股价跌至谷底，“激光雷达第一股”禾赛科技(HSAI.US)正在“祛魅”？

曾经的“激光雷达第一股”禾赛科技(HSAI.US)，近日正遭遇诉讼缠身、股价缩水的艰难局面。

3月，外媒报道称，禾赛科技或将面临股东提起的集体诉讼。美国专注于证券集体诉讼的律所The Rosen Law Firm声称，公司IPO披露的资料中包含虚假和/或误导性陈述，以及未能披露部分财务资料，可能导致投资者损失。

5月，美国国际贸易委员会(ITC)投票决定对特定激光雷达(光检测和测距)系统及其组件启动337调查，禾赛科技列名被告。该调查由美国激光雷达企业Ouster发起，美国国际贸易委员会将于立案后45天内确定调查结束期。

在外部形势越发严峻之时，禾赛科技披露的财报也显示出不太乐观的迹象：尽管营收大幅增长，净亏损也同时扩大到3亿元，且毛利率持续下滑。

市场对公司财报的反应明显体现在了股价上。财报发布当日，禾赛科技股价下跌至13.6美元/股，创历史新低。截至5月18日，公司股价已来到8.36美元附近，距离当初的发行价19美元已跌至谷底。

屋漏偏逢连阴雨，禾赛科技究竟是否遭遇市场暂时错杀，这还要从其基本面与业务来看。

毛利率承压，高研发投入导致业绩“失血”?

据了解，禾赛科技是一家全球自动驾驶及高级辅助驾驶(ADAS)激光雷达的领先企业，公司产品广泛应用于支持高级辅助驾驶系统(ADAS)的乘用车和商用车，以及自动驾驶汽车。

从近年业绩来看，2019至2022年间，公司营收分别为3.481亿元、4.155亿元、7.208亿元和12.03亿元，呈现高速增长趋势;与此同时，净亏损也逐步扩大，分别为1.202亿元、1.072亿元、2.448亿元和3.008亿元。

而从盈利指标来看，2019-2022年间公司销售毛利率分别为70.3%、57.5%、52.97%和39.24%，呈现出明显的下滑趋势。

对此，公司方面表示，毛利率下降主要是由于在早期加速阶段，低利润的ADAS激光雷达产品的出货量增加，内部工厂产能利用率降低。

另一方面，激光雷达行业高研发投入的特性，或许也是公司业绩持续“失血”的原因之一。2019-2022年间，公司研发费用分别为1.498亿元、2.297亿元、3.684亿元和5.552亿元，2022年研发费用同比增速达到50.7%。

然而，我们仍然能从财报中看到一些显示出正面迹象的数据。据智通财经APP了解，2017年至2022年12月31日期间，禾赛科技共出货超过10.3万台激光雷达。2022年全年，禾赛科技交付量为8.05台，同比增长467.5%，其中ADAS激光雷达出货量为6.19万台。对此，公司方面表示，这个数据是8家激光雷达国际同行上市公司的出货量之和。

目前，禾赛科技主要客户为国内外的无人驾驶企业和新能源车企，其中自动驾驶公司包括AutoX、Aurora、Zoox、TuSimple、NVIDIA、Nuro、小马智行和文远知行等，车企客户主要包括理想、高合、长安、上汽、集度和路特斯等。招股书中披露，截至2021年12月31日，全球15家顶级自动驾驶公司中有12家使用禾赛科技的主要激光雷达解决方案。

从激光雷达交付量来看，禾赛科技在国内激光雷达行业中俨然已居于行业前列。据Yole Intelligence此前预计，2022年全球将有超过20万台ADAS激光雷达交付上车，其中禾赛科技份额为23%，仅次于法雷奥(27%)，前五名(法雷奥、禾赛科技、速腾聚创、华为和Luminar)合计份额预计超80%。

身为市场“老二”，单凭财报的一时亏损就断定其前景似乎有些武断。不过，在深入研究行业层面后，这些积极表象的背后仍然存在一些值得担忧的因素。

自动驾驶正红火，高昂成本将成发展瓶颈?

