华福证券：持续重推消费复苏 白酒企稳有支撑

智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，从基本面来看，当前白酒上市公司状态整体较为健康，23Q1业绩虽有分化，但总体表现稳健，当前各公司的市场动作亦稳中有序，库存持续消化后总体已呈良性。在经济不断修复，消费逐步回归和回补的确认性利好背景下，目前白酒板块PE(TTM)为29.65，性价比较高，底部布局时机已至。建议关注：贵州茅台(600519.SH)非标系列拉动增长，茅台1935今年目标百亿，价格较春节高点已回归理性，当前动销良性等。

华福证券主要观点如下：

白酒

在22年消费场景缺失等原因导致白酒动销整体受损的背景下，疫情放开以来，市场对白酒消费反弹预期过高，导致3月白酒进入淡季后，市场情绪较为悲观，近3月白酒SW指数下降12.27%。但从基本面来看，当前白酒上市公司状态整体较为健康，23Q1业绩虽有分化，但总体表现稳健，当前各公司的市场动作亦稳中有序，库存持续消化后总体已呈良性。在经济不断修复，消费逐步回归和回补的确认性利好背景下，目前白酒板块PE(TTM)为29.65，性价比较高，底部布局时机已至。

从持有基金数来看，截至23年3月，沪深港股TOP10中白酒上市公司占据4席，分别是贵州茅台（排名第一）、五粮液（排名第三）、泸州老窖（排名第四）、山西汾酒（排名第九），排名始终坚挺。白酒立足于我国社交文化，与国家经济发展、个人消费观念等因素息息相关，多重属性下，短期压力不改白酒长期地位。

从基金的持仓市值来看，截至23年3月，沪深港股TOP20中白酒占据6席，分别是贵州茅台（排名第一）、泸州老窖（排名第三）、五粮液（排名第五）、山西汾酒（排名第七）、古井贡酒（排名第十三）以及洋河股份（排名第十四）。较22年12月，茅台地位稳固，除五粮液排名下滑以外，其他公司排名均有上升。疫情三年白酒行业马太效应加剧，除了业绩端以外，亦体现在了持仓市值方面，头部企业仍为重仓热点。

建议关注：贵州茅台非标系列拉动增长，茅台1935今年目标百亿，价格较春节高点已回归理性，当前动销良性；五粮液经销商回款水平较高，经过春节放量后，库存现已得以较好消化，根据公司口径，当前产品渠道库存量不到一个月；泸州老窖4月淡季挺价，当前积极通过陈列推广活动拉动开瓶率，全年量与价的有望合理增长；洋河股份5月份动销情况符合预期，今年将全面抢抓M9销量，集中资源重点运作，促进产品结构升级；今世缘22年与23Q1业绩表现较好，V系列成长性较高，全国化方面将率先从抢占周边市场入手，坚持“大客户、大单品、大样板成就大市场”策略；口子窖新品兼系列价格较高，随着产品迭代完成，结构升级将带动公司营收与盈利增长，弹性较高。

啤酒

年初以来，啤酒行业维持高速增长，预计销量增长和结构升级将成为啤酒行业2023年发展主线。根据国家统计局的数据显示，2023年一季度我国啤酒产量达852.7万吨，同比增长4.5%，分别恢复到2019/2021年同期的100.7%/103.7%，二季度以来，4月啤酒产量达305.9万吨，同比增长21.1%，仍维持双位数增幅。由于我国啤酒行业CR5已达70%以上，该行认为我国头部啤酒公司发展情况基本可以代表行业整体水平，根据我国几大主要啤酒公司经营情况来看，百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒在2023年Q1营收分别同比+4%/+16.3%/+4.5%/+13.7%，恢复态势良好。随着夏季到来气温逐渐升高，啤酒行业也将迎来旺季，该行认为行业整体量增逻辑将持续，且伴随疫情管制放开后，高端档次销量占比更高的餐饮和夜场等现饮场所的复苏，亦将进一步加速啤酒行业的高端化发展。全年来看，该行预计头部啤酒公司的业绩弹性有望在“消费场景“主导的价量双增下充分释放。

重点关注：1）青岛啤酒（基地市场体量大、结构升级起点低、主品牌势能强劲，高端化升级逻辑最通常）；2）燕京啤酒（改革增效逻辑持续兑现，U8大单品高增全国化势能持续发酵）；建议关注：惠泉啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

软饮料

行业复苏态势明显，旺季到来预计基本面将获显着支撑。具体公司来看，东鹏饮料一季度收入同比实现24.13%的增速，环比增速达33.8%，整体增速亮眼，同时，在咖啡等新品推广顺利的基础上，公司积极调整产能，为后续新品放量打下良好基础；百润股份大单品强爽持续增长，驱动公司一季度业绩显着改善，收入同比+41.1%，预计在公司对预调酒品类的持续营销培育下，该赛道将加速扩容，进而公司将享受在高度集中格局下的规模收入提升红利；香飘飘一季度收入增长达37.03%，其中饮料业务同比增速达双位数以上，主要贡献来自差异化热度单品Meco果汁茶，而后续伴随冻柠茶等新品的推出和即饮业务团队的组建稳定，该行预计公司旺季能够实现较高增速。总体来看，该行认为饮料板块复苏趋势明显，目前各公司针对即将到来的旺季，产能基本调整完毕，产品矩阵亦搭建完善，旺季表现值得期待。

重点关注：1）东鹏饮料（旺季催化、新品推广顺利，第二增长曲线渐显）；2）百润股份（大单品势能持续发酵，预调酒赛道景气度重回上升趋势）；建议关注：香飘飘、承德露露、养元饮品。

乳制品

2023年作为消费复苏年，乳企经营改善弹性较大，其中弹性更大的属低温奶为主的区域乳企，另外原奶价格2022年已开始温和下降，预计2023年将延续下降趋势，区域乳企采购牧场中的中小牧场居多，原奶价格下降时，中小牧场价格下降幅度往往大于市场平均下降幅度，故判断，在原奶下行周期中，区域乳企的利润弹性更大。

重点关注：具备利润弹性的区域乳企天润乳业，建议关注其疆外扩张进展。

休闲食品

5月消费复苏体现为量增，但客单价复苏较缓慢。量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店SKU扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议重点关注该业务模式，建议继续重点关注万辰生物。

餐饮产业链

二季度以来，餐饮行业持续复苏，预计产业高景气度贯穿2023全年的主线；国家统计局数据显示4月我国餐饮收入同比+43.8%，分别恢复到2019/2021年同期的114%/111%；根据哗啦啦大数据，五一期间餐饮企业店均营收同比去年增长60.33%。其中头部连锁企业率先恢复叠加经营端更积极，带动核心供应商公司主业提速，未来餐饮供应链龙头企业将持续受益于需求修复、产业集中化趋势。随着六月及暑期旺季将至，茶饮、社交等需求或将持续回暖，下游龙头有望进入新一轮扩张期。与此同时，22年部分原材料历经极端价格波动，多数生产端企业23Q1已实现毛利率提升，未来有望逐季持续改善。因此，该行认为在23年“需求修复+集中度提升+成本改善”的三重催化下，餐饮产业链优质企业有望实现业绩弹性爆发。

整体该行建议持续重点关注三条主线逻辑：1）受益于下游需求复苏与行业集中度提升的餐饮供应链龙头企业：安井食品、千味央厨、立高食品、佳禾食品、五芳斋；2）行业景气度有望持续提升，经营端重新进入扩张周期的奈雪的茶、九毛九；3）渗透率不断提升，同时原材料成本有望改善的天味食品、日辰股份与千禾味业。

风险提示

疫情影响消费复苏、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。