿美元增长至2026年302亿美元，CAGR为9%，智能电表海外市场需求呈现强劲增长势头，同时海外市场由于发展速度不同，对于智能电表及配电网相关设备需求也明显不同，尤其一带一路相关发展中国家面临电网发展不成熟亟待改造局面，中国有望进一步输出设备及解决方案。

受益于此，威胜控股的业务订单明显增长。2022年，公司电AMI业务国内电网客户的中标金额同比增长36%；通信及流体AMI业务新签合同金额达31.76亿元，截至2022年12月31日在手合同金额达25.16亿元；ADO业务电网客户的订单金额逾14.17亿元，非电网客户订单金额逾17.36亿元。

市场竞争激烈，应收账款高企

在智通财经APP看来，拥有充裕订单的威胜控股未来业绩增长的可持续性有望维持，当公司面临的风险亦不可忽视。

目前中国智能电表行业属于完全竞争市场，行业集中度角度，市场竞争激烈。据东吴证券研报，目前国内电网除发电环节外，输电、变电、配电、用电业务基本由国网及南网主导，目前配电用电设备采购环节市场化程度较高，国网智能电表及用电信息采集系统中标厂商已经超过100家。

行业集中度角度来看，2021年国网招标智能电表市占率前四为三星医疗、华立科技、威思顿和许继仪表，分别占比5%、4%、4%和4%，威胜集团占比3%，CR10占比35%，行业集中度较低。

行业竞争激烈的情况下，企业往往会给出下游客户相对优惠的付款政策，导致公司营收账款高企。截至2022年12月31日，威胜控股的应收账款账面总值为达到42.58亿元，同比增长8.23%，占公司总资产约32.7%。2022年，公司应收账款周转天数为265天。

同期，公司应收账款的损失拨备为2.71亿元，同比增长41.63%。2021年和2022年公司累计发生应收账款减值亏损4.62亿元。

智通财经APP注意到，2017年至2022年，威胜控股营收从29.28亿元增长至58.56亿元，年均复合增长率为14.87%，业务规模持续扩大，但在这一期间公司股价并未有太多表现，主要原因之一是公司相应期间的归母净利润仅从3.01亿元增长至3.24亿元，年均复合增长率仅为1.42%。叠加公司应收账款高企也限制了投资者的做多热情。

经历过一轮股价大涨，截至5月8日收盘，威胜控股的股票市盈率TTM仍仅为9.84倍，市净率为0.68倍。可见，市场对威胜控股的投资留了一分“醉”，也留了一分“清醒”。后续公司股价能否形成有效突破，还需观察基本面能否延续足够强的成长韧性。