2022年被称为“自动驾驶元年”。中泰证券在研报中指出，2022年是行业从L2向L3、L4跨越的窗口期，真正代表自动驾驶的L3级智能车渗透率有望突破1%。按照《汽车驾驶自动化分级》标准，从L3开始自动驾驶系统将替代驾驶员负责监控驾驶环境，使得汽车能够真正意义上实现自动驾驶。

2022年11月，工信部下发《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，宣布通过准入试点的智能网联汽车产品可在试点城市进行限定区域上路通行试点。而智能驾驶的高速增长，也带来了激光雷达等相关智能硬件产业的整体上行。

据佐思汽研发布的《激光雷达数据报告-2023年3月版》数据显示，2022年在中国乘用车市场(不含进口车型)整体销量承压的同时，激光雷达车型却实现逆势增长，销量为111.4千辆，同比增长2667.4%;激光雷达装车总量达到129.6千颗，同比增长1490.2%。全年激光雷达车型装配率为0.56%，仍有广阔增长空间。

据智通财经APP了解，在行业高速增长的同时，海内外激光雷达企业却呈现出“冰火两重天”的局面。

2022年12月，硅谷固态激光雷达传感器开发商Quanergy Systems在与特殊目的收购公司(SPAC)合并上市不到一年后宣告倒闭;德国激光雷达开发商Ibeo汽车系统有限公司申请破产，部分资产被收购。

而在国内，不仅各家激光雷达公司多数业绩高增，市场层面融资活动也相当活跃。2022年1-10月国内激光雷达市场已发生17起投融资事件，投融资金额约达24.27亿元。其中，禾赛科技累计融资金额已超过3亿美元，估值达30亿美元。

造成这样巨大反差的原因，在供给端主要因国内激光雷达产业进展迅速、已在2022年下半年实现大规模量产交付;在需求端，国外车企开发周期较长，且对激光雷达态度偏向谨慎保守，缺少订单对于激光雷达创业公司的资金流是个较大的考验。

尽管市场资金已经“用脚投票”表明了对激光雷达这一细分赛道的认可，但国内的激光雷达企业也并非一帆风顺。为了应对日益“内卷”的市场，降价减配的趋势正对一众还未走出亏损漩涡的激光雷达企业形成更多的盈利压力。

特斯拉创始人马斯克曾经多次表示对激光雷达的不看好。“昂贵的传感器是不必要的……谁用激光雷达，谁就注定完蛋……激光雷达就像一大堆阑尾一样……”且不提马斯克的惊人言论是否出于推广自家纯视觉方案的目的，他指出了激光雷达一个实实在在的痛点：成本高昂，价格昂贵。

时间来到2023年，各家车企争相打起“价格战”，更让智能驾驶行业悄然从追求高性能向追求高性价比的方向转变。今年来，已有多家车企提出了“无激光雷达依赖”的智能驾驶降本方案，而部分采用激光雷达部件的中高端车型也开始在激光雷达的数量上减配。

据智通财经APP了解，实际上，在智能驾驶的技术路线之争中，激光雷达并非唯一的可选项。以特斯拉为代表的纯视觉派以机器视觉为核心、利用毫米波雷达+摄像头的解决方案实现自动驾驶。相较于激光雷达方案，纯视觉感知路线具有成本更低、更符合人眼逻辑、能够通过数据积累产生质变的优势。

在此局面下，无论是极力降低产品成本、以价换量，还是继续攻克技术壁垒、探索更多应用范围，对激光雷达企业来说都将会是一个艰难的选择。而对禾赛科技来说，交付量大增固然可喜，但公司未来如何在充满不确定性的市场中长期维持自身行业地位，或许才是会被投资者纳入更多考量的因素。