申万宏源：关注潜在积极变化 2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，短期超跌反弹随时发生，但要开启有效反弹，经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是基础。重点关注远期供需格局优化逻辑显现的新能车，以及格局优化影响已现，需求预期稳中有升，业绩释放加速的消费服务(重点是白酒、啤酒，家电家居，医疗服务、医美)。另外，短期性价比调整到位的数字经济主题，也可能成为率先反弹的板块。数字经济主题中长期演绎空间明确，再启动的条件，可能是AI应用点状突破/国内政策催化。继续强调，2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。

申万宏源主要观点如下：

一、短期市场调整后，总体性价比改善，反弹动能累积。高性价比足以支持超跌反弹，而后续有效上涨则需要关键悲观预期出现缓和。

短期市场调整，是多方面悲观预期叠加的结果。当前，赚钱效应已有效收缩，总体性价比改善，反弹动能正在累积，短期可以乐观一些。高性价比本身就是触发超跌反弹的原因。但要演绎成有效反弹，还是需要关键悲观预期缓和。所以，从近期下跌过程中反映的悲观预期出发，思考后续潜在积极变化，梳理后续可能推动行情逐步走高的因素。

二、近期下跌反映的悲观预期：地产风险再发酵，但政策难有及时宽松。美联储加息未结束，美国债务上限谈判不确定性延续，全球风险偏好下行。前期主题行情极端演绎，短期需要调整，等待新催化。

近期下跌已经反映了多方面的悲观预期：

1.经济增长放缓，但政策难有及时宽松。具体体现为：房地产风险的担忧再度升温，房地产销售改善不持续+地产企业流动性支持进展缓慢→拿地意愿迟迟未见提升→土地财政压力累积，地方政府债务担忧升温。总需求不足、就业压力是现实问题;而近期管理层政策布局的重点仍着眼于长期，这种情况下，资本市场风险偏好尚未大幅提高。

2.海外扰动，外资流出，也是压制A股表现的重要因素。美国政策的“关键拐点”迟迟未出现。美联储最后一次加息的预期推后到了7月，债务上限问题临近大限，但近期两党拉锯依然激烈。弱风险偏好+强美元、弱人民币的组合直接导致外资流出A股，直接压制了核心消费和制造的表现。

3.前期数字经济和中特估主题行情极端演绎，现在都进入了调整阶段。AI的产业催化与总体经济弱相关，短期调整主要是消化性价比问题。而中特估与信心有直接关联，短期调整也受到了市场信心走弱的影响。

三、思考后续潜在积极变化：存款利率下行带来“资产荒”环境，正在支持市场基本热度。政策不宽，本身是过度悲观的预期。风险事件催化后会有及时应对。海外风险的边界正在变得清晰，对风险资产的影响正在钝化。数字经济主题短期性价比已改善，股价弹性逐步恢复。

以近期下跌反映的悲观预期梳理为基础，重点思考后续潜在积极变化：

1.继续提示存款利率下行是重要的宏观变化，由此引发的“资产荒”环境利好长久期资产，短期会支持市场基本热度。短期市场总体调整，但局部热点不断，“资产荒”的支撑效果已经在体现。

2.政策不宽，本身在中期维度就是过度悲观的预期。预期的下限应该是，如果风险事件点状发酵(个别房企风险再次暴露/就业压力引发社会关注)，管理层会及时加码刺激，加强已布局政策的落地执行。短期经济和政策的组合悲观，但变数可能就在不远处。

3.海外扰动的重大拐点时间推后，但边界正在变得清晰。美联储7月结束加息，正在成为稳定的预期，债务上限谈判最后冲关，最终压哨达成协议仍是基准假设。短期海外风险趋于缓和的概率更大。

4.近期中特估的调整，可以简单理解为低性价比+风险偏好下行，主题投资受抑制。而本质上是市场对政策效果信心不足，使政策驱动类的主题顺势调整。所以，后续政策优化，信心恢复，中特估也会迎来反弹窗口。而数字经济主题产业催化仍在持续，在短期性价比改善后，股价弹性逐步恢复，静待主题催化累积，量变到质变。

四、经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是短期有效反弹的基础。有格局优化预期的新能车和核心消费+短期性价比调整到位的数字经济有望率先反弹。后续板块轮动的线索可能是“消费搭台，主题唱戏”，市场向上的弹性最终还是来自于主题行情，继续强调2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。

短期超跌反弹随时发生，但要开启有效反弹，经济预期修复+政策及时性和有效性的预期修复是基础。而经济预期修复本身不是一个高弹性的线索，需要结合行业竞争格局优化找结构，重点关注远期供需格局优化逻辑显现的新能车，以及格局优化影响已现，需求预期稳中有升，业绩释放加速的消费服务(重点是白酒、啤酒，家电家居，医疗服务、医美)。另外，短期性价比调整到位的数字经济主题，也可能成为率先反弹的板块。

需求侧预期改善的弹性和可外推性终归有限，市场向上弹性最终还是来自于主题行情，后续板块轮动的线索可能是“消费搭台，主题唱戏”,主题思维仍将主导市场。央企公司治理提升验证还有明确空间，2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。数字经济主题中长期演绎空间明确，再启动的条件，可能是AI应用点状突破/国内政策催化。继续强调，2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。