几只特殊教育股的小故事

本文来自微信公众号“港股大时代”，作者为“胡小猫”，智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

最近香港中文大学民主墙骂战引发社会广泛关注和讨论，而股票市场里，几只今年新上市的教育股在九月才过去的短短六个交易日里集体暴涨也引发了不小的关注，截止上周五，四只新上市的教育股睿见教育(06068)，宇华教育(06169)，民生教育(01569)和新高教集团(02001)股价较年初的发行价分别上涨了135%，61%，24%和31%，今天继续说说几只奇葩教育股的那些事儿!

枫叶教育(01317)——一个公开进行市值管理的公司

市值管理这事由于容易触及监管红线，上市公司一般都会秘而不宣的进行运作。不过港股里却出现了一个公开化的市值管理案例——枫叶教育。枫叶教育2014年11月27日在香港上市，当时可是香港上市的K12国际教育第一股，发行价2.88港币，IPO集资9.28亿港币，上市市值才39.7亿港币。上市时吸引了不少大的机构做基石投资者，其中包括罗斯柴尔德基金，世界银行下面的国际金融公司和国内保险大哥新华保险下面的新华资产，三家分别认购2550万股。另外股权投资界赫赫有名的红杉资本在2008年上市前就投资了枫叶教育，上市后持有2.29亿股，占16.85%的股份，位列第二大股东。

但公司上市之后赶上流年不利，上市一个月股价大跌，到2014年12月中股价曾跌到1.71的低位，市值一下子蒸发40%，之后半年的股价也一直徘徊在招股价2.88港币之下，然后时间不知不觉地已经来到了2015年6月，对于大投资者们的半年禁售期已经结束。

作为上市前投资参与的红杉资本有强烈的减持套现需求，于是在6月3号发公告，按2.88的招股价安排出售8300万股，占已发行股本的6.1%，其中公司大股东，集团主席任书良宣布认购其中3000万股。但是认购的钱从哪里来呢?公司6月5号又发公告，宣布大股东将持有的7.058亿股抵押给汇丰银行，融资的钱用来购买红杉出售的3000万股。为了接红杉资本套现的3000万股，大股东居然要抵押7亿多股给汇丰借钱来融资，可红杉后面还有上亿股要套现啊，股价这么低迷的情况下这又找谁来接盘?于是就出现了后面的一个上市公司公开的市值管理故事。

2015年6月9号，公司发公告以零成本售出2500万股供股权给一家叫丁香会和香港智信的公司，其中丁香会持有750万股供股权，香港智信持有另外的1750万股，行权价格4块港币，而行使条件如下：

公司聘任丁香汇为策略及投资顾问(任期三年)，协助优化公司发展策略及实施有效投资或重组计划，以提升本公司价值。香港智信获委任为公司投资者关系顾问(任期三年)，协助促进及维持公司与中国內地投资者及金融新闻媒体之间的交流及关系。换句白话就是，丁香会负责找投资项目迅速扩张，或者找接盘方出售资产，提升公司内在价值，而香港智信负责对投资者、券商、媒体宣传公司的大好前途，为公司提供全方位市值管理服务。

这两公司又是什么背景呢?根据网上公开信息，丁香汇是哈工大创业校友联合会的简称，由金融投资业及实业界的知名校友发起成立，注册资本1300万元，公司总部位于北京市，主要提供管理、资本运作方面的增值服务。公司法人代表文波有教育投资项目经验，跟公司有点交集。香港智信财经公关顾问有限公司是由熟悉海外股市的资深人士发起成立的投资者关系服务公司。提供包括战略企划、投资分析、财经公关等在内的全方位、专业化的金融咨询服务。董事长郭信麟，是内地最活跃的港股与美股评论员之一。

所以公司发这个公告就等于昭告天下，我请了两家专业机构来帮我做市值管理啦!按照目标到2016年12月8号之前，公司市值要达到80亿港币;到2018年6月8号之前，公司市值要达到100亿港币;按当时总股本13.59亿股计算，市值达到80亿和100亿港币对应的股价分别为5.88港币和7.36港币。

