华创证券：光伏产业链价格或将进入下行通道 有望进一步刺激装机需求

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，随着硅料供应瓶颈解除，2023年光伏产业链价格料将进入下行通道，有望进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分位数处于历史低位，投资性价比凸显。建议关注，1)受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能(688599.SH)、晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)等;2)受益于储能高速增长的逆变器环节，如德业股份(605117.SH)、阳光电源(300274.SZ)、锦浪科技(300763.SZ)等。

华创证券主要观点如下：

光伏产业链景气高涨，硅料供给瓶颈即将缓解。

尽管2022年产业链价格持续高位运行，但在传统能源高涨、分布式光伏经济性的驱动下，光伏装机需求旺盛。展望2023年，随着硅料新增产能投产，产业链价格进入下行通道，将进一步刺激光伏装机需求，该行预计2023年全球新增光伏装机有望达到340-360GW，同比增长40%左右。

2022年光伏板业绩高速增长，2023Q1淡季不淡。

2022年，光伏板块核心标的实现营收9813.5亿元，同比增长82.0%;实现归母净利润1167.7亿元，同比增长129.0%。单季度来看，2023Q1光伏板块核心标的实现营收2489.5亿元，同比增长42.5%，环比减少17.8%;实现归母净利润356.7亿元，同比增长63.7%，环比增长25.6%。

各环节盈利能力明显分化。

1)利润端：从归母净利利润增速来看，电池、组件、逆变器环节增速较高，玻璃、胶膜等辅材环节业绩阶段性承压。2)盈利水平：主材方面，2022年硅料价格持续高位运行，在主产业链中盈利分配处于强势地位。随着硅料供需缓解价格回落，产业链利润向下游转移，硅片、电池、组件等环节盈利水平有望迎来改善。辅材方面，在光伏和储能市场的双重驱动下，逆变器环节盈利水平稳中向好。2022年玻璃、胶膜、支架等环节阶段性承压，2023年盈利能力有望修复。

分环节经营业绩情况：

1)硅料供应瓶颈逐步缓解，价格进入下行通道。2023Q1实现归母净利润162.4亿元，同比增长28.6%，环比增长26.3%;毛利率为43.3%，同比提高2.6pct，环比提高1.5pct。2)硅片环节产出阶段性受限，有望保持较高盈利水平。2023Q1实现归母净利润73.7亿元，同比增长54.9%，环比增长32.4%;毛利率为19.3%，同比提高0.1pct，环比提高5.2pct。3)电池环节供应结构性紧缺，盈利能力持续修复。2023Q1实现归母净利润10.9亿元，同比增长381.7%，环比增长59.3%;毛利率为16.5%，同比提高9.3pct，环比提高1.0pct。4)组件环节业绩稳步向上，盈利能力改善在即。2023Q1实现归母净利润100.6亿元，同比增长115.9%，环比增长13.4%;毛利率为16.8%，同比提高1.8pct，环比提高3.5pct。

5)逆变器环节景气度向上，储能进一步打开成长空间。2023Q1实现归母净利润30.5亿元，同比增长265.5%，环比减少2.6%;毛利率为32.3%，同比提高2.5%，环比提高4.6%。6)光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压。2023Q1实现归母净利润9.3亿元，同比增长9.7%，环比减少7.0%;毛利率为18.0%，同比降低3.3pct，环比降低2.7pct。7)胶膜环节业绩触底回稳，盈利水平有望修复。2023Q1实现归母净利润3.9亿元，同比减少7.0%，环比扭亏为盈;毛利率11.0%，同比降低4.5pct，环比提升5.6pct。8)支架环节业绩承压，静待行业拐点。2023Q1实现归母净利润1.0亿元，同比增长150.3%，环比下降3.0%;毛利率为18.3%，同比提高2.1pct，环比提高1.4pct。9)接线盒环节业绩向好，盈利能力持续提升。2023Q1实现归母净利润0.8亿元，同比增长110.2%，环比增长44.1%;毛利率为21.1%，同比提高7.9pct，环比提高2.1pct。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。