天风宏观：美国进一步加息预期重燃

5月第4周各类资产表现：

5月第4周，美股三大指数涨跌互现。Wind全A下跌1.41%，日均成交额下降至8102.61亿元。30个一级行业中6个行业实现上涨，电力及公用事业、机械和汽车表现相对靠前;综合金融、建筑和煤炭表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升0.14%和0.12%。

权益

5月第4周，Wind全A的风险溢价在【中性】附近(中位数下0.05倍标准差，50%分位)。沪深300的风险溢价上升至59%分位，上证50上升至56%分位，大盘股性价比开始显现，中盘股(中证500)维持14%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、44%、68%、60%分位。

5月第4周，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为78%、17%、57%、13%、57%、27%历史分位。

5月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至41%分位。当前拥挤度最高的为传媒、建筑和电力及公用事业，其中传媒的交易拥挤度还处在90%分位以上的极高位置，拥挤交易瓦解的风险还未释放。房地产、基础化工和消费者服务的拥挤度最低，且后两者的交易拥挤度处在10%分位一下的极低位置，超跌反弹的概率上升。

债券

5月第4周，流动性溢价下降至20%分位，流动性环境稳定在宽松区间之内。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低(47%分位)，期限价差快速上升至29%分位;信用溢价上升至47%分位，信用下沉策略性价比重回中性。

利率债的短期交易拥挤度上升至81%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至70%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至37%分位。

商品

能源品：5月第4周，布油上涨2.09%至77.17美元/桶。原油的交易拥挤度下降至19%分位，情绪偏低。美国石油总储备下降0.77%，其中战略储备下降0.45%，库存下降超预期是本周原油反弹的主要原因。

基本金属：5月第4周铜价和沪铝分别下跌1.36%和1.11%，沪镍上涨2.91%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。

贵金属：伦敦金现货价格下跌1.78%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持57%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅上涨0.50%，黄金的短期交易拥挤度下降至76%，与2月企稳时拥挤度水平接近。

汇率

5月第4周，美元指数上涨1%，收于104.2。美债债务上限，在岸美元流动性溢价回落至33%分位，离岸美元流动性溢价上升至74%分位。离岸人民币汇率上升0.56%至7.0625，中美实际1年利差维持在中性附近，人民币赔率中性。

海外

美国进一步加息预期重燃，6月FOMC再加息的概率上升至69%(上周仅为18%)，年底FFR预期值从上周的4.45%上升至4.85%。5月第4周，10Y美债名义利率上升10bps至3.8%，10Y美债实际利率上升11bps至1.57%，10年期盈亏平衡通胀预期下降1bp至2.23%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深16bps至74bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至154bps。

5月第4周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下降1%、标普500和纳斯达克分别上升0.32%和0.89%。标普500的风险溢价下降至46%分位，纳斯达克和道琼斯均下降至30%分位。

美国信用溢价下降至42%分位，投机级信用溢价下降至39%分位，投资级信用溢价下降至44%分位。

本文转自微信公号“雪涛宏观笔记”，作者：宋雪涛、林彦；智通财经编辑：陈雯芳。