华西证券：6月上下游对锂盐价格的博弈或将延续 关注上下游一体化企业

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，锂盐价格在上涨到30万元/吨左右时涨幅放缓，且市场进行多次拍卖并未加速锂盐价格上涨，主要系伴随锂价上涨，锂盐成本在材料端占比提升，前驱体涨幅不及锂盐，市场存在成本倒挂现象，材料厂难以接受高价锂盐，6月上下游对锂盐价格的博弈或将延续，拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐关注上下游一体化企业，提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的川能动力(000155.SZ)，锂云母原料自给率100%的永兴材料(002756.SZ)。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的中矿资源(002738.SZ)。

华西证券主要观点如下：

预计2023年海外锂辉石新增供应量约16.88万吨LCE，同比增长50%，下半年将释放较多增量

据华西证券追踪，澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、 Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加75万吨锂精矿，同比增长31%，此处暂不考虑Bald矿山带来的增量。除澳洲外，其余区域将是2023年锂精矿增长的主战场，2023年上半年，非洲、加拿大、巴西等多个项目基本按预期投产，预计将在下半年释放较多增量。

据华西证券统计，2023年除澳洲地区，海外其他地区实现首次生产的项目有Premier的Zulu锂矿项目、华友钴业的Arcadia项目、盛新锂能的萨比星锂矿项目、中矿资源Bikita锂矿200万吨改扩建及200万吨新建项目、 Sigma的Grota do Cirilo项目以及Sayona的NAL项目，上述项目多于Q2投产，预计将在下半年释放较多增量，据此华西证券测算2023年除澳洲外的其他海外地区预计合计增加60万吨锂精矿供应。2023年海外市场共计新增135万吨锂精矿，折合16.88万吨LCE。

预计2024年海外锂辉石精矿新增供应量约25万吨LCE，同比增长50%，能否如期释放仍需持续追踪

据华西证券跟踪的样本测算，2024年锂精矿新能项目主要分布于澳洲、非洲、北美及南美地区，预计2024年海外锂精矿新增产量达200万吨，其中部分增量来自于2023年下半年投产矿山的爬坡增量，另一部分来自于2024年新投产项目，包括澳洲Holland、 Kathleen Valley、芬兰Keliber 项目及加拿大James Bay项目。但目前预计于2024年投产的项目多处于建设初期，能否按期投产仍需持续追踪。此外，华西证券统计的海外项目均为海外正式立项项目，除此外的项目情况无法统计，同时也无法预期2024年的DSO销售情况。

预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量8.5万吨，同比增长35%

据华西证券统计，较此前追踪的项目进度情况(4月24日发布)，Allkem的Olaroz二期、 LAC的Caucharí-Olaroz项目及Livent的Hombre Muerto盐湖一阶段扩产项目进展符合预期，合计产能约7.5万吨/年，其中仅Livent的Hombre Muerto盐湖一阶段扩产为原计划2023年投产项目，其余两个项目均由原计划2022年投产延迟至2023年投产；Argosy的Salar del Rincon 项目、SQM的四川氢氧化锂工厂项目进展略微延期，合计产能3.2万吨/年，其中Argosy的Salar del Rincon 项目由此前2023Q2季度末实现满产的预期，延迟至目前2023Q2季度末实现连续运营，2023H2提高生产运营水平，SQM的四川氢氧化锂加工厂此前预期2023Q2投产，2023Q1季报披露将在未来几个月内投产。综合考虑各项目进度，华西证券预计2023年海外盐湖端将合计新增8.5万吨LCE产量，兑现度仍然需要关注阿根廷项目进展情况。

2024年海外盐湖碳酸锂增量多来源阿根廷，粗估将贡献12.5万吨LCE，同比增长38%，能否如期兑现有待追踪

据华西证券测算，2024年海外盐湖碳酸锂合计将新增19.1万吨产能，其中仅SQM的3万吨新增来自智利，其余16.1万吨均来自阿根廷，阿根廷作为盐湖提锂新进入者，当地配套设施完善程度不及智利，且多数项目掌握在盐湖提锂初级生产商手中，相关生产经验较为欠缺，但上述公司又多为拥有强大资金实力且执行效率在线的大型公司，因此华西证券认为各项目能否如期兑现仍需持续追踪。

据华西证券追踪，目前仅Allkem 的Sal de Vida一期和Eramet的Centenario Ratones 一期明确表示项目预计投产时间延后一个季度，涉及产能合计3.9万吨/年，其他15.2万吨/年产能仍需持续追踪。此外，大部分项目都在2024H1投产(66%产能)，2024H2投产项目产能占比34%，但据2024年尚有一段时间，华西证券粗略估算2024年海外盐湖碳酸锂供应增量将在12.5万吨左右。

展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石端，在不考虑澳洲Bald矿山可能复产贡献增量、非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据华西证券统计的海外正式立项项目样本，测算2023年海外锂辉石精矿合计贡献增量16.88万吨，同比增长50%，2024年海外锂辉石精矿合计新增25万吨LCE产量，同比增长50%；盐湖端，预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量8.5万吨，同比增长35%，2024年海外盐湖碳酸锂新增产量12.5万吨，同比增长38%，但因盐湖端新增项目多位于阿根廷，能否如期贡献增量仍需持续追踪。

综上所述，2023年海外锂资源合计增量25.38万吨LCE，同比增长45%；2024年海外锂资源合计增量37.5万吨LCE，同比增长47%。单独看2023年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2023Q2投产，2023H2爬坡，因此2023H2或将有较多增量释放，华西证券预计2023年各个季度海外锂资源贡献量为16.50 、18.23 、22.96 和25.12 万吨LCE，下半年供应量较上半年增长约13万吨LCE。

投资建议：

展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟矿山即将进入采矿系统的试生产，新疆大红柳滩300万吨/年采选项目计划2023年10月投产，宁德时代宜春含锂瓷土矿一期项目正在推进中；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，还积极拓展“吸附+膜工艺”年产1.5万吨煅烧法电池级碳酸锂置换项目，华西证券保守估计2023-2024年国内碳酸锂增量分别为6万吨、10万吨，但宜春地区非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在华西证券的统计范围内。

终端需求来看，据乘联会官微发布，预估5月乘联会新能源乘用车厂商批发销量67万辆，环比增长11%，同比增长59%。预计1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%，可见新能源车市场处于温和复苏的状态；中游来看，据富宝锂电新能源，5月份材料厂开工率提升20~30%，带动产业链去库，锂盐价格上涨。

但锂盐价格在上涨到30万元/吨左右时涨幅放缓，且市场进行多次拍卖并未加速锂盐价格上涨，华西证券判断主要系伴随锂价上涨，锂盐成本在材料端占比提升，前驱体涨幅不及锂盐，市场存在成本倒挂现象，材料厂难以接受高价锂盐，华西证券认为，6月上下游对锂盐价格的博弈或将延续。拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，在此推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的川能动力，锂云母原料自给率100%的永兴材料。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的中矿资源。