中信证券:银行板块绝对收益价值空间显现 建议关注确定性强的品种

预计2023年下半年上市银行营收和利润同比增速将恢复至4%~5%/ 5%~6%水平,银行板块具备绝对收益价值空间。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,展望2023年下半年,银行基本面各项指标恢复中,息差和不良新生成率开始企稳,预计上市银行营收和利润同比增速将恢复至4%~5%/ 5%~6%水平,银行板块具备绝对收益价值空间。从资金面来看,银行板块仍属机构低配,1季度公募基金重仓持股仓位不足2%,且极低估值隐含的分红收益率保持乐观,建议关注确定性强的品种。

中信证券主要观点如下:

信用环境:如何理解2023年的信用供需关系?

2023年以来,信用需求的重要性强于信用供给,中信证券判断:

1)投资需求:存量政策支撑,待增量政策作用。一季度基建与制造业固定资产投资增速10.8%/7.0%,弥补了房地产增速负增(-5.1%)的不足;新开工项目投资下滑背景下,下半年重点关注基建投资持续性及相关政策的接续情况。

2)消费需求:日常消费修复,大额消费滞涨。今年以来,居民日常消费恢复较好,而大额消费品和限额以下消费品增长相对乏力;展望下半年,居民资产负债表收缩及消费投资信心不足,或仍需时间修复,消费需求改善或仍将呈现“K”型特征。

3)信用条件:供需再平衡。经历一季度前置投放后,后续季度信用投放有望回归常态,预计全年社融增速在9.6%-10.0%区间,下半年信贷关注对公端制造业与基建领域、以及零售端部分特色信贷品种。

息差:历史低位,还会更低么?

1)息差复盘:资产端与负债端共同拉低。商业银行1Q23净息差1.74%,已达银保监会4Q10披露该数据以来的最低值。资产端主要受年初重定价和市场定价竞争影响;负债端一方面居民存款定期化趋势延续,另一方面企业结算资金等低成本对公存款增长受限。

2)息差展望:息差下降仍有惯性,但降幅有望逐步收窄,政策变化是核心变量。二季度之后,资产端,存量重定价在一季度集中体现,新发放定价仍有走低可能,但整体趋势有望趋稳;负债端,有望受益于存款定价下调和存款结构调整,存款成本节约效应持续释放,同时同业负债寻求量价平衡。整体而言,后续利率相关政策是息差走势的关键变量。

信用风险:到周期拐点了么?

1)回顾:地产和零售贷款信用风险预期企稳中。2022年末地产开发贷不良率3.79%,融资端和销售端恢复,尽管仍有个体脉冲式风险,但地产体系风险格局稳定;另外,今年以来疫情影响减弱,消费贷和按揭贷新生成开始回落。

2)城投业务时间换空间,推动平稳化债。中信证券估算2022年融资平台有息负债规模约63万亿-67万亿,自上而下的系统性化债推进,有助城投债务风险“软着陆”。

3)宏观指标波动中恢复,预计全年银行信用风险预期保持稳定。2023年以来,PMI和工业企业利润增速恢复中波动,预计全年不良生成率情况保持稳定。整体而言,信用风险曲线已到长周期底部,但上行拐点取决于经济修复程度和地方债务化解力度。

经营展望:恢复进行时。

1)经营回顾:一季度业绩增速降至近年低位。2023年一季度,A股上市银行营业收入增速为1.4%,归母净利润增速分别2.3%,仍处底部运行。

2)业绩展望:营收利润有望回暖。料下阶段信用需求稳步恢复下社融增速平稳延续,息差下行趋势逐步收窄,信用风险边际修复延续。预计2023年行业营业收入和归母净利润增速有望分别修复至同比增长4%~5%/ 5%~6%水平。整体展望来看,预计基本面保持稳健。

投资策略:绝对收益空间显现,优选确定性强的品种。

从资金面来看,银行板块仍属机构低配,一季度公募基金重仓持股仓位不足2%,且极低估值隐含的分红收益率保持乐观,在2023年基本面预期相对稳定假设下银行板块具备绝对收益价值空间。另外,市场高度关注的中特估概念,仍有待自上而下的政策安排推进。个股推荐确定性强的品种,包括:1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确,主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行股;2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

风险因素:宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策的不利变化。

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