联想集团（00992）：研发投入逆势增长，ISG和SSG双引擎驱动

全球PC出货量连续四个季度双位数下滑，这波行业调整确实令投资者始料未及，但市场格局依然稳固，联想集团（00992）、惠普及戴尔保持全球前三，其中联想销量长期霸占榜首，市场份额超过23%。

智通财经APP了解到，联想集团近日发布2023财年Q4及全年业绩，分别实现收入126.35亿美元及619.47亿美元，股东净利润分别为1.14亿美元及16.08亿美元。PC行业对联想的业绩有一定影响，不过该公司已打造了多元业务体系，ISG和SSG成为公司核心的双引擎驱动力，在业绩中表现脱颖而出。

值得注意的是，PC业务主要于Q3及Q4受影响较大，拖累整体财年业绩，ISG和SSG则是按季度基本保持双位数增长，2023财年收入份额分别提升至15.75%及10.76%，且所有业务连续六个季度实现盈利，使得整体股东利润率保持了稳定。多元体系下，该公司基本面依然保持强劲。

多元业务体系，ISG和SSG成为双引擎

智通财经APP了解到，联想集团近年来不断调整业务结构，持续多元化战略成效显著，形成了IDG、ISG和SSG三大业务。2023财年PC之外的业务增长引擎日趋强劲，全年非PC营收占比已提升到近40%，承接着联想集团软和硬两大转型增长引擎的ISG和SSG业务增长态势强劲。

2022年以来，全球PC需求持续萎缩，主要是宏观经济环境恶化和笔记本电脑需求放缓，另外行业也处于消化库存阶段，叠加2021年的高基数，使得全球PC出货量出现持续下滑。不过联想作为全球PC龙头，下滑幅度低于行业水平，保持在行业榜首，2023年Q1市场份额提升至23.6%。

该公司IDG业务包括PC产品（约占八成份额）和智能手机等非PC产品，虽然受PC影响，IDG业务收入下滑，但利润率保持了稳定，分部利润率为7.3%，仍高于疫前水平。这主要得益于，PC端的高端化战略，高端产品销量表现坚挺，同时非PC产品录得可观业绩，其中智能手机产品海外市场逆势增长，旗下摩托罗拉移动业务在欧洲增长13%、拉美增长7%、全球五大市场之一巴西增长5%，且已连续三年盈利。

“东方不亮西方亮”，联想的ISG和SSG业务在此次业绩中脱颖而出，2023财年分别实现收入97.56亿元及66.63亿元，同比分别增长36.64%及22.46%，收入份额合计提升至26.5%。季度两大业务均保持双位数的增长趋势，其中ISG于2023财年Q4增速达56.2%，收入份额提升至17.41%。

ISG是基础设施方案业务，主要涵盖三大产品线，即服务器、边缘计算设备和存储设备，2023财年，各款产品表现突出，其中服务器产品收入增长25%，存储收入增长超三倍，全球存储市场份额增长近一倍，龙头地位稳固。此外，该公司紧跟AI驱动服务器和边缘计算以及混合云的新兴机遇，AI服务器单价高，产品收入强劲，其最先进的边缘计算产品ThinkEdge的收入同比也翻超1.7倍。

实际上，过去五年ISG以双位数的复合增速增长，但2022上半财年之前处于亏损状态，削弱盈利能力，不过下半财年之后开始盈利，至今已实现了连续六个季度的盈利，2023财年税前利润0.98亿美元。

SSG是方案服务业务，提供硬件、软件和服务的端到端解决方案，可订阅一站式服务，自2021年整合成立以来一直保持高增长，2021-2023财年收入复合增速为26.06%。SSG聚焦支持服务、管理服务、项目型服务（行业解决方案）和维护服务四大垂直领域，其中运维服务把握对即服务解决方案激增的需求，带动收入同比增长67％。此外，因软件性质及订阅式服务特征，SSG一直拥有较高的利润率水平，税前利润率保持在20-23%区间，2023财年为20.9%。

总的来说，多元业务战略下，SSG和ISG已然成为联想集团业绩的核心双引擎。不过两大业务属于不同行业，未来成长持续性，需要行业支撑。

ISG核心产品是服务器产品，尤其AI服务器，据IDC统计，全球服务器出货量保持高单位数的复合增速，而中国则保持着中双位数的增速，要远高于全球水平。而SSG则主要卖软硬件，属于IT范畴，全球IT支出稳定增长，过去五年以中单位数复合增速增长，在结构上，2022年IT服务、设备及软件合计支出份额为62.7%。

