国金证券：气温升高啤酒旺季启动 关注利润释放

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，从4-5月的情况来看，啤酒高端化速度普遍对比Q1加快，判断Q2龙头利润端仍有双位数增长;H1青啤、华润收入增速在双位数左右，利润弹性在20%+(主要系毛利率提升、费率节约)。此外，6月气温升高、旺季已开启，各家积极开启动作，量上可能仍有不错表现。

▍国金证券主要观点如下：

啤酒板块：5月青啤销量下滑2%，华润下滑1%，燕京微增，百威增长4%，重啤个位数增长，主要系去年基数影响;重啤表现优于行业，系新疆、云南等地旅游复苏明显。

展望未来：

1)6月起行业进入高基数，炒量的逻辑应转变为对高端化、成本、费用的关注。从4-5月的情况来看，高端化速度普遍对比Q1加快，判断Q2龙头利润端仍有双位数增长;H1青啤、华润收入增速在双位数左右，利润弹性在20%+(主要系毛利率提升、费率节约)。此外，6月气温升高、旺季已开启，各家积极开启动作，量上可能仍有不错表现。

2)23年吨价提升的动力在于餐饮、夜场恢复后的结构升级，而去年淡季提价贡献的ASP增长仅在1%以内或1-2%(成本压力不大)。未来高端大单品是胜负手，建议重点关注喜力、U8、乌苏、白啤等大单品的表现。

3)成本端看，旺季包材成本已经确定，从青啤来看，全年吨成本指引为+1%，测算得Q2-Q4吨成本将低个位数下降;华润直接材料成本上涨幅度从之前的5亿下调到没有压力，重啤全年吨成本维持在增长3%(逐季改善)。

重点推荐华润啤酒(因成本下调+喜力超预期，业绩上调，23年啤酒还原利润增速接近30%，对应58e，啤酒还原利润不到26X)，建议关注青啤(23年利润增速20%+，45e，PE为30X)、燕京(23年为利润红利年，6e利润，PE为56X)、重啤(利润增速15-20%，14.5-15e，PE为30X)。

华润啤酒：渠道反馈，次高及以上销量5月+24%，4-5月+29%，1-5月+25%多(Q1为24%)。其中，5月喜力延续高两位数增长，纯生保持20%多增长，1-5月超勇增速保持在双位数左右、勇闯在中个位数。

青岛啤酒：主品牌增速4月20%以上，5月个位数，4-5月合计为双位数(Q1为7.5%)。其中，4-5月经典双位数增长，白啤增速超30%，纯生4月表现较好。5月底将启动夏日风暴计划，6-8月追销量下普低档可能会侧重。

重庆啤酒：4-5月乌苏正增长(主要是疆内带动，疆外仍有压力)，分价格带看，6-10元价格带表现不错，高端餐饮恢复相对缓慢，拖累高档产品表现。

燕京啤酒：渠道反馈，U84月增速35%，5月增速40%左右，1-5月累计实现25万吨。今年U8将减少北方核心区域投放，加大对南方生产基地附近区域的品牌建设资源倾斜，加快全渠道布局(提升听装占比)。

白酒板块：近期渠道反馈平稳，端午临近备货节奏有所加速，但对小旺季的预期并不强，预计仍会平稳中度过。

短期市场对次高端预期较为承压，主要系估值回调过程中由于自上而下的担忧，对于业绩的置信度预期有所调低。仍强调当前板块需求实质上处于稳步恢复的过程中，板块估值底部的认知均较强，低预期下情绪反转可期。当前优选确定性高端以及赛道龙头，关注弹性标的下半年的势能。

大众品板块：首推确定性高的零食板块，近期估值调整具备性价比。

受益于新渠道和新产品放量，小零食4-5月延续Q1高增态势，且月销环比逐渐改善。零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张符合预期。盐津、劲仔年内激励目标完成较为容易，或具备超预期可能性。卤味方面，当下业绩受成本拐点具体时间影响确定性较弱。

从4月起，鸭副价格环比下降+单店模型逐步接近19年同期水平，基本面已有改善。但消费力仍处于弱复苏状态叠加市场对于主业天花板的担忧，短期仍处于磨底状态，仍需等待成本拐点。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。