中泰证券：银行股核心逻辑是宏观经济 坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波银行(002142.SZ)、江苏银行(600919.SH)等。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)等。

中泰证券表示，从理财量、价及资产配置情况上看，规模企稳在 25.67 万亿，其中现金类触底反弹。破净率重回 4%以下，赎回潮下银行希望通过提高业绩预期来吸引投资者、开放式业绩比较基准逐步提升。混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷；底层配臵上固收类占比仍占主导，但逐季稳步下降，配臵上对流动性偏好增强。

存续规模方面，中泰证券认为，理财规模企稳，现金管理类触底反弹，固收类企稳，权益类逐步回落。整体规模来看，4 月理财规模是自 2022 年 11 月赎回潮以来首次回暖(环比增 5.2%)、单月净增 1.26 万亿至 25.51 万亿，5-6 月环比增速放缓，最新余额在 25.67 万亿。从理财产品不同类型来看，年初以来至 6 月初，固收类：存续规模及占比企稳，仍为主要构成；现金管理类：受新规影响，规模逐步下降、在今年 3 月开始触底企稳反弹，占比维持在 30%以上。权益类 2 月见顶，随后规模逐步回落。

净值方面，中泰证券指出，破净率重回 4%以下，开放式业绩比较基准为留客边际有提升。与存续规模触底反弹并企稳相对应，破净率自 2022 年 12 月达到 29.3%的峰值后，逐月改善至 5 月末 3.9%。赎回潮下开放式业绩比较基准边际提升。

估值方法方面，中泰证券认为，赎回负反馈影响下，新发封闭式数量和募集规模占比明显提升，混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷，这也是封闭式理财存续规模占比向来较低的核心原因。

资产配置方面，中泰证券认为，流动性配臵需求提升，逐步向全资产投资延伸。固收类占比仍占主导，但占比呈稳定的逐季下降趋势，理财产品逐步向全资产投资延伸，流动性偏好增强，底层中货币市场类、权益类占比不断提升，非标下降趋势不可逆转。

中泰证券还表示，理财子探索股权投资，LP 为主，试探 S 基金和直投：理财子可通过发行私募参与股权投资，一是直接投资，二是 LP 模式。其中，LP 模式是主流；部分理财子试点 S 基金投资，在 IPO 放缓背景下 S 基金有更加广阔的市场；直投实践较少，但已开始布局。从理财子格局出发，获批速度放缓，多数净利润仍实现正增。2023 年暂无新增理财子公司。在去年赎回潮承压的背景下，多数理财子公司仍能实现净利润的正增长，但整体净利润对集团贡献普遍较低，个别城商行贡献较大。

在销售体系上，理财子不断拓展母行外代销，自营渠道逐步完善。大行理财背靠其自身强大的母行销售，外部渠道准入标准较高；股份行理财外部代销渠道较为丰富，在下沉市场攻势较猛。中小银行、民营银行成为代销重要力量，代销其他机构数量最多的前三名为兴业、百信、微众。

另外，在产品创新上，中泰证券表示，养老理财稳健布局，客户中心理念深化实践。存续养老理财方面，截至 2023 年 5 月末，全市场共有 54 款养老理财产品存续，平均收益率多在 2.2%-3.6%之间，仅有 3 支开放产品。2023 年仅兴银理财新发行 2 支养老理财。各类产品创新方面，招银理财在某产品发行初期就立下“破净”不收费的承诺，实属首例，围绕绝对收益目标来做投资、研究和考核。

在投资建议上，中泰证券表示，银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波银行、江苏银行、苏州银行(002966.SZ)、南京银行(601009.SH)、成都银行(601838.SH)。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行(601658.SH)。

风险提示：经济下滑超预期；国内外疫情反复超预期；金融监管超预期。