2个月股价翻倍：正味集团（02147）的虚与实

上市以来，蛰伏近一个月的正味集团（02147），似乎迎来高光时刻。

6月8日，公司一度涨超20%，截至收盘，正味集团股价报1.06港元，成交额为1418.08万港元。拉长时间线来看，自2月份以来，公司股价翻了一倍还多。

正味集团涨势如虹，基本面又如何呢？

缺乏拳头产品 业绩增长乏力

正味集团成立于2020年，主要于江西省(其次于四川省及湖北省)生产干货食品及零食，其次进行相关产品的贸易。2022年，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长4.34%，归属母公司净利润4669.70万元，同比下降3.30%。增收不增利现象已经出现。

事实上，公司业绩增长发力早有体现。招股书显示，正味集团2019年、2020年、2021年营收分别为2.97亿元、2.83亿元、3.42亿元；期内利润分别为4095万元、4094万元、4829万元。营收较为波动。

根据智通财经APP了解，正味集团业绩增势不稳的原因，与缺乏拳头产品有很大关系。

众所周知，在休闲零食市场要脱颖而出，拥有强势大单品是第一步，在拳头产品突围之后，再向多品类进军。比如蒙牛特仑苏、伊利安慕希、三只松鼠每日坚果及洽洽食品的瓜子等。

然而，正味集团尚未孵化可以占领市场的、营收规模较大的拳头产品。

从发展历程来看，公司更倾向于品类多多益善。例如，公司以干货食品起家，其次将业务拓展至零食生产并推出清香莲子。鉴于蔬菜及肉类零食市场的预期增长，公司于2019年8月进一步推出蔬菜零食，随后于2021年1月推出肉类零食。

2019年至2022年上半年，该公司分别向市场推出了114、227、310、6款新产品，合计达657款，其中代表产品有麻辣脆笋、泡椒金针菇、麻辣味海带、泡卤翅尖及烤脖。截至2022年6月30日，公司的产品组合分别包括564及583种零食以及625及630种干货食品。

然而，正味集团推出的新品创新性并不高，研发投入占比一般。2019年至2022年上半年，正味集团的研发费用分别为949万元、1020万元、1040万元及614万元。

根据智通财经APP了解，在为数不多的零食上市公司中比较可以发现，有着大单品的零食企业虽然在营收规模上难以与多品类零食企业相比，但在盈利能力上却是显著高于多品类零食企业。比如2022年三只松鼠营收为72.93亿元，归母净利润仅为1.29亿元；而同期的洽洽食品营收为68.83亿元，归母净利润则为9.76亿元。

而在资本市场上，大单品零食企业也更受认可。洽洽食品目前市值在213亿人民币左右，远高于盐津铺子、三只松鼠、来伊份等多品类零食企业。

由此来看，正味集团亟需培育大单品，摆脱业绩增长瓶颈，或能长久获得投资者青睐。

重度依赖线下渠道

从零售行业的“人、货、场”的运营方式解构来看，正味集团的“场”要素明显发展不均衡。

随着零售渠道变化，新零售模式崛起，线上线下打通加速全渠道融合。线下起家的传统渠道零售巨头开始转向线上，而国潮品牌则从线上、专营、直营，走到线下和全渠道。

尼尔森IQ指出，顺应时代，布局全渠道至关重要。一方面，线下市场仍是重点，需要作为稳量继续巩固。另一方面，品牌需要把握新渠道趋势，增加O2O、抖音直播电商、拼购、团购等布局。

但是，从正味集团的渠道布局来看，超市及促销专柜仍是其最为主要的销售渠道。2022H1期间，该两大渠道的收入占比高达76.5%。而与此形成鲜明对比的是，正味集团电商渠道的收入近乎可忽略不计，报告期内该渠道收入分别仅为84.1万元、394.4万元、272.8万元、3.7万元。

在同业普遍积极拥抱线上渠道的时代背景下，正味集团却仍是高度依赖传统渠道，这抑或在一定程度上解释了为何公司的规模迟迟无法实现突破。

更为糟糕的是，由于过于倚重线下渠道，正味集团对前几大客户的依赖性较强。数据显示，2019年至2022年上半年最大客户销售收入分别为1.08亿元、1.09亿元、1.28亿元和0.57亿元，分别占正味集团收入的36.4%、38.4%、37.6%和34.3%。

同时，前五大客户贡献收入已超过六成。2019年至2022年上半年，正味集团的前五大客户销售收入占比分别为70%、73.2%、67.4%和64.8%。

现在休闲食品市场，靠几个客户撑起业绩并不能一劳永逸。随着玩家蜂拥而入，产品同质化泛滥、迭代周期越来越短，特色不明显的企业日子注定难熬。

另外，从业务覆盖地域来看，正味集团也存在较大的局限性。数据显示，近年来公司来自于江西省的收入占比始终超过了50%。可见江西市场仍是正味集团的半壁江山。

而在江西省以外，目前也仅有湖北、浙江、四川（包括重庆市）、湖南及福建等省市的收入占比超过了1%。其中，四川及重庆市的收入占比达到23.6%，从中亦不难想见正味集团在其他省市的影响力较为单薄。

根据弗若斯特沙利文统计，2020年国内休闲食品零售额为7749亿元，2015-2020年零售额年复合增长率为6.6%，预计2025年零售额将达到11014亿元，未来5年行业年复合增长率有望达到7.3%。万亿级的大市场，规模仍在持续扩大，但赛道的内卷化也在加剧。众多新锐玩家肆意生长，资深玩家亦不会作壁上观。

在从不缺乏竞争的休闲零食赛达，正味集团产品多而不强、渠道严重依赖线下的商业模式打法，使其增量陷入瓶颈，一时间很难打开新局面。如何敏锐捕捉消费者舌尖上的需求，扩大市场份额，成为正味集团找到新增长曲线的关键所在。