东北证券：政策加经济性双轮驱动 氢能重卡吹响商用号角

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，目前我国氢能应用在交通领域侧重商用车，氢燃料电池汽车中重型化特征逐渐明显，2022年FCEV中重型货车占比47.7%(终端销售口径)。氢能重卡在钢铁、焦炭、矿山、港口等短倒运输场景经济效益逐渐清晰，在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显，行业推广提速，预计2023/2024/2025年国内氢能重卡销量为0.48/1.2/2.7万辆。

▍东北证券主要观点如下：

宜氢则氢，宜电则电，商用车氢电互补，长途重载领域向氢能倾斜。

我国商用车存在较大减碳潜力，截至2022年底，商用车保有量占汽车总量约15.6%，对应年碳排放占比60%;其中重型货车保有量占比仅3%，但年碳排放占汽车总量44.7%，新能源重卡推广对降低交通领域碳排放重要性凸显。回顾新能源商用车发展历程，纯电客车发展态势良好;重卡纯电路线受阻，换电路线起势，氢能重卡处于商业化初期。

相比纯电动车，氢能汽车在能量密度、续航里程、补能时间、工作环境、金属资源等方面具备优势，适宜在长途重载领域及三北地区对电动商用车形成补充。

目前我国氢能应用在交通领域侧重商用车，氢燃料电池汽车中重型化特征逐渐明显，2022年FCEV中重型货车占比47.7%(终端销售口径)。氢能重卡在钢铁、焦炭、矿山、港口等短倒运输场景经济效益逐渐清晰，在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显，行业推广提速，预计2023/2024/2025年国内氢能重卡销量为0.48/1.2/2.7万辆。

“以奖代补”，国产化浪潮来袭。

2020年后国内推出“以奖代补”政策，并启动 3+2城市示范群，旨在构建国内燃料电池产业链，实现核心技术及关键部件国产化，并将产业支持政策主导权下放。非示范城市纷纷呼应氢能产业发展，预计2025年国内FCEV保有量达8万辆。

晨光熹微，氢能重卡经济性已现。

目前氢能汽车整车成本偏高，主要系部分关键零部件依赖进口，行业规模偏小造成。“以奖代补”政策加速推动关键零部件国产化进程，膜电极核心零部件催化剂、碳纸、质子交换膜分别有望在2024/2024/2025年实现国产替代。行业对燃料电池降本较为乐观，亿华通预计在十万台规模下，燃料电池系统售价1000元/kw。

“规模化”+“国产化”有望带动整车购置成本大幅下降，飞驰汽车预计2025年氢能重卡或与纯电动重卡平价，49吨燃料电池重卡整车成本降至70-80万元，补贴后购置成本跟柴油重卡相比极具竞争力。

运营端，加氢价格和百公里氢耗仍有较大下探空间。山西、内蒙等省份兼具低成本氢源及大宗产品运输需求，有望打造无补贴下的氢车商业场景，促进产业链正向循环。考虑补贴情况，预计35元/kg氢气价格下，氢能重卡TCO有望在2024年实现氢油平价，2025年实现氢电平价。

风险提示：

燃料电池汽车降本及推广不及预期风险，燃料电池汽车技术进步不及预期风险，加氢站等配套设施建设不及预期风险，加氢零售价下降不及预期风险。