连续三位数的盈利增长，中升控股（00881）强在哪？

恒生指数已经回调了10个交易日，从高点30199.69点回调至28224.8点，受大盘影响，各板块个股均有所回落，不过即使回调力度较大，港股的看多热情依然不减。

有价值的个股，正斜率趋势曲线穿梭于牛熊之间，区区的调整自然对价值股影响很小。智通财经APP之前写过关于汽车经销商行业，包括个股永达汽车和正通汽车的估值以及基本面情况，并进行了有效对比，我们下面还要谈论一只重要的个股，即汽车经销商行业的龙头股中升控股（00881）。

截止上一个交易日，今年以来中升控股股价涨幅139%，高于行业涨幅，但均低于正通和永达汽车的涨幅。不过在市场估值上，中升控股和永达汽车的各项估值指标都非常接近，而正通汽车则在PE上占有估值优势。整体来说，上述三家汽车经销商公司估值差别并不是很大。

实际上，中升控股的收入规模要比永达和正通大得多，以2017年上半年来说，中升控股的收入为383.22亿元，是永达的1.73倍，是正通汽车的2.45倍，是永达和正通收入总和的1.01倍，根据中升控股2017年中报披露，以汽车流通协会的数据，该公司2016年营收规模位列行业总排行榜第二位。

作为行业龙头，中升控股的估值是否还有升值空间，该公司的投资思路在哪呢？

如何做到业绩的三位数增长

我们首先看中升控股的业绩情况，2017年上半年，该公司的收入383.22亿元，同比增长20.7%，股东净利润13.56亿元，同比增长121.24%，值得注意的是，2016年度该公司的股东净利润18.6亿元，同比增长达303.6%，净利润已连续两个会计报表三位数增长。

中升控股连续两个会计报表实现营收的双位数增长，净利润的三位数增长，远远高于正通汽车的业绩表现，净利润增长也猛甩双位数增长的永达汽车，该公司营收基数本来就大，但还有这么高的增长率，这是怎么做到的呢？

图片来源：中升控股2017年中报

智通财经APP了解到，2017年上半年，中教控股的核心业务即汽车销售业务收入为330.98亿元，同比增长20.1%，其中该公司的豪华品牌车销量达63675台，同比增长达20.8%。

和正通和永达一样，中升控股的豪华车品牌收入为核心收入，不过中升控股的中高端品牌车的发力力度要比其余两家要高得多。2017年上半年，中升控股共有262家4S店，其中有130家豪华品牌店，比2016年度增加10家，132家中高端品牌店，比2016年度增加1家。按同店收入来看，2017年上半年为1.26亿元，比去年同期1.14亿元增加0.12亿元。

中升控股的品牌车包括梅赛德斯-奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、沃尔沃、保时捷等豪华品牌，以及丰田、日产和本田等中高端品牌，其中梅赛德斯-奔驰，2017年上半年销售收入占比汽车销售收入比重为31.9%。2016年奔驰在国内的销量47.3万辆，居第三，但增长速度迅猛，为26.6%，远高于宝马的11.3%和奥迪的3.2%。

图片来源：中升控股2017年中报

值得注意的是，中升控股的4S店分布，豪华品牌和中高端品牌具有不一样的特征，豪华品牌主要分布在华东、华中以及华南地区，店面87家，占比豪华品牌67%，而中高端品牌分布在东北、华北、西南和西北内陆地区，店面77家，占比58.3%。

实际上，这样的分布很合理，南部及东部地区消费水平高，消费升级快，而东北及西南地区中高端品牌参透还很弱，市场资源较缺。而且，中升控股实现了豪华车与中高端品牌店面的均衡发展，2015年该公司中高端品牌店比豪华店多9家，2017年上半年仅多2家。

同行比较，强者愈强

我们将中升控股、正通汽车以及永达汽车进行各项指标的比较，首先进行各项业务的对比。智通财经APP发现，虽然中升控股收入体量大，但核心收入增长仍高于其余两家，在三者的核心收入汽车销售板块中，中升控股的几何增长率为16.2%，处于领先位置，不过在售后及其他服务板块，永达以22.8%的增长速度领先。

三家公司均在售后及其他服务板块，包括汽车金融、租赁等收入占比较小，但永达和中升在该板块收入增长速度均超过核心业务，正通的各项收入增长均很稳健，但成长力较差。如果从指标增速上比较，中升和永达各有千秋，不分伯仲，但从营收规模上看，永达就处于劣势了，毕竟营收规模远不如中升。

对比了各项业务的增长情况，那为啥会出现这种差距呢？因为三家公司的汽车销售收入均来源于4S店，因此我们看4S店分布情况：

从豪华品牌车及中高端品牌车4S店分布来看，中升和永达均采取扩张策略，而正通则单向扩张豪华品牌车，相对来说，中升和永达的策略均很激进。不过中升和永达最大不同在于双向均重点发展，因此店面较为均衡，而永达侧重点还是豪华车。

按每店收入来说，2017年上半年中升控股为1.26亿元，永达为1.16亿元，而正通为1.16亿元，实际上，4S点的市场辐射具有一定的区域性，通过汽车金融或者融资租赁等配套可以增加每店收入。而上述三家公司均在汽车金融上加力，每店收入差距不会很大，因此激进的策略获得快速的发展。

激进的扩张思路必须要有足够的现金流支持，那么中升、永达以及正通的现金流状况是怎样的呢？

中升控股由于规模大，且同店销售收入也相对其余两家高，现金流理应要比其余两家要丰富，因此扩张具有较大的财务支持。不过永达和正通相比，永达的历年现金流并不比正通多，其中在2017年上半年，正通的现金流远超过永达汽车。可见，正通保守策略是该公司收入落后的原因之一，不过该公司手中握有大量现金流，扩张4S店面具有较大灵活性。

综上内容，中升控股若保持领先的增速，永达和正通将无法赶超，形成强者愈强的局面。不过不要忽略竞争对手的学习曲线，即使强者，面对学习能力很强的弱者也会胆颤，永达的扩张速度很快，而正通手握大量现金，通过学习中升的扩张及盈利模式，还是有希望追赶的。总的来说，中升控股仍继续保持行业龙头位置，成长性较强。