两大类行业存在突出的共性，那便是数据，这符合国家建立数字经济战略，发挥数据要素的作用。服务器最核心要素是数据，数据时代就是算力时代，AI大模型推动算力需求爆发，而近期ChatGPT的火爆带来 AIGC 的繁荣，算力迭代引发巨大需求，该公司AI服务器也因此得到大卖；而行业数字化及智能化需要硬件，同样也需要软件，该公司提供的运维服务及行业解决方案等满足垂直领域软硬件需求。

研发逆势增长，智造与创新稳地基

联想集团能够保持强劲的业务成长能力、强大产品力及领先的市场份额，最大功劳莫过于其研发战略，在上个财年，该公司就定下了未来三年研发翻倍的计划，即便在不利的行业环境中，仍加大投入研发力度。2023财年，该公司研发费用逆势增长，过去五年保持持续增长趋势，复合增速为14.75%，研发费用率由2.48%提升至3.54%。

该公司持续加大投入研发，一方面是之前的承诺，未来五年研发投入翻倍；另一方面是研发文化深埋于企业基因，作为技术型驱动企业，一直都非常重视研发人才。同时研发投入打造差异化产品，能够在市场竞争中获得优势，获得市场高度认可，从而不断提升产品市场份额及业务规模。

联想在PC产品一直都在走高端路线，且不断迭代及创新，打造更高性价比产品，比如Yoga Book 9i于期内共赢得50个奖项，创下单一产品最高纪录，这也是该公司PC出货量一直霸占全球榜首的核心原因。此外，在2023年1月的消费电子展上，该公司已凭借不同产品获颁合共129个奖项。

服务器是该公司最具竞争力的产品，具备全球领先能力，根据西南证券研报，截止2023年2月1日，该公司服务器斩获295项性能测试世界纪录；2022年，以42套的成绩第8次登顶中国高性能计算机性能 TOP 100 榜单；在全球性能最强的500台高性能计算集群中，联想入围161台，占有率高达32.2%。

人工智能AI驱动算力规模爆发，该公司紧跟趋势，在去年创新科技大会上，依托“端-边-云-网-智”的新 IT架构，提出“普慧算力”新主张，加大在AI服务器投入，单台AI服务器支持最高16 颗英伟达A100 GPU。目前该公司已拥有超过1500件专利申请，远超同行，也获得微软、AWS、百度及腾讯等行业巨头客户认可。

联想在硬件产品上拥有绝对话语权，不管是IDG还是ISG业务维度上的产品，多款产品技术全球领先，市场份额全球领先，稳坐霸主地位。而SSG 业务整合时间较晚，最大的特征服务，其TruScale一切皆服务，以订阅为核心模式，具有高度灵活性及持续性，依托于强大的硬件产品，其打造完整的新 IT解决方案与服务，以随时随地响应和满足客户在ICT架构各个层面的需求。 

研发投入成果化是需要积淀的，联想诞生以来就一直在研发路上摸滚带爬，通过不断学习及创新，为市场提供迭代产品，几十年的技术积累造就目前的成就。在PC及数据业务上，该公司搭建了又宽又深的护城河，龙头地位不可动摇。此外，该公司敏锐性的商业眼光保证了业务战略方向的正确性，成为智能化转型的领导者及赋能者。

值得一提的是，联想凭借智造及供应链能力，获得全球专业机构认可。今年5月24日，全球最权威供应链榜单Gartner Top 25公布新一年排名，联想集团入围并录得历史最佳排名，位居第8，超过沃尔玛、特斯拉、西门子等跨国企业。而自Gartner全球供应链25强榜单发布以来，联想集团入围9次，是上榜次数最多的中国企业。

联想集团多元业务体系下，可以看到都具有非常好的业绩前景。PC短期虽然受到行业影响，但预计下半年将会回暖，微软近日build发布会，对windows的革命性提升，将带来pc更进一步的使用率和需求的提升，带动整个行业需求；ISG和SSG持续受益于行业的高速发展，尤其受益于数字经济建设，国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》，在政策上指明未来投资方向。

该公司的研发投入也将得到正面反馈，各大业务维度产品不断迭代提升市场竞争力，而行业及政策前景乐观，成果化预期驱动三大业务保持成长能力，并带动业绩持续性成长。此外，除了业绩外，该公司重视ESG建设，作为有担当的大企业，曾获得MSCI的AAA最高级，成为市场ESG优质标的。

近期该公司股价受PC拖累业绩影响有所回调，不过下行空间有限，首先本来估值就不高，PE（TTM）仅为6.9倍，其次从长期来看，多元业务驱动下业绩前景可期，股价回调后介入成本更低，对于价值投资者来说或是配置时机。