东吴证券：TOPCon渗透率加速提升 引领N型全产业协同共振

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2023年TOPCon渗透率提升至近30%，2024年进一步提升；看好电池新技术溢价及渗透率提升带来的结构性机会。看好2023年量利双升并布局新技术的组件龙头晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、隆基绿能(601012.SH)、天合光能(688599.SH)、通威股份(600438.SH)，关注横店东磁(002056.SZ)、亿晶光电(600537.SH)等;

纯度高、盈利好的电池新技术龙头钧达股份(002865.SZ)、爱旭股份(600732.SH)、和受益新技术迭代的产业链环节：N型银浆关注聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)、苏州固锝(002079.SZ)、胶膜福斯特(603806.SH)福斯特、海优新材(688680.SH)、SMBB焊带关注宇邦新材(301266.SZ)、N型硅片TCL中环(002129.SZ)、弘元绿能(603185.SH)、N型硅料通威股份、大全能源(688303.SH)。

东吴证券主要观点如下：

光伏电池新技术TOPCon率先发力，目前LP路线是主流，PE路线即将放量。

复盘PERC电池产业化进程，工艺承接BSF、量产效率破20%瓶颈+超额盈利是其完成对BSF取代的关键因素，目前PERC量产效率逐渐接近理论极限24.5%，亟需效率更高的N型电池破局。TOPCon电池理论效率28.7%，同时实验室/量产效率达26.7%/25.3%，提效空间大同时兼容PERC产线，可通过技改转换升级，成为存量PERC转型最具性价比路线。TOPCon路径方面，LPCVD已进入主流成熟阶段，PECVD即将放量。部分厂商采用PVD技术，实现了量产无绕镀，但设备投资较大。捷佳伟创基于PE路线深耕，推出PE-poly设备，解决了绕镀严重、石英件寿命短等痛点，同时爆膜等工艺问题通过验证，业内也已正式量产;多种工艺路径各有千秋。

P/N同价在即，效率持续提升，2023年渗透率有望近30%。

TOPCon放量关键在降本增效，拆分TOPCon电池成本可以看到，1)硅片端，目前TOPCon硅片端单W成本与PERC持平；

2)非硅成本，①设备端：TOPCon较PERC单GW投资高约5000万元，单W折旧成本增加1分，②银浆方面，TOPCon银耗约105mg/片，较PERC银耗70mg/片单W成本增加2分，③其他方面，工序/电耗增加和良率降低使TOPCon成本增加约1分/W;结合TOPCon组件1毛2/W溢价，预计TOPCon整体超额收益8分+，经济性凸显。未来硅片薄片化+超多主栅+高精度串焊技术+银浆优化有助于整体成本进一步下降。增效方面，未来有望通过引入SE平台、进行双面钝化以及叠层电池技术等方式，实现效率进一步提升。晶科能源56GW、钧达股份44GW等龙头厂商的TOPcon量产线均计划在2023年落地，预计2023/2024年底TOPCon产能超460/750GW，渗透率分别达29%/66%。

N型时代来临，TOPCon引领全产业协同共振。

N型电池迭代P型产业化加速，带动硅料、硅片、银浆、焊带、胶膜等产品需求上升。1)上游硅料/硅片，相比P型硅料/硅片，N型硅料生产工艺要求更高，硅片良率、减薄和差异化潜力突出，随着N型技术不断优化，N型组件及电池片成本下降放量，相应N型硅片、N型硅料需求增加；

2)配套辅材，①银浆方面，N型电池技术银浆消耗量与P型电池相比大幅提升，且近年来银浆技术国产化水平持续上升，未来随着TOPCon电池渗透率提升，布局领先的银浆厂商有望显著受益，②焊带方面，SMBB技术是一种极细化的互连焊带技术，焊带线径降低可以提效降本，借助N型TOPCon电池片放量，SMBB组件技术将会加速，③胶膜方面，POE胶膜抗PID性能更优秀，更适用于N型化/双玻化电池，而POE生产由海外垄断，N型电池占比提升有望推动国内EVA/POE产能迅速扩张，此外EPE等胶膜新技术方案也将逐步放量。

风险提示：竞争加剧、技术突破不及预期、光伏装机不及预期。