华安证券:仔猪价格大跌或加速去化 生猪养殖行业估值先于基本面调整到位

作者: 智通财经 李佛 2023-06-13 16:00:15
主要上市猪企扩张明显减速

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,本轮猪价下行周期(2022年10月至今),猪粮比处于5.0-5.5的时间段共18周,猪粮比低于5.0的时间段仅3周,后期产能出清速度将取决于疫情和深度亏损的时间,需要持续观察,南方雨季或演绎北方冬季去产能。根据2023年生猪出栏量,温氏股份头均市值3100元、牧原股份3142元、新希望2685、天康生物头均市值2367元、中粮家佳康头均市值1933元。一、二线龙头猪企估值均处历史底部,估值已先于基本面调整到位,继续推荐生猪养殖板块。

▍华安证券主要观点如下:

主要上市猪企扩张明显减速

①今年3月末,主要上市猪企平均资产负债率达到68%,处于2013年以来最高水平,由于生猪养殖行业持续低迷,猪企负债率大概率进一步攀升;

②主要上市猪企的资本开支于2020年见顶,高达1437亿元,2021-2022年分别降至974亿元、494亿元,2022年已回落至2019年的水平。2023Q1主要上市猪企资本开支111亿元,2023年全年或回落至2017-2018年低位;

③2022年末,主要上市猪企在建工程余额同比下降14.4%,是自2018年以来首次下降。2023年1季末,主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与2022年末基本持平,不排除会进一步下行;

④今年以来,多家上市猪企陆续下修2023年出栏目标,从1-5月生猪出栏情况看,经过下修的出栏目标完成率较高。

养殖效率明显提升,仔猪价格大跌或加速去化

2022年12月,生猪养殖行业再次陷入亏损,2023年1季度末全国能繁母猪存栏量降至4305万头,较2022年末下降1.9%,2023年4月全国能繁母猪存栏量环比再降0.5%。由于生猪养殖效率的明显提升,产能需进一步出清。

据农业部数据,能繁母猪存栏量于2022年4月降至最低点,然而,2023年1-2月、3月和4月生猪定点屠宰企业屠宰量同比分别增长16.8%、3.1%、4.6%,处于近年高位,2023年1-2月、3月和4月16家上市猪企生猪出栏量同比分别增长23.3%、0.9%、3.8%;观察主要上市猪企的生产性生物资产科目,其中,外购种猪占当期新增生产性生物资产占比明显回落,处置种猪占期初生产性生物资产余额明显下降,猪企繁育体系基本完成重建。

2023年1-5月,仔猪销售持续盈利,随着市场对下半年猪价预期的转变,6月仔猪价格开始明显回落。根据涌益咨询数据,6月8日全国仔猪均价568元/头,周环比大跌8.5%,较两周前大跌12.6%。判断随着生猪价格的持续低迷,仔猪销售或进入亏损期,产能去化有望加速。

产能出清速度取决于疫情、深度亏损时间

由于盈亏平衡点持续波动,将猪粮比划分为,5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考。在过去四轮下行周期,每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。

①2008年4月至2010年4月猪价下行后期爆发口蹄疫,猪粮比低于5.5共17周;2016年5月至2018年5月猪价下行,2018年8月爆发非瘟,猪粮比低于5.5仅7周;

②2011年9月至2014年4月猪价下行期,未曾出现严重疫情。猪粮比5.5-6.0共64周,5.0-5.5共33周,低于5.0仅6周时间,所以猪价磨底的时间很久;

③2021年1月至2022年3月猪价下行期,疫情相对可控。猪粮比低于5.0的时间长达18周,大幅亏损导致产能迅速出清,磨底时间短。

估值先于基本面调整到位,继续推荐生猪养殖板块

2021年6月-2022年4月,生猪养殖行业能繁母猪存栏量真实降幅或达到15%-20%,理论上讲,2023年3-4月猪价有望达到阶段性高点,然而,生产效率提升幅度或达到10%,导致2022年12月以来猪价持续低于预期。判断为迎接新一轮上行周期的开启,生猪养殖行业需要进一步去产能;今年3-4月是生猪出栏量最少的月份,然而,行业仍处于亏损状况,预计6-12月会以亏损为主,行业有望持续去产能。

本轮猪价下行周期(2022年10月至今),猪粮比处于5.0-5.5的时间段共18周,猪粮比低于5.0的时间段仅3周,后期产能出清速度将取决于疫情和深度亏损的时间,需要持续观察,南方雨季或演绎北方冬季去产能。

根据2023年生猪出栏量,温氏股份头均市值3100元、牧原股份3142元、新希望2685、天康生物头均市值2367元、中粮家佳康头均市值1933元。一、二线龙头猪企估值均处历史底部,估值已先于基本面调整到位,继续推荐生猪养殖板块。

风险提示

疫情;猪价反转晚于预期。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