持续回购，京信通信（02342）能否收回跌去的六成市值？

从港股、新加坡再到A股，全球化资本市场战略持续推进，京信通信（02342）管理层或试图通过资本运作吸引市场关注，然而却事与愿违。

智通财经APP了解到，京信通信资本化动作并未引起市场很大的反响，其成交量依旧低迷，股价仍持续下跌，而从2020年7月至今，该公司市值缩水超过六成。为了稳住市场信心，近期该公司持续回购，从3月底至6月中，回购次数达30次，回购近3000万股，并有了企稳迹象，收了两个季度的阳线。

打铁仍需自身硬，京信通信市值能否止跌回升，除了行业外，主要还是看业绩及预期。实际上，近年来国内三大运营商网络基建投资放缓，该公司订单受到一定的影响，不过其持续加大全球化战略，拓宽客户来源，业绩保持稳健增长，2022年还实现了扭亏为盈，基本面貌似朝着良好的方向发展。

核心业务稳健，小基站潜力大

京信通信按分录划分为无线电信网络系统设备及服务和运营商电信服务两大类，前者基本占据所有收入，按产品划分主要生产基站天线及子系统、服务、网络系统和无线传输及其他等产品，前两者收入份额超过70%。从往年业绩看，呈现增收不增利的现象，2020-2022年收入复合增速为12.27%，而前两年累亏近8亿元。

2020-2022年，该公司无线电信网络系统设备及服务业务收入复合增速为12.64%，收入贡献高达98%以上。基站天线及子系统和服务收入增速稳定，2022年收入份额47.8%及27.7%，网络系统有一定波动，收入份额16.5%，产品份额变动主要于客户需求所致，三大运营商为其国内核心客户，占据近七成份额。

以2022年看，中国移动、中国联通及中国电信收入份额为24%、15.9%及6.4%，合计为46.3%，占比国内收入为67%，前两个客户贡献收入增长稳定，但中国电信波动较大，近三年复合增速为-10%。不过该公司积极开拓新客户，国内收入持续性增长，复合增速为10.4%，同时海外客户也在开拓，但表现不一，美洲和亚太区波动较大，而欧盟市场表现较好，收入复合增速36.7%，收入份额8.28%。

值得注意的是，该公司主要资产分部在中国和老挝，其他国家分部分公司主要于轻资产模式，输出产品及劳务，以非流动资产算，中国及老挝占比分别为61.08%及36.9%。该公司于老挝主要布局运营商电信服务，虽未公布老挝地区业绩，但结合亚太区及运营商分部业绩看，业绩表现或差强人意。

在硬件方面，京信通信海内外布局还是有一定的底气的。该公司紧跟潮流，持续加大5G技术和产品研发投入，保持5G小基站技术竞争力持续领先，筹集资金用于扩充产能，在行业率先发布云网算业融合解决方案，联合移动发布业界首款工业基站，推出业界领先的超宽带超高集成度室内分布系统产品等。

根据相关券商研报，三大运营商正陆续启动大规模广义室分建设，从今年起建设呈现增长势头，2022年建设总量是2021年的2倍，小基站增长潜力巨大，2022年全球小基站和DAS市场投资规模2300亿元，预计未来两年年增长率为20%。该公司作为技术及市场领先者，同时也是三大运营核心供应商，有望充分受益。

盈利不稳定，可持续利润率低

京信通信主要问题在于盈利波动，实际上，近几年由于疫情影响，大部分行业以牺牲利润为代价获取市场，同时各项费用开支增加也导致进一步削弱盈利水平。2020-2021年京信通信毛利率持续下降至24.24%，2022年经营环境转好，毛利率提升至29.44%，基本回到疫前水平。与此同时，研发、行政及销售费用率都有不同程度的下降，2022年合计费用率为24.75%，同比下降6.05个百分点，此外应收款减值有所下降也提升了盈利水平。

不过应收款并不会很乐观，主要为应收款占比收入份额高，往年超过70%，且减值拨备率（减值拨备/应收款）也很高，往年超过15%，2022年减值拨备达6.9亿元，若无法收回将成为该公司实际损失，并表现在财报上。

从业务表现看，该公司核心业务无线电信网络系统设备及服务收入增长稳健，但前两年业务拓展牺牲了点利润，不过2022年盈利基本能弥补过去两年的亏损。值得注意的是，运营商电信服务业务连年亏损，三年累计亏损高达8.4亿港元，2022年税前亏损比率高达92.55%，拖累了业绩。

京信通信在海内外多个国家拥有附属公司，其中在老挝就设有运营商电信服务，实缴/注册资本6377.63亿老挝基普，相当于2.51亿人民币，仅次于国内京信网络系统公司（实缴/注册资本4.02亿元）。老挝市场是该公司作为运营商的核心市场，但收入份额低且不稳定，且考虑信息安全，存在一定的政策风险，预计亏损难以扭转。

其实该公司可持续的核心利润率并不高，毛利率扣去运营费用率2-5%的税前利润率水平，如果考虑到应收账款的风险，减值损失将进一步削弱利润，导致该公司常年处于不赚钱状态。因此，该公司想要提升盈利能力，首先是提升毛利率水平，主要在于提升国际收入份额；其次优化销售及行政费用，可优化空间较大；最后是开发优质客户，应收款模式下可降低风险水平，减少减值损失。

资本市场多“动作”，市值暂未知拐点

京信通信管理层是懂资本市场的，今年以来开始在资本市场大刀阔斧的改革，首先1月份通过介绍以第二上市的方式进入新加坡资本市场，2月份建议分拆旗下京信网络系统股份登陆A股，另外，该公司持股100%的天津京信通信系统以及位于老挝持股51%的ETL Company Limited，均有可能进行资本化运作，分拆上市或寻找融资。

3月份，该公司发布回购计划，获许购回最多2.78亿股股份，事实上，3月份以来一直都在回购，至目前累计回购近3000万股，回购金额超过四千万港币。该公司在资本市场动作，对业绩影响甚微，更多的是为吸引投资者关注，尤其是全球化资本战略下，将品牌辐射到海外，获得海外投资机构青睐。

不过雷声大雨点小，在资本市场仅泛起涟漪，港股市值不为所动，主要为：一是行业不是市场关注焦点，网络基站建设浪潮已过；二是公司盈利能力弱，且缺乏盈利预期，股息率也低，吸引力弱；三是股价走势较差，趋势投资者远离，长线投资者观望。以上三大原因压制该公司估值提升，中短期仍难看到机会。

京信通信基本面一般，收入稳健增长，国内市场受益于三大运营商，业绩具有稳定性，但海外部分地区变数大，且盈利不稳定利润率低，且缺乏持续性的预期。回购可以企稳该公司股价，因为成交量本来就少，很少金额的回购就能支撑，然而并不能扭转趋势，在缺乏行业题材下，仍需静待该公司右侧拐点。