中金：北交所估值未来有望迎来修复 当前处于配置机遇期

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，当前北交所已迈入高质量发展新阶段，结合近期的相关表态，未来发展方向可能包括：1)供给端，坚持量质并举推进常态化发行上市，推动北交所高质量扩容;2)制度端，完善关键基础制度，涉及发行上市、发行承销、交易等各环节;3)投资端，提升投资者参与度，改善市场流动性与估值水平;4)加强北交所服务能力，发挥北交所枢纽与平台作用。同时，从板块定位、行业分布、企业成长性角度看，北交所估值具备较明显吸引力。从中长期角度看，随着北交所不断从供需两端改善市场生态，激发市场活力，北交所估值未来有望迎来修复，当前北交所处于配置机遇期。

▍中金公司主要观点如下：

制度不断优化支持北交所实现高质量发展

2021年11月北交所正式开市后平稳运行，至今已成为上市公司近200家、总市值超2000亿元、为支持创新型企业发展及投资者投资提供更多元化选择的投融资平台。

2023 年5月，证监会及北交所在会议中指出未来推进北交所改革和发展主要工作有三个方面：(1)加快高质量上市公司供给。常态化推进北交所市场高质量扩容，持续优化发行上市制度。(2)稳步提升市场交易活跃程度。继续努力扩大投资者队伍，持续丰富北交所产品体系，进一步完善北交所做市交易和融资融券业务。(3)优化市场发展生态。持续优化发行承销机制安排，强化对证券公司、基金公司参与北交所市场的正向激励。持续提升监管效能。

会议指出全面推进北交所高质量发展，主要聚焦“改革、服务、生态”：(1)持续深化改革。一是优化企业上市机制。二是完善市场交易机制。三是优化发行承销制度。(2)大力加强服务。一是突出开门服务。二是突出直达服务。三是突出精准服务。(3)着力优化生态。一是发挥行业机构的带头作用。二是发挥北交所的枢纽功能和平台作用。

融资端：北交所坚持常态化发行，支持创新型尤其是专精特新企业发展，2022年北交所上市公司成长性好于市场整体

从一级市场来看，2021年11月15日首批10家公司上市后，北交所陆续上市新股119家，月度平均上市公司数量约7家。2023 年至今，北交所上市公司数量为35 家，占同期 A 股发行上市公司总数的 26.5%。开市以来北交所发行审核效率较高，新股从受理到上市平均所需天数为 219天。

截至5月26日，北交所上市公司达197家，主要分布在高端装备、新能源、科技软硬件、新材料领域，合计占比达83.8%。在专精特新支持上，根据统计北交所已有近80家专精特新“小巨人”企业，数量占比约40%。成长性方面，2022年北交所上市公司营收、归母净利润同比增速为21.9%、6.4%，高于A股整体6.6%、0.8%的增速水平。

全面注册制改革背景下，北交所与新三板制度规则不断优化。一方面证监会发布规章制度对北交所公开发行注册、再融资制度进行优化，调整重点在于优化审核注册程序衔接安排。另一方面，北交所根据证监会规章、规范性文件进行适配性调整，对公开发行审核和再融资涉及的受理与中止审核规定进行优化。新三板方面，新三板挂牌规则进一步修订，明确了全面实行注册制下的挂牌审核安排，优化新三板挂牌条件，构建了“1+5”的多元化财务标准体系。

投资端：提升投资者参与度，改善市场流动性，北交所上市公司整体估值水平具备吸引力

5月初以来北交所市场表现与成交活跃度有所提升。截至5月26日，北证50指数较年初上涨1.4%，同期科创50、中证1000、沪深300、创业板指涨跌幅分别为+8.2%、+4.2%、-0.5%、-5.0%。特别是5月初以来A股市场整体表现不佳，但北证50指数表现较好，月初至今上涨4.6%(同期科创50、沪深 300、创业板指、中证1000分别下跌4.5%、4.4%、4.1%、2.6%)。

新股市场表现方面，年初至今北交所新股上市后首日平均涨幅为29.6%，较2022年10.3%的均值水平有所提升。同时，5 月初以来北交所换手率提升至2.1%，明显高于前4个月0.9%的日均换手率水平，且与其他板块的换手率差距缩小(主板、创业板、科创板同期日均换手率分别为1.2%、3.3%、3.2%)。

北交所估值具备中长期吸引力。一级市场方面，2023 年初至今北交所上市的 35家新股发行 P/E 均值为 17.0x，较2022 年22.4x的均值水平进一步回落，低于同期上证主板、深圳主板、创业板、科创板新股发行 P/E水平(分别为23.8x、31.1x、48.2x、79.4x)。二级市场方面，北交所 P/E(TTM)估值20.3x，略高于沪深主板(15.0x)，明显低于科创板、创业板 (73.5x、49.9x)。结合北交所上市公司较好的基本面情况，北交所在新股申购及二级市场估值方面均具备较好投资吸引力。

量化筛选北交所个股。当前北交所已迈入高质量发展新阶段，结合近期的相关表态，未来发展方向可能包括：1)供给端，坚持量质并举推进常态化发行上市，推动北交所高质量扩容;2)制度端，完善关键基础制度，涉及发行上市、发行承销、交易等各环节;3)投资端，提升投资者参与度，改善市场流动性与估值水平;4)加强北交所服务能力，发挥北交所枢纽与平台作用。

从投资角度，从业绩与估值匹配度角度，量化筛选业绩成长性较好且估值具备吸引力的个股，其中业绩成长性客观筛选标准涉及营业收入增速、盈利能力、细分产品所在行业、研发能力等，估值标准涉及市值、P/E、P/B等。

风险提示：

北交所改革力度不及预期;北交所流动性改善不及预期。