公告发布当天，枫叶教育收盘价是2.65港币，还在招股价之下，这时候的港股也处于崩盘前夕了，七月初枫叶教育跟随港股大盘迅速跌到1.62港币的历史低位，在经历两个多月动荡走势之后，枫叶教育突然从2015年9月开始，走出了近一年波澜壮阔的大牛行情，股价从1.67港币一路往上，最高位升到了2016年7月28号的8.46港币，升幅达5倍。当然，这期间的升幅也完全有公司业绩大幅增长的配合和众多卖方券商研究机构纷纷发报告唱好。而红杉资本在2015年12月顺利以2.95的价格套现所有上市前持有的1.2亿股，完成了对枫叶七年的投资。

在2016年7月13号枫叶市值突破百亿，到7月28号最高价到达8.46港币，眼看着所有行权条件马上就要达成，两家帮忙搞事的公司之后可以以4块的股价兑现超过1亿的利润，就在这时，股价在7月29号突然变脸，当天暴跌20%收在6.51港币，之后几个月股价也一直徘徊在5块多港币，连续15个交易日实现百亿市值的行权条件没能达到。

但是经过短短一年多，上市公司的情况已经大不相同，2016年8月4号，公司宣布解除大股东的股份抵押。8月17号，公司宣布获纳入恒生综合指数。9月14号，公司发公告称两公司的顾问服务未达到要求，公司有意解除委聘合同并不配发购股权给这两公司。事情的后续就是2016年11月14日，枫叶跟丁香会就购股权达成和解，并签了新的顾问补充条款，给予丁香会12万的服务款，之后由丁香会推介的交易收购或出售的顾问费由1%提高到1.2%;而香港智信则于2016年11月15号向香港高等法院提起诉讼，要求枫叶执行700万股购股权的条款并赔偿损失，目前这个诉讼还没有结果。

不过对于上市公司枫叶教育来说，到上周五收盘计，枫叶的市值已经接近100亿港币，这个市值管理的故事最终会被淡化成公司成长过程中一个波澜不惊的小涟漪。

成实外(01565)——股权超集中的故事

成实外教育2016年1月14号在香港以2.4港币的招股价挂牌上市，集资19亿港币，上市的基础投资者有中国东方资产管理公司和中车香港，分别认购3040.1万股，2016年5月16号，股价最高到4.84港币，上市短短4个月股价翻倍，这股价走的真是让人感叹跟枫叶教育上市后的境遇完全是“同人不同命”。

然而就在股价创新高的同一天，香港证监会发公告提示成实外股权高度集中。到底有多集中呢?其中4名大股东持有69.38%的股份，而另外16名投资者持有26.14%的股份，剩下的股东才合计持有4.48%。合计着原来这公司95.5%的股票都在区区20个人手里，证监会发这公告就相当于提醒投资者，股价被舞高弄低的风险很大。

股权集中当然也是个问题，于是公司大股东两次向独立第三方出售股票，2016年10月18日，大股东严玉德向三名独立第三方出售2.7亿股股份，出售价格3.8港币，套现10亿港币，持股比例由50.59%降至41.84%。2017年4月24日，大股东严弘佳(大股东女儿)出售2.38亿股给5名独立第三方，出售价5.05港币，套现12亿港币，持股比例从13.5%降到5.8%。

大股东减持，而在公告里另外一家香港上市公司从2016年6月开始，一直增持成实外的股份，目前持股比例已经达到10%，位列第二大股东，这家上市公司的名字就是后文里我们要说的首控集团(1269)。公司2016年6月27号发公告披露公司以3.8港币的价格向两名独立第三方收购合共1.06亿股 成实外教育 ，总代价4.028亿港元。其后， 公司在市场上按4.64港元至5.29港元的价格购买合共2157.8万股，持股比例达4.13%。

今年首控在6月份以5.09港币价格认购两名独立第三方合计1.80438亿股成实外，以配发2.9625亿股首控新股偿付，总代价港币9.18375亿。6/22号公司又以5.181港币的价格买了93万股，合计持股比例10%(总计308946000股)。另外的大股东持股比例分别为集团主席王小英/严玉德持股44.03%，执行董事叶家郁持股3.09%，严弘佳持股5.78%。虽然大股东陆续减持，但股权集中的问题似乎一直没有解决。

