国信证券：如何看待基建投资增速阶段性下滑？

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。2023年2-4月广义基建投资累计同比增速分别为12.2%/10.8%/9.8%，狭义基建投资累计同比增速分别为9.0%/8.8%/8.5%。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续两个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。

重点推荐：回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国铁建(601186.SH)，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶(601618.SH)、中国建筑(601668.SH)。

国信证券主要观点如下：

开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。

对比2022年，2-4月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.5%，4月基建投资大幅下滑2.2个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季(3、4月)，这样更多实物工作量(投资完成额)便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4月出现回落的现象。

基建资金充足，项目开工投资额略有下降。

基建资金端看，1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%(固投中国家预算内超7成投向基建)，专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考该行在2022年7月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。

定量预测：基于历史开工项目投资额，预测基建投资增速。

该行假设项目建设周期为3年，在开工后的12/24/36个月内分别落地项目投资额的50%/20%/10%，剩余的20%为工程质保金和其他未落实资金。在Mysteel统计的项目开工数据口径下，测算得到2023年1-4月项目累计投资完成额为9.99万亿元，1-4月累计增速分别为19.5%/11.2%/10.7%/10.1%，与实际广义基建投资增速拟合度较好，可以作为基建增速的参考。

预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。

5月全国开工项目投资额4.11万亿元，单月同比+44.4%，项目开工显著回暖。结合项目投资额结转周期的三种情景假设下的预测值，预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。

风险提示：相关政策推进不及预期;重大项目审批进度不及预期;国央企改革推进不及预期。