根据公司公告，成实外于2015年、2016年、2017年高考中分別有约 77.4%、87.0% 及 94.6% 參加考試的学生考取申請一本大学的分數，这样高的录取率明显秒杀其它两家做K12教育的宇华和睿见教育的升学率，所以，我丝毫不怀疑成实外在四川的强大品牌效应，而且它旗下的学校是实力能与公立名校竞争的民办K12教育的名校。

成实外2017年中期收入同比增长9.4%到4.796亿人民币，净利润增长8.3%到1.76亿人民币，增速比起其它几家明显是比较低的，6所学校使用率已经达99.3%，招生人数基本处于饱和状态。但是2017年9月成实外在四川省成都、攀枝花及自貢三个城市新开的九间新学校，就要迎来首个学期，预期這些学校将使学校容量由34700名学生增加到58700名。成实外未来3年的快速增长还是可以期待。

然而，成实外今年的股价表现却是几家上市教育股里最差的，目前股价还低于年初的价格。公司虽然上市时间比宇华、民生教育早一年，却因为股权集中的问题一直没有被纳入恒生指数成分股，而作为目前港股里市值最高的教育股，每日成交量却是最低的，股票流通性极差，20天的平均成交股数只有25万股，按成交金额计才100万港币出头，而其它几家市值偏小的教育股每日交易额也有几千万，这明显也是成实外股权太过集中引来的错配。股票没有流通性就是投资成实外一大瑕疵啊!

从汽车零件制造商转型做金融、教育的首控集团(01269)

首控集团2011年在香港上市，当时上市还叫中国车辆零部件科技控股有限公司，本来是一家做汽车减震器的汽车零部件制造公司，2014年12月公司花713.8万收了当时还是公司创始人兼大股东的席春迎外甥的一家持有首控金融和首控财富的离岸公司，开始向金融顾问公司转型。

2015年4月公司以580万人民币的代价收购深圳两家移民顾问公司，拟为富裕客户提供移民和投资增值服务，9月公司正式更名为首控集团。查看公司公告，从2015年底到2016年底，公司频繁配股4次融资23.7亿港币，配股价一路从2块到10块，2016年一次配股后公司大股东变更为靠煤炭矿业起家的四川达州商人唐铭阳。 

公司从2016年开始大肆投资收购国内外教育资产，包括成实外教育，昆明艺术职业学院，西山学校，北京实验外国语学校，硅谷教育基金，韩国在线教育等，并合作成立了几家教育产业股权投资基金，变身教育产业投资大佬。2017年将股票1拆5，市值也从2016年开始在这个不断配股收购的过程中一路水涨船高突破140亿港币，升幅超过4倍，财技惊人。

根据2017年的中报披露，目前公司80%的收入仍然来自汽车减震器的销售，金融服务和教育服务收入占比分别为5%和15%，当然由于金融服务和教育服务分部的毛利高，两项新业务毛利占比已经达到40%。公司介绍是想成为国际领先的「教育运营 + 金融服务」双轮驱动的综合运营平台，这轮子在2017年的教育股上市中倒是都出现了，包括宇华，民生教育和新高教，都能看到首控集团下面的首控证券参与其中。

公司曾发2016年度正面盈利报告说由于投资证券公允价值增加导致公司2016年股东应占溢利扭亏为盈。可是几个月过去的2017年中报公司又发了盈利警告，2017中期税前溢利同比降幅大增的原因是投资的A股股票公允价值减少所致。

果然公司8月29日公布的中期业绩收入增加46.3%到9.9亿人民币，而同期股东应占溢利却减少91.8%到480万人民币，中报披露公司港股投资达18.38亿人民币，A股投资6.956亿人民币，股票总投资25.5亿人民币，占总资产的29.1%。

中期业绩的大走样一部分原因是去年同期投资公允价值变动带来收益9100万，而今年却因为A股公允价值变动亏损2080万，再加上运营教育业务和员工成本，办公场所租金使行政开支大幅增加137.5%，导致除税前前溢利从去年同期的7133万大幅减少到2243万。

这两年公司频繁投资，参股收购全球教育资产，发起设立教育产业基金，俨然教育投资领域的大佬了，不过这个大佬目前业绩受股票投资影响这么大，对于普通投资者来说还是先静静地看会你收了哪些教育资产吧。

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